Setor de metanol aquece! Jinniu Chemical VS Shaanxi Black Cat, quem é o verdadeiro jogador?

Por que a estratégia de ativos leves da JinNiu Química consegue destacar-se em um setor de lucros mínimos?

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Autor / Mamão sob o céu estrelado

Editor / Estrela do céu com espinafre

Diagrama / Ameixa preta sob o céu estrelado

Recentemente, os conflitos geopolíticos no Oriente Médio têm se intensificado continuamente, e a paralisação da maior base de exportação de GNL (gás natural liquefeito) do mundo, Ras Laffan, provocou fortes oscilações no mercado de energia. A diferença de preço entre carvão e metanol continua a subir. Nesse jogo de energia, a #JinNiu Química (600722) e a #Shaanxi Black Cat (601015), como players importantes no conceito de metanol na A-share, seguiram trajetórias completamente diferentes.

Fonte: Longzhong Petrochemical Network

Nos três primeiros trimestres de 2025, a JinNiu Química registrou receita de 362 milhões de yuans e lucro líquido deduzido de itens não recorrentes de 31 milhões de yuans, demonstrando forte resiliência; por outro lado, a Shaanxi Black Cat, apesar de uma receita de 7,852 bilhões de yuans, apresentou um lucro líquido deduzido de -805 milhões de yuans, entrando em uma profunda perda. Frente à diferenciação estrutural de “micro-lucros no metanol e perda de margem no coque”, a JinNiu mantém lucros estáveis graças à sua concentração extrema e ao modelo de ativos leves, enquanto a Black Cat é sobrecarregada por um pesado fardo de diversificação e prejuízos em seu negócio principal, dificultando sua recuperação.

1. JinNiu destaca-se com foco singular, Black Cat carrega múltiplos fardos

Embora ambas as empresas tenham o metanol como nome, seus negócios internos são bastante diferentes. JinNiu é um típico campeão de uma única disciplina, com 99,75% de sua receita proveniente de metanol e produtos relacionados. Como um artesão dedicado, foca exclusivamente na produção de metanol, aprofundando-se na cadeia de indústrias de carvão químico de médio curso, evitando trabalhos sujos de mineração de carvão na origem e processos complexos de processamento na downstream. Essa estrutura pura permite que, durante o período de recuperação da produção de metanol a partir de carvão em 2025, ela rapidamente realize lucros, com margem bruta de 29,70%. Mesmo sem estratégias de hedge, consegue obter retornos acima da média do setor, mesmo em um ambiente de lucros mínimos.

Fonte: Tonghuashun iFinD — JinNiu Química (esquerda), Shaanxi Black Cat (direita). Nota: Os produtos químicos na demonstração da JinNiu referem-se principalmente ao metanol.

Já a Black Cat parece um império industrial gigantesco, com o coque como seu negócio absoluto, respondendo por 72,06% da receita. Outros produtos como metanol, alcatrão, gás natural liquefeito, carvão refinado, amônia sintética e nafta bruta são, na maior parte, subprodutos gerados incidentalmente na calcinação de carvão. Apesar de sua capacidade de produção de metanol atingir 600 mil toneladas, muito superior às 200 mil toneladas da JinNiu, ela representa apenas 2,80% de sua receita total de quase 8 bilhões de yuans, contribuindo de forma quase insignificante. A Black Cat tenta extrair valor de cada pedaço de carvão por meio de economia circular, mas essa diversificação se torna um fator de risco em períodos de declínio. Quando seu negócio de coque colapsa devido à baixa do mercado imobiliário, com margem de lucro caindo para -18,14%, a alta margem de 42,68% do metanol, embora impressionante, não consegue preencher o enorme buraco deixado pela perda do negócio principal, devido à sua baixa participação.

Em resumo, ambos parecem jogadores de universos paralelos: JinNiu, em um mercado volátil, aposta na estratégia de “puro” para garantir lucros; Black Cat, com seu negócio principal em colapso, devido ao seu tamanho, encontra dificuldades para se reinventar.

2. JinNiu Química: mestre na captura de lucros durante a recuperação

O sucesso da JinNiu em se destacar na fase de recuperação do setor se deve à sua operação de ativos leves em extremo. A empresa apresenta uma baixa dívida de 8,03%, um índice de liquidez corrente de 10,01 e uma proporção de fundos monetários de 75,73% do total de ativos, praticamente sem dívidas onerosas. Essa estrutura quase sem alavancagem permite que ela não precise pagar altos juros bancários, protegendo seus lucros enquanto os concorrentes lutam com dívidas. Sua estratégia de desinvestimento de ativos problemáticos ao longo dos anos a transformou em uma entidade limpa, sem passivos históricos.

