Desmontar o IPO da Unitree: Ganhar 600 milhões em um ano, de onde vem o dinheiro

Em fevereiro de 2026, o conjunto de robôs Yushu apareceu no Templo do Céu, em Pequim. Foto/IC

A empresa está a completar 10 anos desde a sua fundação, e o processo de IPO da Yushu deu mais um passo.

Após cerca de 8 meses de início do processo de listagem, a 20 de março, o site oficial da Bolsa de Valores de Xangai divulgou que o pedido de IPO da Yushu Technology Co., Ltd. (abreviado como “Yushu”) na STAR Market foi aceito, com uma captação prevista de 4,202 bilhões de yuan.

Na fase inicial do desenvolvimento do setor, a Yushu tinha vantagens claras em termos de hardware, controlo de operações e gestão de custos, além de já ter alcançado uma capacidade estável de geração de lucros. Com a divulgação do prospecto de IPO, os resultados da empresa também se tornaram visíveis, tendo a Yushu revertido prejuízos em 2024 e, em 2025, obtido lucros líquidos de centenas de milhões de yuan graças à popularidade do Festival da Primavera: receita de 1,708 mil milhões de yuan, um aumento de 335,36% em relação ao ano anterior; lucro líquido de 288 milhões de yuan, um aumento de 204,29%; lucro líquido atribuível aos acionistas após exclusão de itens não recorrentes de 600 milhões de yuan, um aumento de 674,29%.

A Yushu afirmou que o Festival da Primavera tem um significado importante para ela, ajudando a remodelar a sua curva de crescimento. O jornal The Beijing News, através do repórter da Shell Finance, notou que, anteriormente, a Yushu, profundamente associada ao “cão-robô”, viu as receitas de robôs humanoides ultrapassarem as de robôs quadrúpedes nos primeiros três trimestres de 2025, atingindo 590 milhões de yuan. Além disso, o Festival da Primavera abriu diretamente o mercado interno para a Yushu. De janeiro a setembro de 2025, a receita doméstica representou 60,8% do total.

Para impulsionar a sua IPO, a Yushu conta com um elenco de acionistas de alto nível, incluindo instituições de investimento renomadas e capital de indústria de estrelas, como Meituan, Ant Group e Sequoia China.

2024: Reversão de prejuízos, robôs humanoides ultrapassam “cães-robô”

Nos últimos dois anos, a Yushu conseguiu reverter a sua performance, passando de prejuízo líquido em 2023 para lucro em 2024, e duplicando os resultados no segundo ano.

Segundo o prospecto, de 2022 a 2025, a receita da Yushu foi de 123 milhões, 159 milhões, 392 milhões e 1,708 mil milhões de yuan, respetivamente; o lucro líquido foi de -22,1 milhões, -11,15 milhões, 94,5 milhões e 288 milhões de yuan.

Este crescimento deve-se ao desempenho constante dos robôs quadrúpedes, que continuam a ser o principal negócio, enquanto os robôs humanoides ganharam destaque. De janeiro a setembro de 2025, as vendas de robôs quadrúpedes atingiram 488 milhões de yuan, um aumento de 182,22%; as vendas de robôs humanoides atingiram 595 milhões de yuan, um aumento de 642,38%.

Antes das atuações do Festival da Primavera, os robôs quadrúpedes da Yushu já eram presença comum em centros de pesquisa, instituições científicas e cenários de patrulha ao ar livre, tanto em casa como no exterior. A tecnologia central desses robôs quadrúpedes tem origem na solução XDog, desenvolvida pelo fundador Wang Xingxing durante o mestrado, que foi o primeiro robô quadrúpede do mundo a usar um motor brushless de rotor externo de baixo custo.

Assim, antes de os robôs humanoides se tornarem populares, a Yushu tinha seu nome fortemente ligado ao “cão-robô”. Segundo o prospecto, durante o período de reporte, as vendas de robôs quadrúpedes totalizaram mais de 30.000 unidades; em 2022, as receitas desses robôs representaram 76,57% do total da Yushu.

Em 2023, a Yushu lançou o seu primeiro robô humanoide de desenvolvimento próprio, o H1, que representou 1,88% da receita total nesse ano; no ano seguinte, lançou o G1, um robô de tamanho médio, elevando a proporção de receita proveniente de robôs humanoides para 27,6%.

