A taxa de juros dos certificados de depósito irá rebentar? Evolução da auto-regulação de depósitos interbancários no jogo de mercado

Quais fatores de jogo estão por trás do novo mínimo na taxa de juros das Certificados de Depósito (CDs) do AI?

Desde o início do ano, as dívidas dos bancos mantêm-se abundantes, e as taxas de juros dos certificados de depósito interbancários continuam em níveis baixos, com a taxa de um ano de classificação AAA já abaixo de 1,55%. Com a expectativa de aumento na autorregulação das taxas de juros de depósitos à vista interbancários, muitas instituições acreditam que, devido à procura de fundos por substitutos de liquidez, as taxas de juros dos certificados interbancários ainda podem diminuir.

No entanto, considerando que o nível atual de juros já está em mínimos, há divergências no mercado quanto à tendência futura dessas taxas. Algumas instituições alertam que, no curto prazo, o mercado pode começar a especular sobre a redução do volume de recompra reversa de compra única e a volatilidade de liquidez no final do trimestre. Além disso, se a velocidade de concessão de crédito se recuperar, o déficit de recursos causado pela perda de depósitos ainda pode impactar a oferta de CDs.

Aumento na volatilidade das taxas de juros dos CDs em níveis baixos

No dia 16 de março, o mercado de certificados interbancários apresentou uma alta significativa. Até o momento da publicação, a taxa de transação de certificados de um ano de bancos estatais atingiu um aumento de mais de 1 ponto base (BP), embora o nível geral ainda esteja abaixo de 1,55%, com o mínimo próximo de 1,52%. No mercado primário, a taxa de emissão de certificados de um ano de bancos estatais também está em níveis históricos baixos, variando entre 1,52% e 1,54%.

Na sexta-feira passada, a taxa de certificados interbancários em níveis baixos continuou a cair, com a maioria dos certificados de um ano de classificação AAA caindo para dentro de 1,55%, com quedas superiores a 1 BP. Nesse dia, a taxa secundária de negociação de certificados de um ano de bancos estatais caiu para cerca de 1,53%, rompendo o recorde histórico de 1,54%, atingindo um novo mínimo.

Na semana passada, circularam notícias de que o mecanismo de autorregulação de precificação de taxas de juros do mercado poderia fazer ajustes nos depósitos interbancários, incluindo uma restrição quantitativa na proporção de depósitos à vista que excedem a taxa de recompra reversa de 7 dias (atualmente 1,4%).

De fato, com a redução do espaço para ajuste das taxas de juros de depósitos comuns e o rápido crescimento dos depósitos não bancários no último ano, o foco dos bancos na redução estrutural dos custos de dívida tem se concentrado nos depósitos interbancários.

Fontes do setor bancário e analistas de corretoras disseram à First Financial que, considerando as expectativas de redução de reservas obrigatórias e de juros ao longo do ano, a transparência na precificação das taxas de depósitos interbancários e o grau de mercado ainda são baixos, tornando necessária uma maior regulamentação.

Então, qual será o impacto do aprimoramento da autorregulação no mercado de CDs? A maioria dos especialistas acredita que a redução das taxas de juros interbancárias afetará tanto a oferta quanto a demanda de CDs, mas, dado que os bancos atualmente não enfrentam escassez de passivos e o ritmo de concessão de crédito não é elevado, a nova rodada de ajustes terá impacto relativamente limitado, com benefícios líquidos predominando sobre os riscos.

Segundo Qin Han, analista de renda fixa da Zheshang Securities, a atualização na autorregulação dos depósitos à vista interbancários, ao reduzir o retorno de instituições não bancárias que mantêm liquidez, aumenta objetivamente a demanda por substitutos de liquidez como CDs, títulos de curto prazo e ABS.

“De acordo com regulamentos, o prazo médio de fundos em fundos de mercado monetário não deve exceder 120 dias, e fundos de moeda de importância sistêmica não devem ultrapassar 90 dias, assim como produtos de gestão de liquidez bancária à vista.” Qin Han avalia que, quando a taxa de juros de depósitos à vista de grande volume cai de 1,5%-1,6% para 1,4%, o retorno dessas aplicações diminui, fortalecendo a demanda por CDs, títulos de curto prazo e a queda nas taxas de recompra.

Por outro lado, na perspectiva da oferta, segundo Zuo Dayong, analista de renda fixa da Industrial Securities, mesmo que as políticas de restrição aos depósitos interbancários sejam implementadas, a perda de depósitos provavelmente será menor do que nas duas rodadas anteriores, e a pressão de déficit de recursos dos bancos já é relativamente baixa. Com o apoio contínuo do Banco Central na injeção de liquidez de médio e longo prazo, a emissão de CDs pelos bancos deve permanecer controlada, e parte dos depósitos interbancários pode migrar para investimentos em CDs, sem grande pressão para aumento de preços de curto prazo.

Revisando 2024, após a proibição de “recompra manual de juros”, duas reduções nas taxas de juros de depósitos e a regulamentação das taxas de depósitos interbancários, alguns bancos aumentaram sua dependência de CDs devido à perda de depósitos, chegando a elevar suas quotas de emissão no final do ano. Contudo, desde o segundo semestre de 2025, exceto em outubro, quando a emissão de novos CDs superou os vencimentos, a maioria dos meses apresentou valores líquidos de financiamento negativo, indicando que a pressão de déficit de recursos dos bancos não é significativa.

