CITIC Securities: Conflito EUA-Irão, por que o ouro não sobe?

Fonte: CITIC Securities Research

Texto|Qian Wei

Após o conflito entre EUA e Irã, o preço do ouro enfraquece, o que pode ser entendido a partir de quatro dimensões: (1) Experiência histórica mostra que, após o início de conflitos geopolíticos, o desempenho do preço do ouro geralmente é fraco, com quedas frequentes, sendo as altas mais comuns antes do conflito. (2) A função de hedge do ouro contra as ações dos EUA não é tão forte quanto se imagina; na verdade, nos últimos anos, o preço do ouro tem uma correlação positiva elevada com as ações dos EUA, e, no contexto atual de queda do mercado acionista, possuir ouro não oferece proteção. (3) A curto prazo, a alta do índice do dólar e dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA também pressionam o preço do ouro. (4) O ouro subiu fortemente no início do ano, com a volatilidade atingindo níveis históricos altos, e o sentimento do mercado a curto prazo pode estar cauteloso.

Os três fatores a observar na reversão futura do preço do ouro são: (1) Considerando os valores extremos históricos de queda do preço do ouro após a Guerra entre Irã e Iraque, ainda há cerca de 5% de espaço para queda; (2) A estabilização das ações dos EUA pode estabelecer uma base para a recuperação do sentimento geral do mercado, possivelmente requerendo uma redução do conflito; (3) A volatilidade continua a se recuperar para níveis normais.

Em 19 de março, o preço do ouro caiu mais de 5%, abaixo de 4600 dólares por onça, e desde o início do conflito entre EUA e Irã, o preço do ouro vem se enfraquecendo continuamente.

O ouro foi um dos ativos mais destacados do último ano, sendo amplamente considerado um excelente ativo de refúgio e uma oportunidade de ganho na reestruturação do cenário global, mas, desde o início do conflito entre EUA e Irã, o cotado do ouro caiu mais de 10%. Como entender o desempenho recente fraco do ouro?

(1) Experiência histórica mostra que, após o início de conflitos geopolíticos, o desempenho do ouro geralmente é fraco, com quedas frequentes, sendo as altas mais comuns antes do conflito.

Contrariando a intuição, o conflito geopolítico não é um catalisador favorável para o ouro. Analisando eventos históricos importantes relacionados ao Oriente Médio, os resultados indicam que, um mês antes do conflito, a probabilidade de alta do ouro era maior, com uma média de aumento de quase 4%; porém, nos três meses seguintes ao conflito, o comportamento do ouro variou bastante, sem uma tendência clara de alta, e a probabilidade de queda em um mês foi maior, com desempenho médio negativo.

Ao analisar o movimento ao longo do tempo, também é possível notar essas características: o preço do ouro tende a subir antes do conflito, entrando em fase de consolidação após o início do conflito. Conflitos mais relacionados ao Oriente Médio, como a Guerra do Iraque, guerras no exterior, a Guerra Irã-Iraque e a Guerra Rússia-Ucrânia, mostram maior probabilidade de queda do ouro após o conflito, sendo que, após a Guerra Irã-Iraque, a queda chegou a 15%.

As razões podem ser duas: primeiro, após o conflito, a aversão ao risco do mercado diminui drasticamente, podendo ocorrer impacto na liquidez, levando à venda de ouro; segundo, o ouro já havia subido antes do conflito, e a realização de lucros após o conflito ocorre de forma natural.

(2) A função de hedge do ouro contra as ações dos EUA não é tão forte quanto se imagina; na verdade, nos últimos anos, o preço do ouro tem uma correlação positiva elevada com as ações dos EUA, e, no contexto atual de queda do mercado acionista, possuir ouro não oferece proteção.

A correlação histórica entre o ouro e o S&P 500 mostra que, entre 2013 e 2015, eles tiveram uma correlação negativa de longo prazo, mas nos últimos dez anos, essa correlação negativa praticamente desapareceu, passando a ser predominantemente positiva, especialmente em 2025, quando a correlação chegou a quase 1. Isso significa que, em momentos de risco significativo no mercado acionista, o ouro não funciona como hedge. Após o conflito entre EUA e Irã, as ações dos EUA e globais sofreram forte pressão, o que pode explicar a falta de catalisador para o aumento do ouro.

Essa lógica também pode derivar de uma perspectiva de liquidez: quando os ativos caem, a liquidez geral fica apertada, e a venda de ouro pode ser uma estratégia para obter liquidez.

(3) A curto prazo, a alta do índice do dólar e dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA também pressionam o preço do ouro (embora não seja a principal lógica).

Embora a lógica tradicional de dólar e taxas de juros não explique totalmente o movimento do ouro nos últimos anos, ela ainda pode influenciar em janelas de curto prazo. Recentemente, o dólar subiu bastante, e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA estão próximos de máximos anteriores, exercendo uma pressão negativa sobre o ouro.

(4) O ouro subiu fortemente no início do ano, com a volatilidade atingindo níveis históricos altos, e o sentimento do mercado a curto prazo pode estar cauteloso.

O preço do ouro foi um dos que mais subiram e mais recuaram no início do ano, com a volatilidade atingindo níveis históricos. Embora tenha recuado posteriormente, ainda permanece significativamente acima do final do ano passado, indicando que o mercado mantém alguma incerteza sobre sua trajetória futura. Em um cenário de conflito, o apetite ao risco é geralmente fraco, e o mercado pode estar reticente em relação ao ouro.

(5) Perspectivas futuras: reentrada no ouro, com atenção a três fatores.

Como a narrativa de longo prazo do ouro ainda não foi invalidada, o mercado de médio prazo tende a ser otimista, enquanto, a curto prazo, é prudente, acompanhando pontos potenciais de entrada e monitorando três fatores:

Primeiro, considerando os valores extremos históricos de queda do ouro após a Guerra entre Irã e Iraque, ainda há cerca de 5% de espaço para queda.

Segundo, a estabilização das ações dos EUA pode estabelecer uma base para a recuperação do sentimento do mercado, possivelmente requerendo sinais de redução do conflito.

Terceiro, a volatilidade deve continuar a se normalizar.

A inflação nos EUA está acima das expectativas, a economia americana cresce mais do que o previsto, levando o Federal Reserve a continuar com política de aperto monetário, o dólar se valoriza significativamente, os rendimentos dos títulos do Tesouro sobem, as ações continuam a cair, há risco de falência de bancos comerciais, e emergem crises cambiais e de dívida em mercados emergentes. Uma recessão mais severa do que o esperado provoca crise de liquidez nos mercados financeiros, forçando o Fed a adotar uma política de afrouxamento. A crise energética na Europa e a recessão profunda na zona do euro aprofundam a turbulência global, com redução da demanda externa, dilemas políticos, agravamento de riscos geopolíticos, deterioração das cadeias de suprimentos e intensificação da competição por recursos.