【Shenwan Hongyuan Estratégia | Revisão e Perspetiva Semanal】O Momento de Maior Pressão Pode Já Ter Chegado

（Fonte: Shenwan Hongyuan Estratégia）

一. Impasse no conflito entre EUA e Irã, preferência ao risco continua sob pressão, atenção ao recuo de curto prazo do capital que apoia a “primeira fase de alta” (redução de ETFs setoriais, diminuição de posições em fundos de pensão para evitar perdas de valor, redução e resgates de “renda fixa+”), o que pode indicar que já estamos na fase de maior pressão. A política de estabilidade e progresso é compreensível, mas é importante notar que pode haver diferenças entre a estrutura de estabilidade e progresso e a redução de retorno absoluto, formando riscos de cauda.

Ainda alertamos que as variáveis de médio prazo estão subestimadas: 1. Para China e EUA, aperto monetário para combater inflação importada é uma má estratégia. Aumentar a tolerância à inflação é altamente provável. 2. A economia dos EUA é resiliente, a da China tem espaço para manobras, recessão não é uma hipótese base. 3. Impasse geopolítico, segurança energética e de cadeia de suprimentos na China podem ser fontes de alfa global. Mesmo que o conflito EUA-Irã continue a oscilar, é provável que o impacto nas ações chinesas diminua gradualmente.

O impasse no conflito EUA-Irã, com preparação insuficiente para uma nova ordem no Oriente Médio, ainda requer longo tempo de negociação para formar um novo equilíbrio. Isso se manifesta em perturbações episódicas recorrentes, pressionando diretamente a preferência ao risco no mercado de capitais. A análise de curto prazo do impacto do conflito EUA-Irã baseia-se principalmente na experiência de duas crises petrolíferas: aumento do preço do petróleo, elevação do frete → inflação → aperto monetário → recessão, confirmando o ciclo de estagflação → queda nos fundamentos e avaliações do mercado de ações. Essa cadeia lógica não pode ser refutada no curto prazo. Além disso, observamos que o recuo de curto prazo do capital que apoia a “primeira fase de alta” já começou: 1. Redução de ETFs setoriais, especialmente em metais não ferrosos, produtos químicos, computação e mídia.

2. Os fundos de retorno absoluto, com lucros não realizados rapidamente reduzidos, são forçados a diminuir posições em ações para evitar perdas de capital. Fundos de pensão com posições elevadas em ações, que aumentaram significativamente anteriormente, têm menor estabilidade no curto prazo. Com base na estrutura de posições de fundos ativos e produtos “renda fixa+”, há pressão para reduzir posições em metais, produtos químicos, telecomunicações e eletrônicos. A alocação de ações nesta rodada aumentou, com “renda fixa+” sendo canal importante, mas a pressão de resgates de curto prazo já se manifesta. A redução concentrada do capital e a política de estabilidade e progresso fazem sentido. É importante observar possíveis diferenças entre a estrutura de impulso de estabilidade e progresso e a redução de retorno absoluto (peso do CSI 300 - peso do ETF setorial, peso do CSI 300 - peso de posições em “renda fixa+”). O risco geral do índice é controlável, mas podem existir riscos de cauda na estrutura.

Para projeções de médio prazo, somos contrários à visão de “queda rápida no curto prazo, queda lenta no médio prazo, fim do grande ciclo de alta”. Acreditamos que o impacto do conflito EUA-Irã pode ser mais imediato. A incerteza na precificação de curto prazo reforça a fase de ajuste. No médio prazo, há pelo menos três variáveis principais, e as expectativas tendem a ser mais moderadas do que as projeções de curto prazo: 1. Frente à inflação importada, as melhores opções de política monetária na China e nos EUA provavelmente não são aperto. Como a base de inflação na China é baixa e o aumento do preço do petróleo é uma probabilidade pequena, a política de não apertar é altamente provável, especialmente com o quadro de políticas para estruturar a economia já maduro. Nos EUA, o mercado de trabalho é relativamente fraco e o ciclo de inflação tem força limitada. Os EUA, que na década de 1970 eram importadores de petróleo, agora são exportadores importantes, o que torna a pressão inflacionária importada mais controlável. O Fed precisa equilibrar o apoio ao emprego e a manufatura (que requer dólar fraco, juros baixos e custos baixos) com o combate à inflação importada. Acreditamos que o Fed tende a ser mais hawkish, mas essa postura pode ser questionada no médio prazo. 2. Se não ocorrer uma política monetária restritiva de tendência, as pressões econômicas na China e nos EUA também serão controláveis. 3. No médio prazo, mudanças na força relativa entre países podem afetar a probabilidade de realização do alfa chinês. Cada grande choque global recente levou a uma reavaliação da capacidade da cadeia de suprimentos chinesa. A capacidade da China de manter a segurança da cadeia de suprimentos, energia e suprimentos será provavelmente testada novamente, o que pode impulsionar a narrativa de forte recuperação do mercado de ações. Além disso, há potencial para fluxo de fundos do Oriente Médio para ativos chineses. A preocupação de curto prazo não equivale a uma projeção de médio prazo; o pior momento pode já ter passado, e é importante se proteger contra choques de liquidez de curto prazo, mantendo confiança e paciência no médio prazo.

