Penghui Energy: Contas a Receber em Ascensão Sustentam Alto Crescimento, Capacidade Subutilizada Mas Continua Expansão

Penghui Energy (300438) é um fabricante de baterias e fornecedor de soluções de armazenamento de energia integradas. Os seus produtos principais incluem baterias de armazenamento, baterias de consumo e baterias de propulsão. No período de relatório (2023-2024 e os três primeiros trimestres de 2025), a Penghui Energy registou receitas de 6,932 milhões de milhões de yuans, 7.961 milhões de milhões de yuans e 7.581 milhões de milhões de yuans, com um crescimento de cerca de 35% nos três primeiros trimestres de 2025 em comparação com o mesmo período do ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa foi de 43 milhões de yuans, -252 milhões de yuans e 115 milhões de yuans, sendo que a empresa estima um lucro líquido atribuível aos acionistas de 170 milhões a 230 milhões de yuans em 2025.

A 《Finance China》 constatou que, embora as receitas da Penghui Resources tenham mantido um certo crescimento, o aumento expressivo nas contas a receber foi um fator decisivo, levando a um aumento significativo nas perdas por imparidade de contratos; além disso, no passado, a empresa apresentou níveis de lucro baixos e grande volatilidade, com necessidade de melhorar a estabilidade dos lucros. Com uma utilização de capacidade instalada relativamente baixa, a empresa continua a captar recursos para expansão, o que aumenta o risco de excesso de capacidade.

Risco de crescimento acelerado

Na sua documentação de candidatura, a Penghui Energy afirmou que, durante o período de desempenho anterior, a empresa apresentou forte desempenho financeiro e crescimento rápido. A receita aumentou de 6,933 milhões de milhões de yuans em 2023 para 7,961 milhões de milhões de yuans em 2024, com uma taxa de crescimento de 14,8%. Essa tendência acelerou significativamente em 2025, com os primeiros nove meses a registarem uma receita de 7,581 milhões de milhões de yuans, um aumento de 34,2% em relação ao mesmo período do ano anterior, sendo que o crescimento das baterias de armazenamento ultrapassou 50%. A empresa atribui esse crescimento à forte procura do mercado e à expansão bem-sucedida da escala de negócios.

A Penghui Energy divide as receitas entre produtos de baterias e outros. Os produtos de baterias podem ser subdivididos em baterias de armazenamento, baterias de consumo e baterias de propulsão. No período de relatório, as receitas de baterias de armazenamento foram de 3,842 milhões de milhões de yuans, 4,647 milhões de milhões de yuans e 441 milhões de yuans, representando 55,4%, 58,4% e 63,9% do total, respetivamente; as receitas de baterias de consumo e de propulsão foram de 2,865 milhões de milhões de yuans, 3,124 milhões de milhões de yuans e 2,551 milhões de milhões de yuans, representando 41,3%, 39,2% e 33,7%, respetivamente. Estas duas categorias representam, há anos, mais de 95% do total de receitas da empresa, sendo que os outros produtos representam uma fracção quase insignificante.

Na realidade, o crescimento das receitas da empresa deve-se principalmente à contribuição das baterias de armazenamento, enquanto as baterias de consumo e de propulsão crescem lentamente e outros produtos até apresentam crescimento negativo.

De acordo com informações divulgadas, os principais clientes da Penghui Energy incluem integradores de sistemas de armazenamento, fabricantes de eletrónica de consumo, ferramentas elétricas, dispositivos móveis leves e utilizadores industriais. Os cinco maiores clientes representam, em cada período de relatório, uma quota total inferior a 30%, indicando uma baixa concentração de clientes.

No entanto, as contas a receber da Penghui Energy aumentaram rapidamente. No final de cada período de relatório, o saldo de contas a receber, incluindo notas a receber e contas a receber, foi de 1,983 milhões de milhões de yuans, 3,206 milhões de milhões de yuans e 4,327 milhões de milhões de yuans, sendo que as contas a receber (contas a receber e notas a receber) foram de 1,654 milhões de milhões de yuans, 2,601 milhões de milhões de yuans e 3,23 milhões de milhões de yuans. Apesar de as receitas nos primeiros três trimestres de 2025 terem atingido um máximo histórico, as contas a receber também atingiram um máximo histórico, crescendo ainda mais rapidamente.

No final de cada período, o ciclo de contas a receber e notas a receber da Penghui Energy foi de 139, 137 e 152 dias. As perdas por imparidade de ativos financeiros e contratos foram de 34 milhões de yuans, 106 milhões de yuans e 113 milhões de yuans, respetivamente. Com o aumento do saldo de contas a receber, as perdas por imparidade aumentaram de forma significativa ao longo do ano, tendo atingido 253 milhões de yuans nos primeiros três trimestres de 2025, um aumento considerável face aos 25 milhões de yuans do mesmo período de 2024.