Fonte: Hohai Investment Research

Ao aprofundar na análise da estrutura de custos, fica claro que a inteligência da JinNiu reside na precisão, não apenas na economia. A taxa de despesas operacionais (incluindo P&D) aumentou para 9,50%, principalmente devido ao aumento do gasto com P&D de 1,33% para 4,97%, indicando que a empresa está investindo pesadamente na construção de uma barreira tecnológica para seu negócio principal; ao mesmo tempo, a redução de receitas de juros confirma que fundos ociosos estão sendo ativados rapidamente. Além disso, o fluxo de caixa operacional líquido de 65 milhões de yuans, com aumento de 12% ano a ano e alta correlação com o lucro líquido, demonstra que cada yuan de lucro é real e sólido, especialmente em um cenário de quase zero perdas por impairment. Essa combinação de alta P&D e forte geração de caixa criou uma almofada contra as oscilações cíclicas.

No aspecto de negócios, JinNiu está silenciosamente planejando o futuro. Sua subsidiária integral Hebei Gaosu Tianyue New Energy foca em energia eólica, adicionando uma “válvula de segurança” ao seu negócio químico. Embora atualmente a energia eólica contribua pouco para os lucros, isso indica uma transformação da empresa de uma ação puramente cíclica para uma estratégia de duplo motor: química + energia renovável. A vantagem de JinNiu é sua flexibilidade — uma “barca pequena” que pode virar rapidamente — enquanto sua desvantagem é o limite de crescimento, com uma capacidade de pouco mais de 200 mil toneladas restringindo seu potencial de explosão. Contudo, no momento, não carregar peso e garantir lucros é a estratégia mais segura. Com uma margem bruta de 28,79% e fluxo de caixa sólido, ela pode dormir tranquila mesmo em mercados turbulentos. Essa característica de dinheiro vivo dá a ela uma vantagem ativa na consolidação do setor, podendo adquirir concorrentes ou expandir externamente para romper limites de capacidade.

Fonte: Relatório semestral de JinNiu Química 2025

3. Shaanxi Black Cat: o cavaleiro pesado com o negócio principal sangrando

A situação da Black Cat é particularmente dramática: uma dívida de 62,02% e um índice de liquidez de apenas 0,28 revelam uma cadeia de financiamento tensa. Sua expansão agressiva por endividamento no passado agora se tornou uma pesada âncora, com altos custos financeiros consumindo seus lucros. Ainda mais preocupante é o fato de que, em média, 40,36% das ações estão altamente pledgeadas pelos principais acionistas, como uma espada de Dâmocles pairando sobre sua cabeça, aumentando a insegurança do mercado quanto à sua estabilidade.

Fonte: Relatório do terceiro trimestre de Shaanxi Black Cat 2025

Do ponto de vista de custos, a crise da Black Cat é ainda mais contraditória. A taxa de despesas operacionais subiu para 5,32%, mas os gastos com P&D foram eliminados, enquanto as despesas de vendas, gestão e financeiras aumentaram sem investimentos tecnológicos, formando uma estrutura de sangramento sem regeneração. Seu principal negócio de coque está profundamente no vermelho, com custos fixos elevados que tornam a produção cada vez mais deficitária. Ainda assim, há uma luz no fim do túnel: o fluxo de caixa operacional, que era de -40 milhões de yuans no mesmo período do ano passado, voltou a ficar positivo em 30 milhões. Apesar de estar em profunda perda, essa reversão é valiosa e sugere uma possível recuperação do negócio principal, embora os 30 milhões de yuans de caixa sejam insuficientes para cobrir uma dívida enorme. A Black Cat é como um gigante ferido que corre, embora seus passos ainda não tenham parado, a maratona ainda é difícil e o risco de continuar no vermelho por três anos seguidos é alto.

Fonte: Tonghuashun iFinD — Shaanxi Black Cat

A perda da Black Cat não se deve à má gestão, mas a uma desalinhamento cíclico entre seu negócio principal e suas atividades secundárias. Sua principal atividade de coque está profundamente vinculada ao setor imobiliário e à infraestrutura. Em um inverno setorial, os preços do carvão no upstream caem lentamente, enquanto os preços do aço no downstream despencam, causando uma pressão dupla que faz com que empresas independentes de coque percam toneladas de lucro por tonelada. Apesar de possuir tecnologia de baixo custo para metanol a partir de gás de forno de carvão, a sua capacidade de transformar resíduos em valor é insuficiente diante de perdas de bilhões de yuans no negócio de coque. Sua vantagem está na cadeia de produção completa e na escala de capacidade elevada, o que oferece maior elasticidade de desempenho do que a JinNiu. Contudo, seu alto endividamento, ativos pesados e dependência de macroeconomia tornam sua situação especialmente difícil durante o longo inverno, com expectativas de prejuízo por três anos consecutivos, aumentando o risco de “cair na lista de restrições”.

Em suma, quem é o verdadeiro jogador na recuperação do metanol? JinNiu, com ativos leves e foco puro, já saiu na frente; enquanto a Shaanxi Black Cat, apesar de grande, está presa na perda do negócio principal e no alto endividamento, parecendo mais uma fera carregada de peso, ainda longe de uma entrada decisiva.

Nota: Este artigo não constitui recomendação de investimento. O mercado de ações envolve riscos; invista com cautela. Sem compra e venda, não há prejuízo.