De pé no pico do armazenamento, os principais acionistas da Longsys estão em fuga em massa, a redução de 4 mil milhões coloca em questão a "zona de conforto"

AI pergunta: A venda de ações pelos acionistas indica que o ciclo de armazenamento atingiu o pico?

Blue Whale News, 21 de março (jornalista Xu Ganggan) Com resultados que duplicaram e o preço das ações quase quadruplicando nos últimos doze meses, Jiang Bolong (301308.SZ) está na crista da superciclo dos chips de armazenamento.

No entanto, em 20 de março, Jiang Bolong (301308.SZ) anunciou que recebeu uma notificação de venda de ações por parte do vice-presidente Gao Xichun e do diretor Li Zhixiong, os quais irão vender, respectivamente, até 23 mil ações e até 2,4 milhões de ações. Com o preço das memórias em rápida alta, e os preços das empresas de armazenamento no mercado secundário subindo vigorosamente, os principais acionistas da Jiang Bolong optaram por “garantir lucros”.

Com base no preço de fechamento de 356,5 yuans por ação em 19 de março, eles irão realizar uma liquidação de aproximadamente 8,19 milhões de yuans e 856 milhões de yuans, respectivamente. Segundo o anúncio, o motivo da venda é necessidade de fundos pessoais. Li Zhixiong é o segundo maior acionista da Jiang Bolong, além de ser um especialista técnico introduzido na fase inicial da empresa. Ele ingressou na Jiang Bolong em 2004, já foi vice-presidente, e após junho de 2024 deixará de exercer funções executivas, permanecendo como diretor.

Essa venda de grande escala levanta a questão: os “insiders” acreditam que a avaliação da empresa já atingiu um pico temporário? Uma análise das informações públicas revela que as vendas dos acionistas da Jiang Bolong não começaram recentemente; elas tiveram início na segunda metade do ano passado, totalizando mais de 4 bilhões de yuans em vendas acumuladas.

Na abertura do mercado em 20 de março, o preço das ações da Jiang Bolong caiu quase 8% nos primeiros 10 minutos, encerrando o dia com uma queda de 7,41%, fechando a 330,10 yuans.

Plataforma de ações de funcionários controlada pelo controlador liquidou 3,422 bilhões de yuans

Esta não foi a primeira venda de ações por parte dos dois. Segundo o anúncio, entre 2 de setembro e 11 de novembro de 2025, Li Zhixiong vendeu 4.191.452 ações por meio de negociações concentradas (incluindo negociações a preço fixo após o expediente), a um preço médio de 152,42 yuans por ação. Calculando, o valor total vendido por Li Zhixiong foi de aproximadamente 639 milhões de yuans.

Gao Xichun também vendeu ações em 2025. Em 30 de dezembro, a Jiang Bolong anunciou que Gao Xichun completou a venda de 30.648 ações, representando 0,0073% do capital total da empresa, a um preço médio de 266,35 yuans por ação. Assim, essa venda rendeu cerca de 816.31 mil yuans.

Segundo o anúncio, atualmente Li Zhixiong e Gao Xichun possuem, respectivamente, 18,908,5 milhões de ações e 91.9 mil ações, representando 4,51% e 0,02% do capital total da empresa.

Além das vendas em grande escala pelos principais acionistas, duas transferências de ações por parte de acionistas concertados na segunda metade do ano passado também atraíram atenção do mercado.

Em 31 de outubro de 2025, a Jiang Bolong anunciou que, até essa data, as plataformas de ações de funcionários Longxi No. 1, Longxi No. 2, Ningbo Longxi No. 3, Ningbo Longjian e Ningbo Longxi No. 5 haviam vendido, entre 11 de setembro e 31 de outubro de 2025, um total de 5.479.657 ações por meio de negociações concentradas e de blocos, representando 1,3073% do capital social, totalizando uma liquidação de aproximadamente 755 milhões de yuans, com base no preço de venda.

Em 19 de janeiro de 2026, a Jiang Bolong divulgou um plano de transferência por consulta de preço de ações de acionistas, envolvendo cinco fundos próprios de plataformas de ações de funcionários (Longxi No. 1, Longxi No. 2, Ningbo Longxi No. 3, Ningbo Longjian e Ningbo Longxi No. 5), que planejam transferir conjuntamente 12,5744 milhões de ações, representando 3,00% do capital social da empresa, a um preço de consulta de 212,09 yuans por ação, totalizando cerca de 2,667 bilhões de yuans. Com base no preço de fechamento de 336,25 yuans por ação nesse dia, o preço de consulta representa um desconto de 36,92% em relação ao preço de fechamento. Participaram 59 investidores institucionais, incluindo gestoras de fundos e seguradoras.

