Fuli Wang's agressivo expansão ambições desalinhadas com a capacidade de geração interna de caixa? Planejamento de aumento de capital para levantar 1 bilião; anteriores projectos de investimento financiado muito aquém do esperado

Vendedor: Instituto de Pesquisa de Empresas Listadas da Sina Finance

Texto/Studio Xia Chong

Ponto central: Será que a expansão mais agressiva da empresa, em um cenário de “aumento de receita sem aumento de lucros”, fluxo de caixa operacional em deterioração contínua e pressão de curto prazo para pagamento de dívidas, está em desacordo com sua capacidade de gerar recursos? A alta aparente de receita da empresa parece “falsa”, sua estrutura financeira é frágil, e grandes investimentos de capital podem aumentar seus riscos operacionais e financeiros? É importante notar que a empresa planeja uma emissão adicional de ações, mas o projeto anterior de emissão de bonds convertíveis teve progresso lento e ainda não atingiu as expectativas. A racionalidade desta nova captação e a capacidade de absorção de nova capacidade produtiva permanecem questionáveis.

Recentemente, a Fuliwang divulgou o relatório anual de 2025, que apresenta uma característica de “alta receita, baixo lucro”. Os dados indicam que, em 2025, a receita operacional foi de 1,972 bilhões de yuans, com crescimento de 53,46%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 55,21 milhões de yuans, com aumento de 1,26%.

A empresa também divulgou simultaneamente um plano de aumento de capital. O anúncio informa que a captação de recursos não excederá 1,022 bilhões de yuans (incluindo este valor), sendo que o valor líquido após dedução de custos de emissão será destinado a projetos de industrialização de componentes metálicos de alta precisão para manufatura avançada, pesquisa e desenvolvimento de componentes metálicos para robôs inteligentes, além de reforçar o capital de giro.

De particular interesse é que o projeto anterior de emissão de bonds convertíveis, “Fábrica de componentes metálicos de alta precisão em Nantong”, não atingiu as expectativas e ainda está em construção. Com a nova captação de 1 bilhão de yuans, como a empresa pretende absorver essa capacidade? Como o projeto anterior ainda não foi concluído, por que a empresa busca novamente expandir sua capacidade por meio de captação de recursos?

A expansão de capacidade pode ser absorvida? Receita aparentemente “falsa”

O projeto principal de aumento de capital de 1 bilhão de yuans é a industrialização de componentes metálicos de alta precisão. Segundo informações, o investimento planejado é de 743 milhões de yuans, incluindo aquisição de terrenos, construção de novas fábricas e compra de equipamentos de manufatura avançada, visando ampliar a capacidade de componentes metálicos MIM, melhorar a eficiência de produção e fortalecer a presença no mercado de robôs inteligentes, produzindo componentes como engrenagens planetárias, articulações de braços robóticos, componentes de articulação de fuselagem, entre outros, com produção em escala. O projeto visa aproveitar oportunidades no mercado de robôs inteligentes, respondendo rapidamente às demandas dos clientes, diversificando o crescimento, aumentando a lucratividade e a resistência a riscos, promovendo um desenvolvimento sustentável a longo prazo.

Observa-se que a empresa enfatiza bastante o setor de robôs inteligentes, mas qual é a real contribuição dessa área para o negócio?

O projeto de aumento de capital será conduzido por sua subsidiária integral, a Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. (“Suzhou Fuliwang”), localizada em Kunshan, Suzhou, na rua Songnan, ao sul da rua Qian Deng e ao leste da rua Huangpu Jiang.

Vale destacar que, em janeiro de 2025, a empresa anunciou a criação da Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd., para investir na construção de uma base de pesquisa e produção de componentes metálicos de alta precisão, com investimento de 1 bilhão de yuans. Após a conclusão, a capacidade de produção incluirá 250 mil unidades/ano de suportes e bases para Huawei, 5 milhões de telas de smartphones (safira), 80 milhões de fios guia para intervenções vasculares, 1,35 milhão de componentes de precisão para drones, 43 milhões de discos de fricção de aço, 16 milhões de peças de moldagem médica, 200 milhões de ímãs para produtos 3C, entre outros. Esses componentes são principalmente de categorias 3C.

Na prática, além desses investimentos de capital, o total investido na soma dos projetos de captação de recursos chega a aproximadamente 2,5 bilhões de yuans.

O projeto de fabricação inteligente de componentes metálicos de Nantong, com investimento total estimado de 1 bilhão de yuans, recebeu 690 milhões de yuans de fundos captados via bonds convertíveis (“Fuli Bonds”), além de 120 milhões de yuans de recursos excedentes de uma oferta pública inicial. Em setembro de 2025, a empresa anunciou investimento externo na Strong Chip Technology (Nantong), para construir uma linha de tratamento térmico de alta tecnologia, com investimento total de cerca de 500 milhões de yuans, incluindo 300 milhões de yuans em ativos fixos (sendo 200 milhões em equipamentos e 100 milhões em terrenos e instalações).

Diante de tais investimentos, os recursos da empresa parecem escassos. Ao final de 2025, o caixa era de 484 milhões de yuans, enquanto as dívidas de curto prazo ultrapassavam 500 milhões de yuans. Além disso, a dívida de longo prazo era de 526 milhões de yuans.

É importante notar que, apesar do crescimento expressivo na receita, a lucratividade não acompanhou. A receita cresceu 29,6% em 2024 e 53,46% em 2025, mas a margem líquida caiu de 17,92% em 2022 para apenas 2,52% em 2025.

