Aave guerra civil em escalada, Morpho silenciosamente a duplicar: a coroa do empréstimo vai mudar de mãos?

Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily

As altcoins estão mortas, quase um consenso que os usuários de criptomoedas relutaram em admitir no último ano, mas tiveram que aceitar. Mesmo as blue chips, sob a contínua fraqueza do mercado, entraram em longos períodos de sideways ou quedas, com poucas perspectivas de melhora.

No entanto, mesmo neste cenário de declínio geral, o token MORPHO conseguiu se recuperar de uma baixa de 0,96 dólares no início de fevereiro para a faixa de 1,8-1,9 dólares, dobrando de valor contra a tendência. No gráfico diário, essa recuperação parece ter formado uma fundo em arco, possivelmente um sinal de reversão de fundo. Essa alta é uma reação momentânea do mercado ou o início de uma tendência impulsionada por fundamentos e variáveis estruturais em sintonia?

Quando os antigos impérios começam a consumir a si mesmos

Morpha foi lançada em 2021 como uma plataforma de empréstimos. Inicialmente, tinha mecanismos semelhantes aos de Aave, Compound e outros protocolos de empréstimo, mas em 2023, Morpha lançou o Morpho Blue (atual versão principal), transformando-se completamente em uma camada de base de empréstimo independente e sem permissão, consolidando sua posição na vanguarda do ecossistema de empréstimos da Ethereum.

Porém, no setor de empréstimos, Aave ainda é o maior e mais forte, fato inegável. Recentemente, porém, Aave entrou em controvérsia devido a uma proposta de 50 milhões de dólares no estrutura de financiamento “Aave Will Win”, apresentada pelo fundador Stani.

Esse fundo, inicialmente destinado a apoiar o desenvolvimento de novos produtos, tinha a intenção de que toda receita relacionada fosse 100% revertida ao tesouro DAO — uma operação que parecia uma forma de os desenvolvedores “entregarem o controle e beneficiarem a comunidade”, mas que acabou acendendo uma antiga tensão interna na DAO.

A controvérsia aumentou quando Marc Zeller, fundador da ACI e figura de liderança na governança da DAO, publicou em 25 de fevereiro um relatório de “auditoria” acusando os fundos da Labs de baixa utilização, tendo desviado cerca de 86 milhões de dólares nos últimos anos, sem transparência adequada. Além disso, o desenvolvedor principal da DAO, BGD Labs, anunciou sua saída prevista para abril de 2026, devido a conflitos de governança. Os altos direitos de voto dos fundadores também influenciaram propostas controversas, aprofundando a disputa de poder e recursos na DAO. Desde dezembro do ano passado, já havia fissuras na comunidade Aave, como detalhado em “O irmão mais velho cortou posições e saiu, será que ainda vale a pena investir na AAVE, que está mergulhada em conflitos?”

Hoje, enquanto Aave desacelera por causa de conflitos internos, a simplicidade do modelo de governança do Morpho começa a chamar atenção. Aave representa a primeira geração de governança de empréstimos baseada em DAO, onde parâmetros de risco (como fator de garantia, limite de liquidação) são decididos por votação global da DAO. Essa abordagem garante estabilidade, mas pode levar a gargalos de governança — qualquer ajuste de parâmetro requer consenso amplo, e pequenas divergências podem atrasar decisões, especialmente em períodos de controvérsia, paralisando o sistema.

Por outro lado, Morpho adota uma abordagem de modularidade e mercado impulsionado, uma segunda geração: o protocolo é altamente permissionless, permitindo que qualquer pessoa crie mercados isolados a qualquer momento. Os parâmetros de risco de cada mercado (como LTV, curva de juros, incentivos de liquidação) são definidos por gerentes de risco independentes (curators), e não por votação global da rede. Isso significa que o risco é altamente localizado, com responsabilidades dispersas entre os curators, acelerando as decisões e eliminando a necessidade de consenso global. Os curators podem ajustar rapidamente os parâmetros conforme as condições de mercado, reduzindo significativamente a fricção de governança e atrasos decisórios.

Quando os antigos impérios começam a internalizar suas crises, talvez seja a oportunidade de novas forças ultrapassarem na curva.

Validação de dados: essa plataforma merece essa atenção?

Vamos analisar os fundamentos do Morpho para avaliar seu potencial de desafiar o domínio da Aave. Segundo dados do Tokenterminal, nos trimestres Q3 e Q4 de 2025, o TVL do protocolo Morpho manteve-se acima de 9,5 bilhões de dólares, crescendo cerca de 80% em relação ao primeiro semestre;

O volume de empréstimos ativos no protocolo também ficou acima de 3,5 bilhões de dólares nesses dois trimestres, com aumento de aproximadamente 80% ano a ano.

