Queimado pelo preço elevado da prata, o líder em pasta de prata fotovoltaica entrega o "pior boletim de notas da história"

Por que a estratégia de hedge da AI · Dico Co., Ltd. agravou as perdas?

A Huaxia Energy Network apurou que, na noite de 19 de março, a Dico Co., Ltd. (SZ: 300842), líder em pastas de prata para fotovoltaicos, divulgou o relatório anual de 2025. A empresa alcançou uma receita operacional de aproximadamente 18,046 bilhões de yuans, um aumento de 17,56% em relação ao ano anterior; e um lucro líquido atribuível aos acionistas de -2,76 bilhões de yuans, revertendo a prejuízo, com uma queda de 176,8%.

A Dico Co., Ltd. foi fundada em julho de 2010 e listada na NASDAQ de Shenzhen em 18 de junho de 2020, sendo a primeira empresa chinesa de pastas de prata condutora para fotovoltaicos a abrir capital.

Desempenho da Dico Co. nos últimos 10 anos (Fonte: Wind)

Nos últimos 10 anos, 2025 foi o pior ano de desempenho da Dico. Antes disso, a única perda leve de 17,32 milhões de yuans ocorreu em 2022.

Nas células fotovoltaicas, a pasta de prata é usada para fabricar as grades condutoras, sendo o principal material de custo não-silício na célula. Graças a isso, a Dico viveu alguns anos de tranquilidade. Mas no ano passado, o aumento expressivo do preço internacional da prata causou um impacto severo nos resultados da empresa.

Desempenho “queimado” pelo preço da prata

Sobre as causas do prejuízo, a Dico afirmou que o principal fator foi o impacto de itens não recorrentes, que afetaram o lucro líquido em cerca de 440 milhões de yuans. Para mitigar o risco de volatilidade do preço da prata em pó, a empresa utilizou contratos de hedge com futuros de prata; para reduzir os custos de aquisição de prata em pó e lidar com a volatilidade, realizou operações de leasing de prata. Isso também resultou em perdas significativas na avaliação de fair value de contratos futuros de prata e leasing de prata, calculadas na data do balanço patrimonial.

O relatório mostra que, embora o lucro líquido atribuível aos acionistas tenha apresentado grande prejuízo, o lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes) foi de 1,63 bilhões de yuans. Embora esse valor seja 62,78% menor que o de 2024, ainda é positivo.

A Huaxia Energy Network notou que, na composição do negócio principal da Dico, a pasta de prata condutora para fotovoltaicos representa 82,38%. A dependência do desempenho da empresa ao negócio de prata é alta, tornando-a extremamente sensível às variações do preço da prata, levando a operações de futuros e leasing de prata.

Desde o ano passado, o preço da prata disparou. Os futuros de prata na Bolsa de Xangai, no início de 2024, estavam em torno de 5.900 yuans por kg, e em 30 de janeiro de 2025 atingiram 32.382 yuans por kg, um aumento de 450%. Especialmente na segunda metade do ano passado, a alta foi mais intensa.

Tendência dos preços futuros de prata na Bolsa de Xangai

Nesse contexto, os indicadores financeiros trimestrais de 2025 divulgados pela Dico mostram que a empresa conseguiu lucro nos dois primeiros trimestres, mas entrou em prejuízo nos dois últimos. Em particular, no quarto trimestre, o prejuízo trimestral ultrapassou 300 milhões de yuans.

Além disso, com o aumento do preço da prata, a capacidade de lucro da Dico também diminuiu. O relatório financeiro indica que, em 2025, a margem bruta da pasta de prata para fotovoltaicos foi de 8,57%, uma redução de dois pontos percentuais em relação a 2024 (10,62%).

Por outro lado, vale destacar que o novo negócio de chips de armazenamento da Dico apresentou bom desempenho, com margem bruta de 47,46%.

Em 2024, a Dico adquiriu 51% da Shenzhen Yinmeng Holding Technology Co., Ltd., entrando no setor de chips de armazenamento. Em 2025, a empresa expandiu sua cadeia de valor ao adquirir a Jiangsu Jingkai, integrando o desenvolvimento, projeto, fabricação de wafers, testes e embalagem de chips de armazenamento.

Desde o segundo semestre de 2025, os preços globais de chips de armazenamento estão em uma nova fase de alta. Embora atualmente essa atividade represente apenas 2,79% do faturamento total da Dico, há potencial de crescimento futuro.

Frequentes disputas judiciais e conflitos

Desde o segundo semestre de 2023, o setor de fotovoltaicos entrou em ciclo de declínio, com aumento de litígios internos. A Dico também não escapou. Segundo Tianyancha, há 62 processos judiciais relacionados à empresa, sendo 27 após 2024.

O mais recente envolve a Zhejiang Riyueguang Energy Technology Co., Ltd. (“Riyueguang Energy”), que entrou com ação contra a Dico por disputa contratual. O caso foi julgado em 18 de março na Comarca de Keqiao, Shaoxing.

A Riyueguang Energy é subsidiária controlada da empresa de joias Mingpai Jewelry (SZ: 002574). Em fevereiro de 2023, a Mingpai investiu pesadamente no setor de fotovoltaicos, planejando construir duas fases de projetos de células TOPCon (16 GW) e células heterojunction (4 GW), com um investimento total de 10 bilhões de yuans. A Riyueguang Energy é a principal operadora nesse segmento.

Em janeiro deste ano, a Mingpai anunciou que, em 2025, as vendas de células fotovoltaicas da Riyueguang diminuíram, enquanto os preços da prata e do silício continuaram a subir, aumentando a pressão sobre custos. Como resultado, sinais de depreciação de ativos relacionados à produção de células fotovoltaicas, incluindo ativos fixos e obras em andamento, foram identificados. Assim, a empresa planeja provisionar cerca de 1,7 bilhões de yuans para perdas de ativos.

A Dico é fornecedora de pastas de prata para células TOPCon. Ainda não se sabe exatamente o motivo do conflito entre as partes. No atual inverno do setor fotovoltaico, todos enfrentam dificuldades, e os litígios tendem a aumentar, trazendo grande perturbação às operações.

Na mesma linha, a Dico também processa a Light达电子, em uma das maiores disputas do setor.

A Huaxia Energy Network observou que, em novembro do ano passado, a subsidiária Zhejiang Sote, da Dico, entrou com ação na Justiça contra a Light达电子 por violação de patente de pasta condutora, pedindo indenização de 200 milhões de yuans e a suspensão da produção de produtos infratores.

Surpreendentemente, apenas duas semanas depois, a Light达电子 apresentou uma contranotificação contra Zhejiang Sote, alegando que a ação foi maliciosa, pedindo uma indenização de 5 milhões de yuans e um pedido de retratação na mídia, incluindo o site oficial e o jornal 《Legal Daily》. O caso ainda está em fase de julgamento de primeira instância.

Por um lado, a competição interna se intensifica, com disputas judiciais acirradas; por outro, os preços da prata continuam altamente voláteis. Ainda mais preocupante, uma onda de “desprateificação” está tomando conta do setor, com empresas como Zhonglai e Aisix adotando novas tecnologias que substituem a prata por alumínio ou cobre, impactando especialmente os líderes de mercado como a própria Dico.

Sob múltiplas pressões, o período de oscilações nos resultados da Dico pode se prolongar. Como retomar o crescimento rapidamente e superar o impasse será um grande desafio para a equipe de gestão.

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência.