Wall Street surge em novo negócio de alfa fiscal: ajudando magnatas americanos a criar perdas para adiar impostos

David Hauser ama investimento em índice e quase não acredita que gestores profissionais possam usar o seu dinheiro para apostar nos “vencedores”. Mas ele acredita que, pelo menos, esses gestores podem apostar em alguns “perdedores”. Por isso, acabou de entregar cerca de 5 milhões de dólares numa estratégia de seleção de ações quantitativa — que promete exatamente “criar perdas”.

Ao contrário da maioria das estratégias ativas, a estratégia de Hauser não visa apenas o alfa (alpha), ou seja, superar o mercado com retorno excessivo. Ela também busca o chamado “alfa fiscal” (tax alpha) — ganhos obtidos através da redução de impostos, que podem ser ainda mais valiosos em certas situações. A estratégia faz posições longas e curtas simultaneamente em diferentes ações, não só para lucrar no geral, mas também para gerar perdas que possam ser usadas para compensar ganhos de capital, reduzindo assim os impostos devidos ao governo.

“Na época, pensei que, sem assumir riscos significativos, isso era impossível,” lembra Hauser, que mora em Las Vegas, ao falar sobre sua primeira leitura do material de apresentação. “Mas, após estudar mais a fundo, achei que o perfil de risco era aceitável para mim.”

A estratégia de Hauser faz parte de um ecossistema de negociação em expansão. Com o mercado em alta contínua ao longo dos anos e os rendimentos tributáveis acumulando, Wall Street está competindo para ajudar os ricos dos EUA a gerenciar sua carga fiscal. Atualmente, mais de 1 trilhão de dólares estão investidos em estratégias de otimização fiscal, incluindo fundos de hedge, ETFs e contas pessoais.

Como cada dólar que os investidores economizam em impostos é um dólar a menos que o governo arrecada, esse crescimento explosivo do setor tem levantado alarmes em certos círculos — especialmente num contexto de aumento da desigualdade de riqueza e do déficit fiscal. O Departamento do Tesouro dos EUA planeja reforçar a fiscalização de pelo menos uma dessas estratégias. Mas os críticos dizem que o governo precisa fazer mais para conter essas práticas; ao mesmo tempo, elas expõem os investidores a novos riscos.

Mesmo assim, os ricos continuam a buscar essas estratégias. Em uma era em que fundos passivos e ETFs de baixas taxas dominam o mercado, essa onda de “alfa fiscal” traz uma nova fonte de receita para a indústria de gestão de ativos e uma oportunidade de recuperar o foco do mercado.

“O alfa fiscal é uma das fontes mais estáveis de retorno excessivo que você pode obter,” afirma Samuel Harnisch, fundador da Quantitative Financial Strategies, com sede em Denver, que atende clientes de alta renda tributável.

As estratégias de alfa fiscal variam bastante em objetivo, complexidade e grau de agressividade. Na extremidade mais “moderada”, estão os chamados ETFs “não distribuidores”: que tentam evitar distribuições de lucros ao fazer timing na venda de ações, reduzindo a renda tributável do fundo. Na extremidade mais “radical”, há produtos de fundos de hedge especializados, que criam despesas dedutíveis para compensar rendimentos de investimentos ou até salários.

Segundo Brent Sullivan, um influente blogueiro especializado em impostos, os fundos de hedge que usam estratégias de “long-short” com consciência fiscal atualmente atraem mais de 100 bilhões de dólares.

No setor de fundos de hedge, a busca pelo “alfa fiscal” está atingindo o auge. No passado, esses fundos não se preocupavam tanto com impostos, pois seus principais clientes — fundos de pensão e doações — eram geralmente isentos de impostos. Mas, com a demanda crescente de outros investidores, muitas instituições estão adaptando suas estratégias para esse novo mercado.

Um estudo recente do professor assistente da Columbia Business School, Federico Mainardi, revelou que, em comparação com famílias menos ricas, as mais ricas nos EUA obtêm uma proporção menor de ganhos e acumulam mais perdas, especialmente ao usar serviços de bancos privados. Ele estima que, sem o “alfa fiscal”, a participação de riqueza do 1% mais rico aumentaria apenas 3,5 pontos percentuais nos próximos 30 anos.

“Somente a riqueza não explica a diferença na proporção de ganhos e perdas realizados,” diz Mainardi. “O que realmente importa é a combinação de riqueza com um sistema complexo e profissional de consultores financeiros, especialmente bancos privados.”

A rápida expansão do ecossistema de otimização fiscal também atrai muitas críticas. Os opositores argumentam que reduzir os impostos dos ricos às custas da arrecadação pública é eticamente questionável, especialmente quando os maiores beneficiários tendem a ser os mais ricos, agravando ainda mais a desigualdade.

Uma das razões pelas quais muitas dessas estratégias se tornaram possíveis ou mais comuns é que o avanço tecnológico superou em muito o arcabouço legal tributário criado há décadas.

“Engenharia financeira só vai ficar mais avançada,” afirma Steve Rosenthal, ex-sócio da Ropes & Gray LLP e ex-assessor legislativo do Comitê de Tributação do Congresso dos EUA. “Computadores maiores e mais poderosos, inteligência artificial — tudo está ao nosso alcance. Mas temos um sistema tributário antigo e desatualizado, que luta para acompanhar a flexibilidade oferecida pela engenharia financeira moderna.”

Muitas estratégias de otimização fiscal de Wall Street focam na “prorrogação” de impostos, não na “evasão”. Assim, quando o investidor realiza a venda do portfólio, ainda precisa pagar impostos sobre os lucros acumulados desde o primeiro investimento.

Por isso, o alfa fiscal é uma verdadeira mina de ouro para a indústria de gestão de ativos: ela costuma “travar” o cliente na estratégia, pois sair pode gerar uma grande conta de impostos.

Se o investidor planeja se aposentar, entrar numa faixa de imposto mais baixa ou mudar-se para um estado com carga fiscal menor, a estratégia de prorrogação é especialmente vantajosa. E a estratégia definitiva de eficiência fiscal é prolongar essa prorrogação até o falecimento: nesse momento, a legislação americana redefine a “base de custo” dos ativos — ou seja, o preço de compra — o que oferece vantagens fiscais significativas na transferência de patrimônio.

Hauser acredita que ele entende melhor do que o governo como gastar seu próprio dinheiro, por isso fez várias otimizações para o imposto sobre herança após sua morte.

Este pai de 43 anos, com três filhos, afirma: “Estou economizando impostos para coisas que talvez nunca realize, e essa é a verdadeira prorrogação final.”