Segundo Yang Yewei, analista de renda fixa da Guosheng Securities, se as taxas de juros de depósitos interbancários caírem cerca de 10 BP, e as taxas de juros de títulos de curto prazo também acompanharem essa tendência, as taxas de um ano de CDs de bancos de ações podem cair abaixo de 1,5%, e as notas de médio prazo AAA também podem cair para cerca de 1,55%.

Onde está o ponto de referência das taxas de juros dos CDs interbancários?

No entanto, para Liang Weichao, analista de renda fixa da China Post Securities, a nova mínima nas taxas de CDs interbancários não é resultado direto da autorregulação de preços, mas sim de uma disputa de mercado.

“Na prática, o impacto das novas regras não é grande, pois o modelo de avaliação de fim de trimestre, os diferentes níveis de autorregulação e os critérios de ponderação não devem causar uma grande mudança na demanda por depósitos à vista e CDs. O impacto na precificação atual deve ser relativamente limitado.” Liang Weichao acredita que a rápida queda nas taxas de CDs interbancários por trás dessa tendência reflete uma expectativa de aperto regulatório que já vinha se formando há algum tempo. Durante esse período, as taxas de CDs não subiram devido a fatores como o Ano Novo Lunar e o Ano Novo Chinês, mas continuaram em tendência de baixa. Como alguns produtos de liquidez de curto prazo têm durações baixas e ainda não houve uma recuperação de oferta ou ajuste nas taxas, o custo de oportunidade de manter posições curtas ou em caixa aumentou. Após a implementação das novas regras, os bancos preferem aumentar a emissão de CDs, aceitando taxas relativamente baixas.

Com a liquidez se ajustando após o feriado do Ano Novo Lunar, algumas instituições alertam para uma possível recuperação das taxas de CDs interbancários. Além disso, dados econômicos divulgados pelo IBGE na segunda-feira indicam que, nos dois primeiros meses do ano, o desempenho econômico superou as expectativas, gerando preocupações de que a aceleração do crédito possa levar a uma liquidez mais apertada.

Zhang Xu, analista de renda fixa da Everbright Securities, oferece alguns insights. Ele afirma que, do ponto de vista de avaliação, as taxas atuais de CDs estão relativamente altas em relação às taxas políticas. A diferença entre os certificados AAA de 6 meses e 1 ano e a recompra reversa de 7 dias é de 11 BP e 13,3 BP, respectivamente, os menores em um ano, situando-se nos percentis de 5% e 3% desde o início de 2024. “Mesmo considerando uma redução na taxa de juros política, se a taxa de recompra de 7 dias cair para 1,3%, essas diferenças ainda estarão em 34% e 28% dos percentis desde o início de 2024.”

Ele também destaca que, do ponto de vista narrativo, o mercado pode começar a especular sobre a redução do volume de recompra reversa de compra única e a volatilidade de liquidez no final do trimestre. Além disso, após uma forte queda nas taxas, os investidores devem agir com cautela, evitando comprar na alta, especialmente em um mercado volátil como o atual.

Então, onde estará o ponto de referência das taxas de juros dos CDs interbancários? O foco principal será na taxa de recompra de 7 dias (R007), que atualmente está em 1,53%. A futura trajetória de queda dependerá da magnitude real dessa taxa. Qin Han acredita que, em condições normais, as taxas de um ano de CDs não devem cair abaixo do R007, pois este constitui o limite inferior para a taxa de retorno de CDs de um ano.

Ele acrescenta: “Historicamente, apenas no primeiro trimestre de 2025 (quando o mercado de liquidez ficou apertado e o R007 subiu significativamente) e no final do mês ou trimestre, quando o R007 subiu devido a fricções de liquidez, o R007 ficou acima da taxa de retorno de CDs de um ano. Ou seja, a diferença negativa entre os dois ocorre quando há uma expectativa de liquidez apertada, levando o R007 a subir além do esperado, mas uma liquidez mais frouxa não deve fazer o CD de um ano cair abaixo do R007.”

“Hoje, a transmissão da taxa de juros de mercado na China passa pela cadeia do banco central até a taxa de referência do mercado, e depois para várias taxas de mercado financeiro.” Zhang Xu acredita que a taxa de juros dos CDs, por sua natureza de referência do mercado monetário, deve ter como âncora a taxa de recompra de 7 dias do Banco Central, sendo as taxas de recompra de compra única e a MLF apenas indicadores auxiliares.

Liang Weichao também alerta que o fator decisivo para as próximas taxas de CDs será a demanda de emissão. A redução do volume de recompra de compra única deve ser monitorada. Quanto ao impacto na precificação causado por ajustes nas taxas de depósitos interbancários, ele acredita que a influência real será na redução do “topo” das taxas, com uma faixa de variação mais estreita, entre 1,55% e 1,6%. “Não se descarta a possibilidade de taxas de CDs abaixo de 1,55%, mas esse cenário reduziria a diferença com as taxas políticas ao extremo, tornando a especulação de mercado menos relevante.”

O Banco Central anunciou recentemente que, para manter a liquidez do sistema bancário, realizou uma operação de recompra de 6 meses (182 dias) de 500 bilhões de yuans, com uma quantidade fixa, taxa de juros por lance e múltiplos preços. Como o vencimento dessa operação será de 600 bilhões de yuans neste mês, a operação resultou em uma retirada líquida de recursos de 100 bilhões de yuans. Anteriormente, ao realizar recompra de 3 meses, o Banco Central já havia reduzido o volume em 200 bilhões de yuans, totalizando uma retirada líquida de 300 bilhões de yuans neste mês, a primeira desde junho de 2025.