No Festival da Primavera de 2025, o robô humanoide da Yushu “ficou famoso”. A empresa afirmou no prospecto que, beneficiada pela apresentação no festival, a sua notoriedade e atenção a nível nacional continuaram a crescer.

De janeiro a setembro de 2025, foram vendidas 3.551 unidades do robô humanoide, um aumento de 1054,8%; no total, o ano, as entregas de robôs humanoides ultrapassaram 5.500 unidades (apenas humanoides, excluindo robôs com rodas e braços duplos), tornando-se o maior vendedor mundial. Nos primeiros três trimestres de 2025, as receitas de robôs humanoides ultrapassaram as de robôs quadrúpedes, atingindo 590 milhões de yuan, representando 51,53% do negócio principal da Yushu.

Queda de preços unitários, aumento da margem de lucro bruto, mas os cenários de aplicação ainda estão limitados ao setor educativo e científico

O Festival da Primavera não só ajudou a abrir rapidamente o mercado de robôs humanoides, como também abriu diretamente o mercado interno para a Yushu.

Segundo o prospecto, de 2022 a 2024, a receita de origem estrangeira representou mais de 50% do total, mas de janeiro a setembro de 2025, essa tendência mudou, com a receita doméstica a subir para 60,8%.

Com o aumento da produção e das vendas, o preço médio de venda dos robôs da Yushu diminuiu anualmente. Em 2023, quando a empresa começou a produzir robôs humanoides, o preço médio era de 593.400 yuan por unidade, com apenas 5 unidades vendidas nesse ano; nos primeiros três trimestres de 2025, o preço caiu para 167.600 yuan por unidade. O preço dos robôs quadrúpedes também caiu de 38.3 mil yuan em março de 2023 para 27.2 mil yuan nos primeiros três trimestres de 2025.

Apesar da forte redução de preços, a margem de lucro bruto continuou a subir. Em 2022, a margem de lucro bruto do negócio principal da Yushu foi de 44,18%; até setembro de 2025, essa margem aumentou mais de 15 pontos percentuais, atingindo 59,45%.

A Yushu atribui esse aumento à melhoria dos processos tecnológicos, à redução dos custos de produção e ao aumento da escala de produção, que reforçou a sua capacidade de negociação com fornecedores. A otimização da estrutura de produtos também contribuiu, como no caso do primeiro robô humanoide H1, que é de tamanho completo, mede 180 cm e pesa 47 kg, enquanto o G1, de tamanho médio, tem cerca de 130 cm de altura, com preços e produtos inferiores ao modelo de tamanho completo.

A variedade de produtos e a capacidade de produção em massa, superior à média do setor, permitiram à Yushu expandir rapidamente para diversos cenários. Nos primeiros três trimestres de 2025, o fluxo de caixa operacional líquido foi de 428 milhões de yuan.

No entanto, a resposta da Yushu a uma carta de questionamento da Bolsa de Valores de Xangai revelou que o setor de educação e investigação científica continua a ser o principal cenário de aplicação dos robôs humanoides. Nos primeiros três trimestres de 2025, essa área representou 73,6% da receita total dos robôs humanoides, enquanto o consumo comercial foi de 17,39% e as aplicações industriais apenas 9,01%, sendo usadas principalmente para visitas guiadas, manufatura inteligente e inspeções automatizadas.

No que diz respeito aos robôs quadrúpedes, a receita proveniente do setor de educação e investigação científica diminuiu, passando de 68,61% em 2022 para 31,58% nos primeiros três trimestres de 2025. A receita do setor de consumo comercial atingiu 42,3%, enquanto as aplicações industriais representaram 26,12%.

Enquanto o setor espera que os robôs humanoides possam ser produzidos em massa para uso em fábricas, a Yushu segue um caminho diferente, e o sucesso comercial de “não entrar em fábricas” ainda não está definido.

Wang Xingxing controla cerca de 35% das ações, apoiado por um “conjunto de investidores de luxo” incluindo Tencent, Meituan e Ant Group

No início da produção em massa e comercialização de robôs humanoides, o “gasto em pesquisa e desenvolvimento” e os prejuízos ainda eram comuns. Em comparação com concorrentes listados na Hong Kong, como Yujian e UBTech, a reversão de prejuízos da Yushu é especialmente notável.