No que diz respeito a um dos principais indicadores de protocolos DeFi — receita —, exceto pelo desempenho relativamente fraco no Q2, os demais trimestres mantiveram-se próximos de 50 milhões de dólares.

O crescimento de usuários é ainda mais evidente: o número de endereços ativos por trimestre aumentou de cerca de 30 mil no Q1 para cerca de 400 mil, demonstrando uma forte tendência de crescimento orgânico.

Embora o TVL e o volume de empréstimos ativos do Morpho ainda não tenham alcançado os da Aave, a velocidade de crescimento de usuários já faz dele uma das “surpresas” mais rápidas no setor de empréstimos. Especialmente em um cenário de pressão e dificuldades no DeFi em 2025, o desempenho do Morpho mostra uma recuperação contra a tendência, provando que seu modelo de produto resistiu ao teste do mercado. Protocolos que conseguem captar fundos e usuários durante um mercado em baixa tendem a ter maior potencial de explosão na próxima fase.

Variáveis institucionais: quando o capital tradicional começa a apostar

Dados fundamentais sólidos apenas indicam que o protocolo tem uma base forte, mas o verdadeiro catalisador para mudar a curva de valor de mercado é a entrada de gigantes tradicionais do setor financeiro.

Em 13 de fevereiro, a gestora de ativos de Wall Street, Apollo Global Management, assinou um acordo de parceria com a organização sem fins lucrativos Morpho Association, por trás do Morpho, para uma colaboração de grande impacto: a Apollo planeja adquirir gradualmente até 90 milhões de tokens MORPHO nos próximos 48 meses, o que equivale a cerca de 9% do fornecimento total de Morpho. Com o preço atual de 1,8 dólares, isso representa aproximadamente 1,6 bilhões de dólares.

Se olharmos apenas do ponto de vista de negociação, isso traria uma demanda contínua de compra por MORPHO. Mas, se você conhece a Apollo, sabe que isso pode ser mais uma estratégia de infiltração no DeFi.

A Apollo gerencia ativos próximos de 940 bilhões de dólares, com uma forte reputação em crédito privado de alto rendimento, e o mundo on-chain oferece oportunidades de alavancagem e liquidez global instantânea. Desde 2024, a Apollo começou a explorar o setor de criptomoedas, focando em RWA (ativos do mundo real), colaborando com Securitize na tokenização de estratégias de crédito diversificadas, como o ACRED, que já atingiu um volume de 130 milhões de dólares.

Porém, o principal desafio de colocar RWA na blockchain nunca foi a emissão, mas a liquidez. Os ativos podem ser tokenizados, mas sem um mercado de empréstimos eficiente e ambiente de alavancagem, o potencial de retorno fica limitado. A estratégia da Apollo sugere que ela pretende usar o mercado de empréstimos do Morpho para ampliar a rentabilidade de seus produtos de crédito. A estrutura modular do Morpho, com mercados isolados, parâmetros de risco independentes e ambientes de alavancagem personalizáveis, oferece uma adaptação natural para RWA — mercados isolados, risco localizado, e maior agilidade na decisão, o que é mais atraente para instituições do que parâmetros de governança centralizada.

Essa hipótese é fundamentada, pois, embora Morpho seja altamente permissionless, seus parâmetros principais ainda dependem de governança via DAO. Se a Apollo possuir uma quantidade significativa de tokens MORPHO, terá direito a votos e poderá influenciar na adição de parâmetros favoráveis a RWA. Caso essa estratégia se concretize, a estrutura modular do Morpho pode atrair mais investimentos institucionais, tornando-se uma infraestrutura fundamental para amplificação de produtos de crédito institucional na blockchain. Essa validação institucional não só reforçaria a competitividade do Morpho, como também reduziria a distância para a Aave — especialmente enquanto a Aave enfrenta uma crise de governança interna.

Conclusão

A crise de governança da Aave pode continuar a prejudicar seu valor de mercado e liquidez no curto prazo, enquanto o Morpho, com suas vantagens de estrutura de produto e o impulso de grandes players institucionais, está silenciosamente mudando o cenário competitivo do setor de empréstimos. Ainda assim, se o Morpho conseguirá realmente desafiar a liderança da Aave dependerá da continuidade do crescimento do TVL e do engajamento de mais players tradicionais. Mas, pelo menos por ora, essa “segunda geração de empréstimos” já começou a trocar de mãos.

Aviso de risco: o token MORPHO passará por uma grande liberação em março, com fundos pertencentes à DAO, à reserva do Morpho e aos principais contribuidores. A liquidez de curto prazo pode ser impactada, atenção ao mercado.