Por trás da subida do preço do petróleo acima de 100, há outra tempestade: o dólar a "ultrapassar os cem"?

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Fonte: Caixin

À medida que os preços internacionais do petróleo e o índice do dólar atingiram ambos “acima de 100” na última semana, este conflito raro no Médio Oriente, desencadeado por ataques dos EUA e Israel ao Irã, significa que os investidores enfrentam não só preços do petróleo mais altos, mas também uma trajetória do dólar mais forte do que muitos previam no início do ano…

Os dados do mercado mostram que, desde que, a 28 de fevereiro, os ataques dos EUA e Israel ao Irã desencadearam conflitos em toda a região e quase cortaram um quinto do fornecimento global de petróleo através do Estreito de Hormuz, o dólar tornou-se um dos vencedores mais claros da “proteção” contra riscos.

O desempenho do dólar já superou todas as outras moedas de refúgio, incluindo o franco suíço e o iene, e lidera com vantagem significativa sobre títulos de dívida e ouro, outros ativos tradicionais de refúgio. De repente, o consenso de que o dólar cairia até 2026 parece extremamente ultrapassado.

Por outro lado, a força inesperada do dólar também pode gerar efeitos de ondas profundas, impactando o comércio global, o crescimento e os mercados. Mantendo-se as condições, um dólar mais forte novamente apertará o ambiente financeiro, corroendo os lucros das empresas americanas e prejudicando o comércio global. Economias emergentes com grande dívida denominada em dólares serão as mais afetadas.

Por que o dólar se tornou o vencedor do mercado?

A atratividade do dólar como refúgio, na lógica do mercado, parece razoável. Os EUA possuem uma produção de energia relativamente autossuficiente, portanto, não são tão vulneráveis ao aumento dos preços da gasolina como outros países.

Claro, com o preço do petróleo bruto nos EUA ultrapassando US$ 90 por barril, o país também não está totalmente imune. Mas, no mercado cambial, o mais importante é a comparação entre as moedas.

Na verdade, embora ambos sejam moedas de refúgio, o iene está em uma situação muito pior do que o dólar, pois quase toda a energia do Japão depende de importações. Isso enfraquece a atratividade do iene nesta crise; ao mesmo tempo, outro ativo de refúgio, o franco suíço, também enfrenta fatores negativos — o Banco Central da Suíça alertou que intervirá para limitar a valorização excessiva do moeda.

Por outro lado, desde o início do conflito no Médio Oriente, o mercado de ações e de títulos dos EUA, embora também tenham caído, mostrou desempenho relativamente forte globalmente. A resiliência de Wall Street é notável, e os títulos do Tesouro dos EUA, em comparação com os de outros países desenvolvidos (especialmente os títulos do Reino Unido), também tiveram bom desempenho.

De modo geral, a perspectiva do dólar parece estar se tornando mais promissora sob o fogo das guerras. O índice do dólar ICE (DXY), que mede o dólar contra uma cesta de principais moedas, subiu rapidamente 2% neste mês. Embora essa velocidade de valorização possa não durar, se o conflito ou seus efeitos persistirem até o verão ou mais, o dólar ainda pode ter espaço para subir mais.

Analistas do HSBC afirmam: “Se os preços do petróleo, o sentimento de proteção e a volatilidade entre ativos permanecerem elevados, o mercado de alta do dólar provavelmente continuará dominando.”

Isto difere completamente das expectativas gerais do mercado cambial no início do ano — na época, devido a preocupações com a independência do Federal Reserve e expectativas de cortes de juros, o consenso de Wall Street era de baixa para o dólar. Os mercados de futuros de taxas de juros, no começo do ano, previam pelo menos uma redução de 50 pontos base na taxa do Fed até o final do ano. Agora, o mercado precifica apenas uma redução de 25 pontos base.

O impacto do “duplo rompimento” dos preços do petróleo e do dólar

Em termos de magnitude, o índice do dólar caiu cerca de 5% após atingir uma baixa de quatro anos no final de janeiro, mas se recuperou fortemente. Muitos especialistas apontam que, se o dólar continuar a se fortalecer, será necessário reavaliar várias hipóteses de mercado para 2026, especialmente com o aumento simultâneo dos preços do petróleo, reacendendo o medo da inflação.

Nota: Gráfico do índice do dólar

No cenário de “duplo rompimento”, os mais prejudicados são os países altamente dependentes de importações de energia. Por exemplo, na zona do euro, o euro/dólar caiu abaixo de 1,15. Isso significa que as empresas europeias não só pagarão preços mais altos pelo petróleo na importação, mas também sofrerão perdas cambiais devido à valorização do dólar.

Muitos analistas consideram que esse “duplo impacto” equivale a uma elevação de juros disfarçada.

Além disso, para países emergentes com grande dívida em dólares (como alguns países do Sudeste Asiático e da América Latina), um dólar forte significa custos de dívida exponencialmente maiores. Quando esses países usam suas valiosas reservas cambiais para defender a taxa de câmbio ou pagar dívidas, seus investimentos em infraestrutura e bem-estar social podem ser interrompidos, aumentando o risco de default soberano.

Outros impactos negativos incluem o comércio global. Felipe Camargo, economista-chefe do Oxford Economics, aponta que, diante das tarifas do presidente Trump, a resiliência do comércio global até agora se deveu, em parte, ao fato de o dólar ter se desvalorizado 10% no ano passado.

Em 2025, as exportações globais, excluindo os EUA, cresceram 5,3%, muito acima da média de 3% dos últimos dez anos. Em um sistema de comércio dominado pelo dólar, a fraqueza do dólar tornaria os produtos cotados em dólar mais baratos, fortalecendo os laços comerciais internacionais.

Camargo estima que uma valorização de 10% do dólar pode reduzir o volume do comércio global em 6% a 8% em relação às previsões atuais, eliminando todo o crescimento de 2024. Nesse cenário, o comércio poderia estar 5% abaixo das previsões antes da implementação das tarifas no início do ano passado.

Além disso, a fraqueza do dólar no ano passado ajudou as empresas americanas a obter lucros robustos. Se o dólar permanecer estável este ano, esse benefício desaparecerá; se o dólar subir mais, se tornará um obstáculo.

O motivo é que cerca de 30% a 40% da receita das empresas do S&P 500 vem do exterior; no setor de tecnologia, essa proporção ultrapassa 50%. Considerando o impacto significativo das empresas de tecnologia na lucratividade geral dos EUA, isso é crucial. As ações de tecnologia representam cerca de um terço do valor de mercado do S&P 500, contribuindo com cerca de um quinto do crescimento total de lucros.

Historicamente, sempre que o dólar entra em um ciclo de força, há turbulências nos mercados não americanos e reestruturações de riqueza. E desta vez, a cena de preços do petróleo e do dólar “acima de 100” pode ser suficiente para fazer os investidores reavaliarem todas as perspectivas para o mercado de capitais em 2026.

Uma análise do Guotai Junan Securities, publicada no início desta semana, aponta que o “duplo rompimento” temporário do petróleo e do dólar, que ocorreu em abril de 2022 após o conflito Rússia-Ucrânia, durou cerca de um mês. A alta simultânea do petróleo e do dólar indica uma preocupação crescente com “nova inflação”, e acredita-se que o presidente do Fed, Powell, também destacará esse risco, sinalizando que já cumpriu sua missão de cortar juros.