Segundo o prospecto, em 2024, o lucro líquido ajustado de UBTech foi de -1,093 mil milhões de yuan, e de Yuejiang, 95,36 milhões de yuan; nesse mesmo período, a Yushu teve um lucro líquido ajustado de 7,75 milhões de yuan.

Em termos de margem de lucro bruto, a Yushu supera claramente UBTech e Yuejiang. Segundo o prospecto, em 2024, a margem de lucro bruto da Yushu foi de 56,98%, enquanto a de UBTech foi de 28,65% e a de Yuejiang, 46,56%.

A Yushu afirma que isso se deve às diferenças na estrutura de produtos e cenários de aplicação. Os robôs da UBTech são principalmente para educação, logística e consumo doméstico; os da Yuejiang, para robôs colaborativos.

Por outro lado, a Yushu acredita que possui uma capacidade de controlo de custos líder no setor, mantendo uma estratégia de desenvolvimento de toda a cadeia de componentes e do núcleo do robô, adotando tecnologia de acionamento de motores de alto desempenho e produzindo em escala para reforçar a sua capacidade de negociação.

Como “excelente estudante” do setor, a Yushu atrai o interesse de capital. Segundo o prospecto, em dezembro de 2021, a empresa realizou a sua primeira rodada de aumento de capital; em 2022, realizou quatro; em 2024, duas; e em junho de 2025, uma rodada de financiamento de ações.

Antes da oferta atual, Wang Xingxing, fundador, detém diretamente 23,82% das ações e controla 34,76% do total. Com o arranjo de direitos de voto diferenciados, Wang Xingxing detém 63,55% dos direitos de voto diretos, e, através da plataforma de incentivo acionista Shanghai Yuyi, controla um total de 68,78%, sendo o verdadeiro controlador da empresa.

Por trás dele, a Yushu conta com um elenco de acionistas de alto nível, incluindo instituições de investimento renomadas e capital de indústria de estrelas, como Meituan, com participação de 9,65%; Ant Group, com 0,22%; Sequoia China, com 7,11%; Matrix Partners, com 5,45%; e Tencent, com 0,60%.

“Cérebro” com limitações, mais de 20 bilhões de yuan investidos em pesquisa de modelos de robôs inteligentes

2025 foi, sem dúvida, o ano em que as capacidades de movimento dos robôs humanoides da Yushu evoluíram rapidamente.

No início do ano, no palco do Festival da Primavera, o robô H1 surpreendeu ao dançar Yangge, embora seus movimentos se concentrassem na parte superior do corpo. Em dezembro, no concerto de Leehom Wang, o G1 vestindo roupa prateada realizou um salto “Webster” de alta dificuldade.

Para o Festival da Primavera de 2026, 24 robôs G1 e um H2 correram em alta velocidade, realizando acrobacias como rodar várias vezes, saltar de costas, atingir alturas superiores a 3 metros, fazer saltos com uma perna só, e saltar contra a parede com duas etapas.

O segredo da rápida evolução das capacidades de movimento dos robôs humanoides da Yushu está explicado no prospecto. A empresa afirma que os seus produtos de robôs universais já integram um modelo de inteligência artificial “embutido”, muitas vezes comparado a um “pequeno cérebro”, que determina a agilidade do movimento de todo o corpo do robô.

No entanto, a tecnologia central de inteligência “embutida” — o grande modelo de inteligência artificial, ou “cérebro” — ainda não foi aplicada em escala nos produtos, e é essa tecnologia que determina a capacidade de percepção e interação do robô. A Yushu planeia continuar a investir na pesquisa e desenvolvimento de modelos de inteligência artificial embutidos com os fundos arrecadados nesta IPO.

Ao mesmo tempo, a empresa reforça que mantém uma estratégia de desenvolvimento de toda a cadeia de componentes e do núcleo do robô, com planos de investir mais de 42 bilhões de yuan na pesquisa de modelos de robôs inteligentes, 1,1 bilhão de yuan em desenvolvimento de hardware, 450 milhões de yuan em novos produtos de robôs inteligentes e 620 milhões de yuan na construção de uma base de fabricação de robôs inteligentes.

Jornal The Beijing News, Shell Finance

Editor Wang Jinyu

Revisão Zhao Lin, Fu Chunyi