Restrição de capitalização de mercado de 400 bilhões de yuan da MiniMax: o dia do desbloqueio pode enfrentar um "grande massacre"

Autor｜Li Jia

Editor｜Fang Kun

A 18 de março, as ações da líder de grandes modelos de IA em Hong Kong, MiniMax, dispararam significativamente, atingindo uma alta de mais de 28%, com valor de mercado ultrapassando os 400 bilhões de dólares de Hong Kong, superando novamente o gigante de internet de 26 anos, Baidu.

No aspecto das notícias, a MiniMax anunciou hoje o lançamento do grande modelo M2.7, seu primeiro modelo a participar profundamente na sua própria evolução. Além disso, a Tencent Cloud confirmou uma parceria oficial com a MiniMax, focada na colaboração em toda a cadeia de treinamento do Agent RL (Aprendizado por Reforço de Agentes). Além disso, a Bolsa de Valores de Hong Kong aprovou recentemente a remoção de certos marcadores de empresas não comercializadas (artigo 18C) da MiniMax.

Porém, esse aumento tão louco e a empolgação podem não ser algo que a equipe de gestão da MiniMax gostaria de ver.

Sob a luz brilhante, riscos que muitos investidores ignoram estão se acumulando: as ações circulantes da MiniMax representam uma pequena fração do total de ações, enquanto a maioria delas está prestes a ser desbloqueada.

De acordo com anúncios feitos durante o IPO, após a execução do green shoe (opção de sobretaxa), o capital social total será ampliado para 314 milhões de ações, e o número de ações na oferta global aumentará para cerca de 34 milhões, sendo que investidores institucionais adquiriram um total de 16,5 milhões de ações, que não poderão ser negociadas até 8 de julho de 2026. Subtraindo as ações bloqueadas pelos investidores institucionais, restam cerca de 17 milhões de ações em circulação, representando aproximadamente 5,44%.

Com apenas 5% de ações em circulação, um pequeno volume de compra pode rapidamente impulsionar o preço das ações. Essa proporção extremamente baixa cria uma espécie de “escassez artificial”. Com uma oferta severamente limitada, mesmo fundos pequenos podem elevar o preço a níveis muito altos. No primeiro dia de IPO, a parte de venda pública em Hong Kong recebeu uma subscrição 1837 vezes superior, demonstrando o entusiasmo do mercado.

E a experiência histórica mostra que esse padrão de “baixa circulação, alta avaliação” costuma gerar turbulências de mercado quando chega o momento do desbloqueio.

Para os investidores, a lição de SenseTime ainda está fresca na memória. Quatro anos atrás, as ações da SenseTime caíram à metade no dia do desbloqueio; será que a MiniMax repetirá essa cena daqui a quatro anos? A resposta está nos próximos relatórios financeiros da empresa e na consciência de risco de cada investidor.

Lição da SenseTime: o “grande escape” no dia do desbloqueio

Em 30 de dezembro de 2021, a SenseTime entrou na bolsa de Hong Kong, adotando uma estratégia de emissão de baixa proporção. Durante o IPO, a SenseTime emitiu apenas cerca de 5% do seu capital social total, com uma circulação extremamente limitada. Após a listagem, seu valor de mercado chegou a ultrapassar 300 bilhões de dólares de Hong Kong.

No entanto, esse auge durou apenas seis meses. Em 30 de junho de 2022, a SenseTime enfrentou seu primeiro dia de desbloqueio, com cerca de 23,3 bilhões de ações de investidores pré-listagem e investidores institucionais sendo liberadas, elevando a participação de ações em circulação para aproximadamente 60%.

O caso da SenseTime mostra que, quando uma grande quantidade de ações restritas é desbloqueada de uma só vez, a capacidade de absorção do mercado é limitada. Se os fundamentos não sustentarem uma avaliação elevada, o preço das ações tende a recuar drasticamente sob pressão do desbloqueio.

O resultado foi catastrófico. No dia do desbloqueio, as ações da SenseTime abriram em forte queda, caindo 46,77% ao longo do dia, com uma perda de mais de 900 bilhões de dólares de Hong Kong em valor de mercado.

Por que se afirma que o preço atual da MiniMax não reflete adequadamente as expectativas do mercado quanto ao futuro dos negócios de IA? Mesmo a Alibaba, que também está totalmente investida em IA, viu suas ações caírem nos últimos dias de negociação.

A seguir, uma comparação feita pelo Tencent News entre a MiniMax e outro gigante da internet, Baidu. Mesmo que a MiniMax cresça a uma taxa de 200% ao ano, ainda está longe de alcançar a escala de receita do Baidu.