Ao consultar o cadastro de acionistas, verifica-se que esses cinco fundos de ações de funcionários estão entre os dez maiores acionistas. Segundo o prospecto, Longxi No. 1 e Longxi No. 2 foram estabelecidos em 2017, ou seja, cinco anos antes do IPO. A Jiang Bolong foi listada em 5 de agosto de 2022, e o período de bloqueio de três anos termina em 5 de agosto de 2025.

Ao todo, as duas rodadas de venda de ações controladas por Cai Huabo totalizaram uma liquidação de aproximadamente 3,422 bilhões de yuans. Mas é importante notar: esse dinheiro foi obtido pelos funcionários dessas plataformas de ações, não pelo próprio Cai Huabo, controlador da empresa. Cai Huabo comprometeu-se a não vender suas ações indiretas até 6 de agosto de 2026.

Segundo o anúncio na época, as vendas dessas plataformas de ações tinham como objetivo atender à necessidade de alguns funcionários obterem fundos para melhorar suas vidas. Com as duas vendas recentes de Li Zhixiong e Gao Xichun, os acionistas da Jiang Bolong totalizaram uma liquidação superior a 4 bilhões de yuans.

Benefícios do ciclo favorável: de prejuízo de 800 milhões a lucro de 1,5 bilhão

A decisão dos acionistas de vender ações neste momento está relacionada ao “superciclo” do setor de chips de armazenamento, que impulsionou um crescimento explosivo na receita e nos lucros do setor, e que também elevou o preço das ações da Jiang Bolong, que subiu mais de 450% desde a mínima de junho do ano passado.

Desde o segundo semestre de 2025, os preços dos chips de armazenamento dispararam, com muitos comentários na internet de que memórias e discos rígidos mudam de preço diariamente. Pesquisas do setor indicam que a demanda por memória em servidores de IA é de 8 a 10 vezes maior do que em servidores comuns. Essa demanda massiva faz com que os servidores de IA consumam atualmente 53% da capacidade de produção global mensal de memória, e a alta demanda por armazenamento de alta qualidade está pressionando a capacidade de produção de memórias de consumo. Grandes provedores de nuvem globais estão fazendo pedidos de compra de valores elevados.

Segundo informações públicas, a Jiang Bolong, uma importante empresa do setor de armazenamento na China, atua na fabricação de módulos de armazenamento, armazenamento embutido e soluções de armazenamento, com produtos amplamente utilizados em eletrônicos de consumo, IoT, controle industrial e data centers.

Em termos de desempenho, a Jiang Bolong apresentou resultados muito fortes em 2025. Segundo previsão de resultados, a empresa espera um lucro líquido atribuível aos acionistas de 1,25 a 1,55 bilhão de yuans, um aumento de 150,66% a 210,82% em relação ao ano anterior.

Vale destacar que esses resultados de receita e lucro não seguem uma tendência de crescimento contínuo. Em 2022, a receita foi de 8,33 bilhões de yuans, com lucro de 72,79 milhões de yuans; em 2023, devido à desaceleração do setor, houve prejuízo de 823 milhões de yuans, uma queda de 1.237,15% em relação ao ano anterior. Em 2024, com a melhora do ambiente setorial, os resultados se recuperaram significativamente, atingindo uma receita de 17,464 bilhões de yuans, recorde histórico, aumento de 72,48%, e lucro líquido de 499 milhões de yuans, aumento de 160,24%.

Ou seja, a lucratividade da Jiang Bolong, uma empresa de armazenamento, depende do ciclo de mercado do setor de armazenamento. Como os chips de armazenamento são uma das áreas mais cíclicas da indústria de semicondutores, seu desempenho essencialmente depende da relação entre oferta e demanda. O UBS atribui a atual fase do mercado à “valorização do armazenamento na era da capacidade de cálculo de IA”.

CITIC Securities aponta que a alta de preços e o alto ciclo de prosperidade do armazenamento podem se estender por todo 2026. Uma possível greve geral da Samsung pode agravar ainda mais a escassez de oferta a curto prazo.

