Hope Sea segunda tentativa de IPO em Hong Kong, fluxo de caixa sob pressão, grande dividendo de 700 milhões antes do IPO canalizado para o conselho de administração e família

Pergunta à IA · Que impacto tem uma grande distribuição de dividendos antes do IPO na estrutura de governação?

（Fonte da imagem: Visual China）

Blue Whale News, 16 de março — Em 15 de março, o site oficial da Bolsa de Hong Kong revelou que a Hope Sea Inc. (doravante “Hope Sea”) apresentou o seu prospecto de oferta pública inicial (IPO), com planos de listar na bolsa principal de Hong Kong, tendo a Guotai Junan International como patrocinador exclusivo nesta IPO. A empresa submeteu o primeiro prospecto em 16 de junho de 2023; após a expiração de seis meses, apresentou uma segunda solicitação.

Hope Sea é uma fornecedora de serviços de cadeia de suprimentos de componentes eletrônicos, com sede na Qianhai, Shenzhen, focada em soluções de cadeia de suprimentos transfronteiriça para produtos eletrônicos. Seus negócios principais incluem soluções de importação, exportação e serviços de logística e armazenamento, atendendo a mais de 40 setores verticais, como comunicação IoT, semicondutores, robótica inteligente e energias renováveis.

Segundo dados da Frost & Sullivan, com base em GMV, a Hope Sea ocupava a quarta posição no mercado de soluções de cadeia de suprimentos transfronteiriça de produtos eletrônicos na China em 2024, com uma participação de aproximadamente 0,64%. Apesar do setor ser altamente disperso, com os cinco maiores participantes detendo apenas 5,21% do mercado, a empresa possui uma vantagem de especialização em produtos de alto valor agregado, como circuitos integrados.

Crescimento de desempenho depende de receitas não recorrentes, fluxo de caixa sob pressão

Dados do prospecto e relatórios financeiros públicos indicam que, de 2023 a 2025 (doravante “período de relatório”), o desempenho da Hope Sea apresentou crescimento estável, com receita operacional aumentando de 221 milhões de yuans em 2023 para 268 milhões em 2025, uma taxa de crescimento composta de 10,6%. As receitas anuais foram de 221 milhões, 235 milhões e 268 milhões de yuans, respectivamente, com lucros líquidos de 84 milhões, 86 milhões e 108 milhões de yuans, crescimento de -3,89%, 2,30% e 26,71%.

É importante notar que o grande aumento no lucro líquido de 2025 deve-se principalmente à venda de propriedades de investimento em Hong Kong, que gerou um ganho líquido de 43,1 milhões de yuans, representando 39,77% do lucro líquido do ano. Excluindo esse ganho não recorrente, a margem de lucro líquida da atividade principal fica em torno de 24,4%, significativamente abaixo dos 40,5% registrados durante o período de relatório.

Atualmente, o crescimento do lucro líquido da empresa depende fortemente de receitas não recorrentes e de operações de arranjos de fundos transfronteiriços. Se no futuro a empresa não conseguir taxas de câmbio favoráveis ou produtos de liquidação comercial adequados, sua lucratividade será significativamente afetada. Além disso, ao excluir receitas não recorrentes, a lucratividade das atividades principais diminui consideravelmente, sendo necessário que a empresa esclareça a sustentabilidade dessa lucratividade.

Em termos de composição de receita, a maior parte provém de soluções de cadeia de suprimentos e de receitas líquidas de operações de arranjos de fundos transfronteiriços, sendo que a receita de soluções de cadeia de suprimentos cresceu de 116 milhões de yuans em 2023 para 157 milhões em 2025, enquanto os lucros líquidos de arranjos de fundos permanecem entre 104 milhões e 112 milhões de yuans, representando de 41,4% a 47,6% da receita principal. Entre as soluções de cadeia de suprimentos, o negócio de logística e armazenamento cresceu rapidamente, com uma taxa composta de 45,3% ao longo de três anos, representando 49% da receita em 2025, incluindo uma receita de logística internacional que passou de zero em 2023 para 35 milhões em 2025.

Quanto ao fluxo de caixa, de 2023 a 2025, o fluxo de caixa operacional líquido caiu drasticamente de 203 milhões de yuans para 19,6 milhões, uma redução de 90,4% em três anos, principalmente devido ao impacto do negócio de liquidação estruturada de comércio, que exige depósitos superiores ao valor que pode ser retirado como garantia, pressionando o fluxo de caixa de curto prazo. Em 31 de dezembro de 2025, o caixa e equivalentes de caixa totalizavam 687 milhões de yuans.

Alta concentração acionária, distribuição de dividendos de 7 bilhões antes do IPO para a família do conselho

Apesar do crescimento estável e da competitividade no setor, a análise da gestão revela aumento na concentração de clientes e fornecedores, elevando o risco de instabilidade operacional.

De 2023 a 2025, os cinco maiores clientes responderam por 28,8%, 28,5% e 32,9% da receita principal, enquanto a participação de compras dos cinco maiores fornecedores subiu de 32,8% para 41,0%, sendo que o maior fornecedor passou de 7,7% para 14,9%.

A estrutura acionária é altamente concentrada, com Feng Sujun, Yang Chunkui e sua filha Feng Yang controlando 100% da empresa por meio de trustes familiares. A diretoria é dominada por membros da família, com dois diretores executivos, Feng Yang e seu cônjuge Zhang Chenguang, e Feng Sujun atuando como diretor não executivo e presidente do conselho. Essa estrutura de controle pode limitar a efetividade das decisões corporativas e representar riscos de governança inadequada.

Notavelmente, a Hope Sea distribuiu dividendos de aproximadamente 211 milhões, 314 milhões e 143 milhões de yuans nos anos fiscais de 2023, 2024 e 2025, pagos em 1 de agosto de 2024, 17 de junho de 2025 e 30 de junho de 2025, respectivamente. Como Feng Sujun e sua família controlam 100% da Hope Sea, isso significa que receberam dividendos totalizando 668 milhões de yuans em três anos.

Além disso, a empresa apresenta queda contínua na razão de liquidez corrente, de 1,1 em 2023 para 1,0 em 2025, e redução no valor patrimonial líquido, de 955 milhões para 658 milhões de yuans, e no valor total dos ativos, de 995 milhões para 724 milhões de yuans, principalmente devido às altas distribuições de dividendos antes da IPO, totalizando 668 milhões de yuans, todos destinados à família Feng.

Quanto ao uso dos recursos captados na IPO, conforme divulgado no prospecto, o capital será destinado principalmente a quatro áreas: expansão da capacidade e serviços, aprimoramento do sistema de TI com atualizações de hardware e software e contratação de especialistas, otimização do sistema EAS, expansão internacional com recrutamento de equipes locais e aumento de escritórios e armazéns em Cingapura, além de reforço de capital de giro e uso geral para garantir a operação contínua da empresa.