Baixa utilização de capacidade instalada e planos de expansão

A Penghui Energy afirmou que, atualmente, dispõe de uma estrutura tecnológica avançada e de uma presença global. A empresa possui nove bases de produção digitalizadas em Guangzhou, Zhuhai, Zhumadian, Changzhou, Vietname, entre outros, com uma capacidade instalada total de 28,7 GWh até setembro de 2025 (calculada com base em dias de trabalho de oito horas). As entregas de baterias de armazenamento, baterias de propulsão e baterias de consumo foram de 14,6 GWh e 4 GWh, totalizando 18,6 GWh.

No entanto, a utilização da capacidade instalada ainda precisa ser melhorada. Segundo o relatório anual de 2024, até ao final de 2024, a capacidade de baterias de íons de lítio da empresa era de 7,514 bilhões de Ah, com uma capacidade em construção de 167 milhões de Ah, e uma produção de 4,893 bilhões de Ah, resultando numa taxa de utilização de 68,39%.

Associado a essa baixa utilização, a margem de lucro bruto da empresa também é baixa. No período de relatório, a margem bruta foi de 12,7%, 7,5% e 12,6%, e essa margem ainda não voltou ao nível de 2023.

Além disso, durante o período de relatório, o preço médio por watt-hora da Penghui Energy foi de 0,9 yuan, 0,5 yuan e 0,4 yuan, apresentando uma tendência de queda progressiva.

Antes de 2020, com avanços tecnológicos na fabricação, os custos das células de baterias de armazenamento no mercado chinês continuaram a diminuir. Contudo, entre 2020 e 2022, devido ao crescimento das aplicações downstream e ao aumento dos preços das matérias-primas, os preços das células de baterias subiram significativamente, antes de caírem drasticamente a partir de 2023. A Penghui Energy, sem vantagens de escala, foi bastante afetada por essas flutuações, tendo registado lucros líquidos atribuíveis aos acionistas de 53 milhões de yuans em 2020, 180 milhões de yuans em 2021, 620 milhões de yuans em 2022, 43 milhões de yuans em 2023 e prejuízo de 324 milhões de yuans em 2024, com grande volatilidade nos resultados.

Segundo os documentos de candidatura, a Penghui Energy afirmou que uma das finalidades da captação de recursos futura será a construção, atualização e expansão de instalações de produção, bem como o fortalecimento das capacidades de investigação e desenvolvimento em tecnologia de baterias e sistemas de armazenamento, além de investimentos estratégicos, aquisições e suporte ao crescimento a longo prazo.

Contudo, a concorrência neste setor está a tornar-se cada vez mais intensa. Os principais líderes do mercado de baterias de armazenamento incluem CATL (300750), BYD (002594) e EVE Energy (300014). A CATL revelou que, em 2025, a receita de sistemas de baterias de armazenamento será de 62,44 mil milhões de yuans; a BYD e a EVE Energy ainda não divulgaram os seus relatórios anuais, mas a EVE Energy registou uma receita de 7,069 milhões de yuans em baterias de armazenamento nos primeiros três trimestres de 2025, com uma capacidade de entrega de 48,41 GWh. Segundo os documentos de candidatura, em 2024, a Penghui Energy entregou 10,7 GWh de baterias de armazenamento, ocupando a nona posição no mercado global, com uma quota de mercado de 3,6%. Nos primeiros três trimestres de 2025, as entregas de baterias de armazenamento da Penghui Energy foram de 14,6 GWh. Em termos de escala, a Penghui Energy não possui vantagem significativa, estando ainda longe dos principais líderes globais.

Desde 2025, empresas como CATL e EVE Energy têm optado por captar recursos através de IPOs em Hong Kong para expandir a produção. Nesse contexto, questiona-se se a Penghui Energy, com lucros relativamente baixos, será capaz de atrair investidores.

Atualmente, todas as empresas do setor de armazenamento continuam a expandir suas capacidades. Segundo dados incompletos do banco de dados da CESA (Associação de Aplicações de Armazenamento de Energia), de janeiro a junho de 2025, há 236 projetos de capacidade em fase de aprovação, assinatura, construção ou operação, com um investimento total de 487,013 milhões de milhões de yuans e uma capacidade anual de 1700,636 GWh planejada. Destes, o maior projeto de capacidade de armazenamento de baterias de lítio tem uma capacidade anual de 1124,7 GWh; o segundo maior é de sistemas integrados, com 271,1 GWh. Pode-se prever que a Penghui Energy, ao continuar a captar recursos para expansão, enfrentará o desafio de uma utilização insuficiente da capacidade instalada.