Desafios do ciclo e da cadeia de produção

O aumento expressivo dos preços do armazenamento beneficia, naturalmente, Jiang Bolong, líder nacional do setor. Mas a empresa não pode se dar ao luxo de relaxar, aproveitando apenas os benefícios da era de IA. Recentemente, com a escalada do conflito entre EUA e Irã, circula na bolsa chinesa uma piada de humor negro: “Se os preços de petróleo e gás subirem ainda mais, talvez tenhamos que usar roupas de algodão puro.”

Por trás dessa brincadeira, revela-se a dificuldade comum na cadeia de produção: custos rígidos no upstream, demanda difícil de acompanhar na ponta do downstream, e margens de lucro comprimidas. Para Jiang Bolong, que atua na cadeia intermediária de armazenamento, também há desafios estruturais semelhantes.

Embora a Jiang Bolong tenha superado a fase de pequenas vendas em bancas de Xiqiao, transformando-se de uma montadora de módulos de armazenamento em uma líder nacional com uma cadeia de produção completa, ela ainda ocupa uma posição intermediária na cadeia de armazenamento. Tecnologicamente, possui chips de controle principal, firmware, algoritmos de encapsulamento e testes, mas, no setor de armazenamento, sua posição é no meio da cadeia. Do lado da demanda, embora a empresa tenha se libertado das dificuldades de comerciantes e fabricantes por contrato, as oscilações cíclicas ainda podem afetar sua receita de curto prazo.

No topo da cadeia, a Jiang Bolong enfrenta uma situação mais difícil, com monopólio de gigantes estrangeiros na oferta de chips de armazenamento. O mercado global de armazenamento é dominado por dois principais segmentos: DRAM e NAND Flash. No setor de DRAM, Samsung, SK Hynix e Micron controlam cerca de 90% do mercado. No setor de NAND Flash, Samsung, SK Hynix, Micron, Kioxia e SanDisk detêm aproximadamente 90% da oferta.

Além de atuar na “camada intermediária” do armazenamento, a estrutura financeira da Jiang Bolong também é uma grande preocupação, especialmente devido ao longo ciclo de expansão do setor de semicondutores e à forte pressão de depreciação.

Até o terceiro trimestre de 2025, a empresa tinha estoques avaliados em 8,517 bilhões de yuans, representando 43,7% do ativo total de 19,501 bilhões de yuans, muito acima do padrão de empresas similares. No mesmo período, a De Mingli tinha estoques de 5,94 bilhões, a Baiwei Storage de 5,695 bilhões, a Langke Technology de 291 milhões e a Tongyou Technology de 138 milhões de yuans.

Um especialista do setor afirmou ao jornalista da Blue Whale: “No ciclo de alta de chips de armazenamento, estoques tão elevados indicam uma forte elasticidade de preços e potencial de lucro; mas, se o setor entrar em declínio, as provisões para perdas de estoque podem rapidamente afetar os lucros.”

Em 2023, durante o período de baixa do setor, a empresa provisionou 356 milhões de yuans para perdas de estoque, resultando em prejuízo anual de 823 milhões de yuans, uma queda de 1.237,15% em relação ao ano anterior.

Segundo cálculos de veículos de mídia como Lianyung, a rotatividade de estoques da Jiang Bolong nos três primeiros trimestres foi de 1,73 vezes. Segundo o relatório financeiro, ao final do terceiro trimestre de 2025, o valor contábil dos estoques era de 8,517 bilhões de yuans, representando 43,7% do ativo total. Com base nisso, mantendo o ritmo de vendas atual e sem adquirir novos estoques, levaria cerca de cinco meses para liquidar completamente os estoques existentes.

Para tranquilizar o mercado, a Jiang Bolong afirmou, em várias pesquisas realizadas entre outubro e dezembro de 2025, que “o intervalo de tempo entre a aquisição de wafers e a venda de memórias determina que, quando os preços dos wafers de armazenamento sobem, há impacto positivo na margem de lucro da empresa.”

Em outras palavras, há um atraso entre a compra de wafers e sua transformação em produtos finais vendidos.

No entanto, a lição do prejuízo de mais de 800 milhões de yuans em 2023, durante o período de baixa do setor, serve como um alerta para a produção e expansão da empresa. Para acalmar o mercado, a Jiang Bolong enfatizou, em várias pesquisas, que “os fatores de crescimento interno impulsionarão de forma mais direta e contínua a melhoria da capacidade de lucro da empresa.”