*ST Primavera, salva da concha pendurada por um fio

A primeira ação de fungo de cordyceps*ST Primavera, a grande estratégia de “proteção de cotas”, já chegou a um momento crucial.

O foco na proteção de cotas continua a girar em torno de duas exigências principais: primeiro, excluir receitas operacionais sem substância comercial superior a 3 bilhões de yuans após dedução de itens não recorrentes; segundo, recuperar 100 milhões de yuans de investimento antes da emissão do relatório de auditoria, para evitar que o auditor emite uma opinião não padrão.

Recentemente, a empresa afirmou na resposta à carta de supervisão da SSE que a auditoria ainda não terminou, o investimento ainda não foi recuperado, mas detalhou o andamento do processo de auditoria.

Devido à incerteza na proteção de cotas, a empresa usou uma linguagem bastante cautelosa no anúncio, mas mantém forte vontade de proteger a cotas.

Quatro limites diários de alta consecutivos

Em 19 de março, *ST Primavera (600381.SH) abriu com limite de alta único e permaneceu assim durante todo o dia. Desde 16 de março, o preço das ações subiu por quatro dias consecutivos.

Sem qualquer suporte fundamental, esses limites de alta são bastante estranhos.

De acordo com informações públicas, a empresa registrou prejuízo de quase 200 milhões de yuans em lucro líquido atribuível aos acionistas em 2024, e prevê prejuízo de 44 a 59,5 milhões de yuans em 2025, com lucro líquido ajustado por itens não recorrentes entre -56,4 e -71,9 milhões de yuans.

Desde abril de 2025, a empresa está sob aviso de risco de deslistagem. Se, após auditoria, os dados financeiros de 2025 não atenderem às regras de listagem de ações, a bolsa poderá cancelar a listagem.

Segundo o anúncio, a explicação especial do auditor de auditoria anual indica que, até o momento, não é possível confirmar se a receita operacional após deduções prevista para 2025 ultrapassa 3 bilhões de yuans, nem se os indicadores de risco de deslistagem financeira serão eliminados.

Profissionais do setor acreditam que o mercado mantém alta atenção a uma empresa com risco de deslistagem, especialmente porque *ST Primavera é a única ação de fungo de cordyceps no mercado de capitais, envolvendo também os setores de alta-end de bebidas alcoólicas e saúde, gerando uma disputa de expectativas sobre sua proteção de cotas.

Incerteza na proteção de cotas

Para evitar a deslistagem, *ST Primavera enfrenta dois obstáculos principais: um é o reconhecimento da receita operacional, outro é a recuperação de um grande pagamento antecipado.

De acordo com a previsão de desempenho de 2025, a empresa espera alcançar receita operacional de aproximadamente 343 a 371 milhões de yuans, com receita líquida ajustada entre 338 e 367 milhões de yuans, ultrapassando a linha de risco de deslistagem de 3 bilhões de yuans.

No entanto, com o andamento da auditoria, não se descarta a possibilidade de algumas receitas não serem reconhecidas ou serem deduzidas, principalmente nos negócios de fungo de cordyceps e bebidas alcoólicas.

Segundo a resposta à carta de supervisão, a receita de fungo de cordyceps em 2025 deve ser de cerca de 189 milhões de yuans, com saldo de contas a receber de 34,94 milhões de yuans, sendo que a receita do quarto trimestre foi de aproximadamente 104 milhões de yuans, representando 55,02% do total anual de fungo de cordyceps.

Além disso, foram adicionados 12 novos clientes no quarto trimestre, cuja receita representou 19,86% do total anual de fungo de cordyceps. A receita de dezembro de 2025 foi de 23,11 milhões de yuans, e o auditor pode, na auditoria subsequente, decidir deduzir parte dessas receitas com base nos resultados.

Também, os principais fornecedores de fungo de cordyceps — Qinghai Huizhen Tang Trading e Qinghai Zhenyi Tang Trading — operam no mercado atacadista de Xining, com vendas de 39,73 milhões e 15,73 milhões de yuans respectivamente no ano passado. Pode haver também receitas de fungo de cordyceps não reconhecidas ou deduzidas.

No setor de bebidas alcoólicas, ainda não foi totalmente verificada a movimentação financeira com os dez principais clientes e fornecedores, nem se há fluxo de fundos entre a empresa, acionistas controladores, administradores e partes relacionadas, podendo haver receitas não reconhecidas ou deduzidas.

Mais importante, a recuperação de um pagamento antecipado de 100 milhões de yuans é crucial para a proteção de cotas.

Em novembro de 2020, a subsidiária integral Henglang Investment pagou antecipadamente 100 milhões de yuans para garantir a tecnologia central de fabricação de bebidas de Yibin Tinghua. As partes acordaram que, após novembro de 2025, Henglang pode solicitar a recompra do investimento por Yibin Tinghua e seus acionistas, pagando um retorno anual de 8%.

No ano passado, esse pagamento venceu. Após negociações, Henglang reduziu a taxa de retorno para 2,5% ao ano, e Yibin Tinghua deve pagar o principal e os juros ajustados até 30 de junho de 2026.

Até 18 de março, o pagamento ainda não foi recebido. Se esse valor não avançar substancialmente antes do relatório de auditoria de 2025, o auditor poderá emitir uma opinião sem ressalvas, e as ações poderão ser deslistadas.

Recuperação do vinho Tinghua

Embora a proteção de cotas de *ST Primavera ainda esteja incerta, há sinais de recuperação no setor de bebidas alcoólicas.

Em março de 2024, o vinho Tinghua foi mencionado na TV CCTV 3.15, levando ao recall do produto e à suspensão de marketing. Geralmente, quando uma marca é exposta por mídia nacional, ela tende a declinar ou até desmoronar, mas Tinghua se mostrou uma exceção.

Em 2025, a receita do setor de bebidas (principalmente Tinghua e Duhua) atingiu aproximadamente 122 milhões de yuans, um aumento de 75,99 milhões, ou 163,74%. No quarto trimestre, a receita foi de 34,73 milhões, um aumento de 349,71%.

Apesar desse crescimento fora de tendência, a SSE questiona. A empresa explica que o aumento no quarto trimestre de 2024 se deve a dados excepcionalmente baixos no mesmo período do ano anterior.

Após a exposição na CCTV 3.15, as operações de bebidas de *ST Primavera foram suspensas por um período, só retomando totalmente em novembro. Para compensar as perdas, alguns produtos foram enviados em dezembro, e devido ao feriado do Ano Novo Chinês em janeiro e ao curto período de vendas, o estoque final ficou elevado.

Por princípio de cautela, a empresa reduziu em 68,11 milhões de yuans a receita de bebidas do quarto trimestre de 2024, ajustando a receita para -13,91 milhões de yuans.

Antes do ajuste, a entrega real do quarto trimestre de 2024 foi de 54,2 milhões de yuans. Comparando, a receita do quarto trimestre de 2025 apresentou uma redução relativa, alinhada à tendência do setor.

Assim, o grande aumento na receita de bebidas em 2025 é mais um efeito de base estatística do que uma melhora real de desempenho. Apesar de a receita ter aumentado de 46,41 milhões de yuans em 2024, a empresa atribui essa recuperação ao restabelecimento da marca, confiança na distribuição e maior disposição dos revendedores em fazer pedidos. No entanto, o mercado ainda não considera que a marca Tinghua tenha retornado a um ritmo operacional normal.