Antevisão da Semana do Super Banco Central: Pausa, Mas Não Tranquila

Jornalista do Interface News | Liu Ting

Esta semana, os mercados financeiros globais vivem uma verdadeira “Semana dos Grandes Bancos Centrais” — o Federal Reserve, o Banco do Japão, o Banco Central Europeu e outros bancos centrais importantes irão realizar reuniões de política monetária de forma intensiva. Antes do início dessas reuniões, uma súbita tempestade geopolítica mudou completamente a narrativa de tranquilidade do mercado: a escalada do conflito entre Irã e EUA provocou uma disparada nos preços do petróleo internacional, e as nuvens de estagflação voltaram a sombrear a economia global.

Analistas afirmam que, nesta semana, o Federal Reserve e o Banco do Japão provavelmente manterão as suas taxas de juros inalteradas. O Federal Reserve enfrenta um duplo dilema de “emprego fraco” e “preços do petróleo elevados”, enquanto o Banco do Japão, devido à alta dependência de importações de energia, encontra-se em uma postura de maior cautela política.

Do outro lado do Pacífico, por trás do “botão de pausa” de ambos os bancos centrais, existem narrativas econômicas completamente diferentes. Para o Federal Reserve, se o conflito for resolvido em um mês e os preços do petróleo recuarem após a alta, o risco de inflação será controlável, permanecendo espaço para cortes de juros ainda neste ano; se o conflito se prolongar, o Fed entrará em uma crise ainda maior. Para o Banco do Japão, o aumento abrupto dos preços do petróleo reforçou ainda mais a inflação importada provocada pela depreciação do iene, e o banco pode recomeçar a subir as taxas já na reunião de abril.

A narrativa econômica dos EUA passa de “aterrissagem suave” para “estagflação”

O mercado espera, de forma geral, que o Federal Reserve mantenha a taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75% nesta semana, e que essa estabilidade perdure durante todo o primeiro semestre. Por trás desse consenso, há um conflito intenso entre as duas missões do Fed — pleno emprego e estabilidade de preços.

Dados recentes mostram que, em fevereiro, o emprego não agrícola nos EUA caiu inesperadamente em 92 mil pessoas, e a taxa de desemprego subiu para 4,4%. Os dados de dezembro do ano passado e de janeiro deste ano foram revisados para baixo em 69 mil. Essa desaceleração inesperada do mercado de trabalho deveria oferecer motivos suficientes para o corte de juros. No entanto, o cenário oposto se apresenta: desde a escalada da situação no Irã, os preços internacionais do petróleo dispararam, com o contrato futuro do Brent passando de cerca de 72 dólares por barril no final de fevereiro para acima de 100 dólares. Segundo estimativas do Morgan Stanley, um aumento de 10% no preço do petróleo elevaria diretamente a inflação geral nos EUA em cerca de 0,3 ponto percentual, e o aumento real atual já supera esse valor.

White Xue, vice-diretora sênior do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Orient Securities, afirmou ao Interface News que o núcleo das negociações de mercado está mudando de uma prosperidade artificial na inteligência artificial e da expectativa de “aterrissagem suave” para a precificação de riscos geopolíticos e ameaças de estagflação.

“Essa mudança foi diretamente desencadeada pela escalada do conflito político no Oriente Médio, que provocou um choque na oferta de energia. A alta do petróleo não só elevou as expectativas de inflação de curto prazo, mas também gerou preocupações de que isso possa, por meio do mecanismo de transmissão de custos, exercer uma pressão substancial sobre as perspectivas de crescimento econômico dos EUA”, explicou Xue.

Sem considerar as perturbações causadas pelo conflito entre EUA e Irã e a alta do petróleo, a trajetória da inflação nos EUA até 2026 seria principalmente influenciada pelos efeitos tarifários e pela demanda interna endógena. Na hipótese de ausência de choques externos de preços do petróleo, a inflação americana em 2026 não teria impulso para subir drasticamente nem fundamentos para uma rápida queda, mantendo-se em uma oscilação moderada. No entanto, a guerra no Oriente Médio quebrou esse padrão.