二. No médio prazo, o mercado de ações A está em uma fase de consolidação e correção entre duas fases de alta. No curto prazo, o mercado pode evoluir de “queda excessiva → política de estabilidade e progresso → recuperação”. O mercado continuará a oscilar dentro de um intervalo, com setores líderes em rotação contínua. Em fases de novas oportunidades (como armazenamento de energia de curto prazo ou comunicação óptica, com base na confirmação de ciclo de prosperidade), o mercado pode desafiar o limite superior do intervalo de oscilações; após uma recuperação, se os setores principais enfrentarem resistência, o mercado pode recuar até o limite inferior do intervalo.

三. No curto prazo, recomenda-se focar em setores “fortes na realidade”, como CPO e armazenamento de energia. Com o impacto do custo de energia, energias renováveis e veículos elétricos se beneficiam da diversificação energética e da resiliência na oferta, podendo se tornar recursos estratégicos importantes junto às energias tradicionais. Além disso, a “segunda fase de alta” provavelmente não será ausente, com setores como cadeia de IA e ciclos de valorização em recuperação, que podem ser aproveitados em correções, embora com prazo limitado. Como na história, as fases de alta de dois estágios compartilham características de estilo semelhantes. Durante a fase de consolidação, o estilo tende a se dispersar entre os principais setores, não a alternar entre alta e baixa. As oportunidades de alta ainda vêm principalmente da extensão dos ativos principais e da expansão do narrativo macroeconômico.

Neste momento, a escolha de setores ainda deve priorizar “fortes na realidade”, com CPO e armazenamento de energia confirmados no curto prazo. Energias renováveis e veículos elétricos, beneficiados pela diversificação energética, podem se tornar recursos estratégicos com potencial de ganhos. O mercado já identificou as estruturas mais fortes; como avaliar sua continuidade? Acreditamos que a lógica de “catalisação industrial → valorização de mercado → atingimento de picos históricos de avaliação, seguido de resistência” ainda se aplica. O mercado pode permanecer em fase de consolidação, respondendo com calma. Além de buscar novas oportunidades em segmentos de alta prosperidade, a estrutura de segunda fase provavelmente não será ausente, sendo recomendável investir em quedas, com foco na cadeia de IA e alfa de ciclos. No entanto, reconhecemos que esses setores têm prazo de validade curto.

A postura de estilo de médio prazo permanece inalterada. Historicamente, a primeira fase de alta (tendência de estrutura) e a segunda fase de alta (tendência geral) compartilham características de estilo semelhantes. O período de acumulação intermediário não é uma troca de estilo de alta para baixa, mas uma dispersão entre setores principais.

Revisamos as experiências de 2014 e 2018-19. Observamos que, na fase de acumulação, os setores de forte desempenho inicialmente ajustam-se e estabilizam-se antes do início da segunda fase de alta. Os movimentos setoriais nessa fase de acumulação têm correlação fraca com as fases de alta de estrutura e de alta geral (sem mudanças claras de estilo). Portanto, a fase de acumulação não é uma troca de estilo de alta para baixa, mas uma dispersão de setores principais. Os setores líderes anteriores e os ativos centrais entram em uma zona de alta oscilante. A redução do espaço para novas oportunidades e a diminuição do volume indicam que estamos na fase de acumulação. Ainda assim, oportunidades de alta de alta elasticidade vêm principalmente da extensão dos ativos principais e da expansão do narrativo macroeconômico.

Refletindo o momento atual, a característica de “fortes na realidade” deve persistir pelo menos até o relatório do primeiro trimestre. A evolução da tendência da indústria de IA pode se deslocar do hardware para aplicações, com foco em aplicações como computação em nuvem, dispositivos de borda e robótica, além de avanços na cadeia de IA doméstica (grandes empresas nacionais). As oportunidades de transformação de setores tradicionais por IA também continuam, ao contrário de estratégias de trading como HALO. A expansão do narrativo macroeconômico inclui a possibilidade de reforço na precificação da mudança na força relativa entre países, o que pode ser uma oportunidade de reavaliação do setor manufatureiro.

Aviso de risco: Recessão econômica global além do esperado, recuperação econômica doméstica abaixo do esperado.