Mais preocupante ainda é que a receita de alta expansão parece “falsa”, pois o fluxo de caixa operacional não acompanha esse crescimento e vem diminuindo drasticamente nos últimos anos. Segundo alertas do sistema Eagle Eye, nos últimos três relatórios anuais, a receita cresceu continuamente (6,99%, 29,6%, 53,46%), enquanto o fluxo de caixa operacional líquido caiu de -27,73%, -67,21% e -78,82%, indicando uma desconexão entre receita e fluxo de caixa.

Projetos anteriores de captação ainda em construção: risco de impairment?

Na realidade, o projeto anterior de bonds convertíveis não atingiu as expectativas.

Em 2023, a empresa emitiu bonds convertíveis, cujo principal projeto, a fabricação inteligente de componentes metálicos em Nantong, tinha previsão de uso até dezembro de 2024. A estimativa de receita do projeto baseava-se no preço médio de venda de produtos similares, considerando o mercado e as vendas anuais projetadas, com previsão de receita de 1,133 bilhões de yuans no ano de plena produção.

No entanto, até o final de 2024, o projeto havia utilizado 383 milhões de yuans dos fundos captados, representando 55,44% do total. Ainda está em construção e não atingiu a capacidade de produção prevista.

Até o meio de 2025, o progresso de uso dos fundos de bonds convertíveis foi de 73,12%, e ao final de 2025, 80,62%. Assim, o progresso parece bastante lento em apenas seis meses. A dúvida é: por que o projeto foi tão atrasado? Existe risco de impairment na capacidade instalada?

A empresa afirma que o projeto de Nantong deverá atingir a condição de uso até junho de 2026, com a instalação de equipamentos e aumento de capacidade.

Fundamentos principais sob impacto de ciclos setoriais? Produção com oscilações

Desde sua fundação, a Fuliwang tem se dedicado ao desenvolvimento, fabricação e venda de componentes metálicos de alta precisão, atendendo principalmente setores de 3C, automotivo e ferramentas elétricas. Seus produtos podem ser classificados em componentes de 3C, automotivos, ferramentas elétricas, outros setores, além de materiais de corte metálico e fitas de alta resistência, com processos de fabricação incluindo molas de precisão, molas especiais, molas de bobina, peças de estampagem, componentes MIM, usinados, conectores, tubos de acionamento de teto solar e componentes montados.

Em 2025, a receita foi de 1,972 bilhões de yuans, sendo 1,37 bilhões de yuans provenientes de componentes de 3C, representando quase 70% da receita, que constitui a base do negócio.

Observando a produção recente, a quantidade de componentes de 3C variou bastante: de 783 milhões de unidades em 2022, para 584 milhões em 2023, e 865 milhões em 2024.

Essa oscilação provavelmente reflete a conjuntura do setor de eletrônicos de consumo. Segundo dados da Canalys, em 2025, o mercado global de smartphones cresceu 2% para 1,246 bilhões de unidades; o mercado de PCs cresceu 9,2% para 279,5 milhões; dispositivos vestíveis aumentaram 8% para 208 milhões; e fones TWS cresceram 7% para 355 milhões. Com esse cenário, a receita de componentes de 3C da Fuliwang cresceu 72,8% em relação ao ano anterior. Além disso, a empresa afirma que seus componentes para dispositivos vestíveis continuam em expansão, com projetos de novos fones de ouvido em produção total, com volume de entregas de aproximadamente 550 milhões de yuans ao ano.

E quanto a 2026? Será que o setor de eletrônicos de consumo continuará a se expandir?

Com base no crescimento positivo de smartphones, PCs, dispositivos vestíveis e TWS em 2025, várias instituições preveem que, em 2026, a estrutura do mercado de eletrônicos de consumo se diferenciará: os grandes dispositivos tradicionais (smartphones, PCs) sofrerão retração devido ao aumento de preços de memória e demanda macroeconômica fraca, enquanto dispositivos vestíveis e TWS continuarão a crescer, representando oportunidades estruturais para algumas empresas de componentes.

De acordo com previsões da Omdia, IDC e outras, após uma leve recuperação em 2025, as vendas globais de smartphones e PCs deverão cair em 2026, com smartphones caindo para cerca de 1,1 a 1,15 bilhões de unidades (-7% a -13%) e PCs para aproximadamente 245 milhões (-12%). Os dados da Canalys indicam que, em 2025, as vendas de fones TWS cresceram 7%, enquanto a previsão do IDC para 2026 aponta aumento de 4,7%, atingindo 380 milhões de unidades, com desaceleração do ritmo de crescimento.

De modo geral, a taxa de produção versus vendas é um indicador-chave de alinhamento entre fabricação e comercialização. Uma taxa abaixo de 100% indica que a produção excede as vendas, acumulando estoques. Notamos que, em 2023, a taxa de produção de componentes de 3C da Fuliwang foi superior a 100%, caindo para cerca de 94% em 2024 e 2025.

Por fim, é importante destacar que a postergação do projeto de bonds convertíveis foi atribuída à influência dos ciclos setoriais. No relatório de 2024, a empresa afirmou que a demanda do mercado de eletrônicos de consumo e setores finais passou por oscilações cíclicas, e que, em 2023, alguns pedidos não atingiram as expectativas. Desde o primeiro semestre de 2024, o setor de eletrônicos de consumo mostrou recuperação, com demanda estável. Como consequência, a empresa adotou uma postura cautelosa na alocação de recursos, ajustando o ritmo de investimentos de acordo com as necessidades específicas de cada segmento de componentes metálicos de alta precisão. Até dezembro de 2024, a construção da fábrica de Nantong foi concluída e passou por inspeção, estando atualmente em fase de acabamento e instalação de equipamentos, com alguns itens ainda pendentes de compra e instalação, conforme contratos com fornecedores.