Analistas afirmam que o impacto do aumento do preço do petróleo na inflação dos EUA ocorre em dois níveis: primeiro, ele eleva diretamente os componentes relacionados à energia, refletindo-se rapidamente no índice geral de preços ao consumidor (CPI); segundo, por meio da transmissão de custos, influencia gradualmente a inflação núcleo, especialmente o índice de preços de despesas pessoais (PCE), que atualmente ainda opera próximo de 3% em termos anuais. Se os preços do petróleo permanecerem elevados e essa alta se transmitir para a inflação núcleo, o Federal Reserve enfrentará um dilema entre controlar a inflação e manter o crescimento econômico.

Embora ainda seja prematuro afirmar que a economia americana entrou em estagflação, o espaço de manobra do Fed para sua política monetária já se reduziu significativamente diante do aumento da inflação e da desaceleração do crescimento. O mercado espera que o Fed realize apenas 1 ou 2 cortes de juros neste ano, sendo o primeiro esperado somente em setembro, em contraste com as expectativas anteriores de dois cortes ao longo do ano, com o primeiro em junho, antes do conflito entre EUA e Irã.

O Morgan Stanley acredita que, se os preços do petróleo não recuarem ao nível pré-conflito, o primeiro corte de juros deste ano poderá ser adiado até o final do ano. A Ernst & Young afirma que choques de oferta são extremamente difíceis de manejar, pois elevam a inflação ao mesmo tempo em que reduzem a produção, o que torna mais provável que o Fed mantenha as taxas inalteradas por um longo período. A ferramenta de observação do Federal Reserve na Chicago Mercantile Exchange indica que, nas sete próximas reuniões de política monetária, a probabilidade de cortes de juros não ultrapassa 50%.

White Xue acrescenta que, na primeira metade do ano, o Fed deve adotar uma postura de observação baseada em dados, podendo realizar 1 ou 2 cortes na segunda metade, dependendo da evolução da situação geopolítica e da recuperação da economia. Ela reforça que as perturbações de curto prazo não alteram a direção da política monetária, pois a recente alta da inflação é principalmente impulsionada pelo aumento dos preços do petróleo devido ao conflito geopolítico, sendo um choque externo, e não uma demanda interna aquecida. Além disso, a inflação núcleo, excluindo alimentos e energia, apresenta uma alta relativamente moderada. Ainda assim, o aumento dos preços do petróleo não só eleva a inflação, como também exercerá uma pressão de desaceleração sobre o crescimento econômico dos EUA.

O analista da Western Securities, Zhang Ze’en, representa uma visão mais otimista do mercado, afirmando ao Interface News que o conflito provavelmente terminará em cerca de um mês, ou seja, até o final de março ou início de abril. Após o fim do conflito, o Fed precisará reavaliar seus impactos na economia, e o primeiro corte de juros de 2023 pode ocorrer em abril.

Possível antecipação do primeiro corte de juros no Japão

Ao contrário da maioria dos bancos centrais do mundo, o Banco do Japão está atualmente em um processo de aumento de taxas. Embora analistas acreditem que o Banco do Japão manterá as taxas inalteradas na reunião de março, a pressão inflacionária importada pela depreciação do iene e a resiliência da inflação núcleo podem levar a uma antecipação do primeiro aumento de juros no ano.

Vários informantes disseram à mídia estrangeira que o Banco do Japão já descartou a possibilidade de aumento em março, precisando de mais tempo para avaliar cuidadosamente os efeitos do conflito no Oriente Médio sobre a economia e os preços. O vice-governador do Banco do Japão, Shinichiro Iwata, recentemente afirmou que a situação no Oriente Médio pode afetar a economia e os preços no Japão, mas ainda é difícil prever o impacto exato, e o banco continuará monitorando de perto o desenvolvimento da situação.

Dados públicos indicam que a autossuficiência de petróleo do Japão é inferior a 1%, sendo que mais de 92% do petróleo importado vem do Oriente Médio, e mais de 80% das rotas de transporte passam pelo Estreito de Hormuz. Isso significa que qualquer instabilidade no Estreito de Hormuz impactará diretamente os custos de energia e a inflação doméstica no Japão. Essa é uma das razões pelas quais o mercado de ações japonês caiu mais do que outros globalmente após o conflito entre EUA e Irã, com o índice Nikkei 225 fechando em 53.700,39 pontos em 17 de março, cerca de 9% abaixo do último pregão antes do conflito.

Por outro lado, assim como os EUA, o Banco do Japão também busca equilibrar o crescimento econômico com o controle da inflação. Segundo o Japan Comprehensive Research Institute, uma bloqueio prolongado do Estreito de Hormuz reduziria o PIB anual do Japão em cerca de 3%. Dados do Nomura Research Institute indicam que, com uma alta de 10 dólares por barril no preço do petróleo, os custos de importação de energia do Japão aumentariam em aproximadamente 1,3 trilhão de ienes por ano, elevando os custos de eletricidade, indústria e logística, e colocando em risco a produção de setores como automotivo, eletrônico e químico.

Nos últimos anos, o Banco do Japão utilizou a política de controle da curva de rendimento (YCC) para estabelecer uma faixa de metas para os títulos de 10 anos, mantendo a taxa de juros policy em território negativo para estimular a demanda e elevar a inflação. Após a pandemia de 2020, a inflação no Japão começou a subir gradualmente, formando um ciclo virtuoso de salários e preços. Em março de 2024, o Banco do Japão anunciou oficialmente o fim da política de YCC e iniciou o processo de aumento de juros. Até o momento, o banco já elevou a taxa de juros em quatro ocasiões, totalizando um aumento de 85 pontos-base, atingindo 0,75%, o nível mais alto desde setembro de 1995.

Recentemente, a escalada da situação no Irã, por meio do canal do preço do petróleo, exerce uma pressão inflacionária inesperada sobre o Japão, o que pode reforçar ainda mais a necessidade do governo de ampliar subsídios fiscais, reduzir impostos e acelerar as políticas de controle de preços.

Zhang Ze’en afirma que a decisão do Banco do Japão de aumentar as taxas é influenciada por diversos fatores, incluindo o nível de inflação doméstica, o ciclo econômico e a pressão de depreciação do iene. Entre esses, a depreciação do iene e a persistência da inflação constituem os principais motores do aumento de juros, enquanto as incertezas econômicas continuam a restringir o ritmo e a intensidade do aperto monetário, levando o banco a manter uma postura cautelosa.

Ele acrescenta que, atualmente, a taxa de câmbio do dólar frente ao iene permanece elevada, e a persistente inversão da curva de juros entre os dois países, aliada ao sentimento de aversão ao risco provocado pelo conflito no Oriente Médio, reforça a fraqueza do iene. Como uma economia altamente dependente de importações de energia e recursos, a depreciação do iene eleva diretamente os custos de importação de petróleo, alimentos e commodities, dificultando a rápida redução da pressão inflacionária importada — a alta dos preços do petróleo, impulsionada pela escalada no Oriente Médio, já elevou os custos de importação de petróleo do Japão, podendo até anular metade dos efeitos das políticas governamentais de controle de preços.

“Além disso, a inflação doméstica no Japão ainda apresenta características de rigidez. Embora o núcleo do CPI de janeiro tenha atingido a meta de 2% para a taxa de juros, com o avanço do ciclo de ‘Haru-Do’ (a temporada de negociações de primavera), o mecanismo de transmissão entre salários e preços continua ativo. Além disso, o risco de fuga de capitais devido à depreciação do iene também exige que o banco aumente moderadamente as taxas para reduzir a diferença de juros, estabilizar as expectativas cambiais e evitar um ciclo vicioso de ‘depreciação — inflação — fuga de capitais’”, afirmou Zhang Ze’en. Ele estima que o primeiro aumento de juros do Banco do Japão neste ano possa ocorrer já em abril, antecipando-se da previsão inicial de junho.

A Moody’s, em relatório recente, afirmou que espera que o Banco do Japão mantenha as taxas de juros inalteradas nesta semana, mas possa elevá-las para 1% até o meio do ano. A agência destacou que a fraqueza do iene pode levar o banco a “antecipar um aumento de juros” mais tarde neste ano, embora o crescimento salarial lento e os dados econômicos ainda frágeis dificultem a sustentação de uma elevação agressiva acima de 1%.

Desde abril do ano passado, o iene vem se depreciando continuamente frente ao dólar, com aceleração após o início do conflito. Até o momento, a cotação do iene está acima de 158 por dólar. O Ministério das Finanças do Japão afirmou que, com a forte fraqueza do iene e a aproximação do nível de 160, adotará medidas decisivas, se necessário, para lidar com a volatilidade cambial.