Quando a circulação de ações é tão baixa, o preço das ações pode se distorcer facilmente. Pequenos fundos podem causar grandes oscilações, mas isso não reflete o valor real da empresa.

Segundo a reportagem da CaiLianShe, em 9 de julho de 2026, cerca de 107 milhões de ações, representando 34,25% do total, serão desbloqueadas. Além disso, as ações de investidores institucionais também serão liberadas. De acordo com um relatório da PuYin International, na mesma data, aproximadamente 185 milhões de ações da MiniMax serão desbloqueadas, representando 79% das ações em circulação atualmente.

Embora o volume de desbloqueio de julho possa ser menor do que o da SenseTime na época, a avaliação atual da MiniMax (com um índice preço/vendas superior a 600 vezes) é muito superior à da SenseTime na época.

O valor de mercado de 400 bilhões de dólares atualmente se torna uma “espada de Dâmocles” pairando sobre a MiniMax.

A alta avaliação da MiniMax baseia-se na hipótese central de que a empresa se tornará uma líder no campo de grandes modelos de IA na China e conquistará uma posição no mercado global. Mas essa hipótese ainda enfrenta muitas incertezas.

O setor de grandes modelos de IA em que a MiniMax atua é altamente competitivo. Além de gigantes internacionais de IA, há empresas listadas como Zhipu AI, Moonlight e outras que aceleram seus processos de pesquisa, desenvolvimento e comercialização. Além disso, ByteDance, Alibaba, Tencent, Baidu e outros grandes players de internet também investem pesadamente nesse campo.

“Se o sentimento do mercado mudar ou os fundamentos da empresa não cumprirem as altas expectativas de crescimento, essas ações desbloqueadas exercerão grande pressão sobre o preço das ações,” afirmou um gestor de fundos de hedge focado em tecnologia ao jornal Zhuangzhi Ji. “A história não se repete exatamente, mas o padrão de baixa circulação de ações apresenta riscos estruturais.”

Com um índice de preço/vendas superior a 600 vezes, o mercado precisa ter expectativas extremamente altas de crescimento futuro da MiniMax. Contudo, a velocidade de inovação tecnológica no setor de IA é rápida, e os líderes de hoje podem não ser os vencedores de amanhã. Se os resultados não atenderem às expectativas, essa avaliação elevada será insustentável.

Como os investidores devem lidar com a onda de desbloqueios?

Diante do próximo ciclo de desbloqueios, os investidores da MiniMax devem considerar várias possibilidades:

Cenário 1: Boa absorção do mercado, preço estável. Este cenário pressupõe que a MiniMax demonstre forte crescimento de negócios antes do desbloqueio e que o sentimento geral do mercado permaneça otimista. Se a empresa continuar superando expectativas, novos investidores podem estar dispostos a adquirir as ações desbloqueadas, mantendo a estabilidade do preço.

Cenário 2: Desalavancagem parcial provoca reação em cadeia. Se alguns investidores iniciais decidirem realizar lucros após o desbloqueio e o mercado não conseguir absorver essa oferta, o preço pode sofrer pressão de baixa. Dado o alto valuation atual da MiniMax, mesmo uma pequena queda pode desencadear vendas técnicas, criando um ciclo vicioso.

Cenário 3: Ajuste severo semelhante ao da SenseTime. Em uma situação extrema, se uma grande quantidade de ações for vendida de uma só vez e o mercado não tiver compradores suficientes, o preço pode despencar como na ocasião do desbloqueio da SenseTime. Embora a gestão possa tentar estender o período de bloqueio para estabilizar o mercado, experiências passadas mostram que essas medidas geralmente apenas amortecem o impacto, sem reverter a tendência.

A longo prazo, o mercado pode gerar discussões adicionais sobre o sistema de IPOs em Hong Kong. O modelo de baixa circulação de ações pode criar uma “prêmio de escassez” no curto prazo, mas, a longo prazo, distorce o mecanismo de descoberta de preços e aumenta a volatilidade. Os investidores devem entender que um preço elevado não equivale necessariamente a alto valor, especialmente quando esse valor é impulsionado por oferta restrita e não por demanda real.

Conclusão

O momento em que a MiniMax superou a Baidu em valor de mercado simboliza a ascensão das startups de IA na China, refletindo também a euforia e ansiedade do mercado de capitais. Contudo, quando a festa acabar e o período de restrição de ações chegar ao fim, o que realmente determinará o valor da empresa será sua força tecnológica, capacidade de comercialização e competitividade de longo prazo, e não a escassez de ações em circulação.

No vasto universo da IA, a MiniMax talvez possa alcançar horizontes mais distantes. Mas, por ora, ela precisa atravessar os obstáculos de uma tempestade de desbloqueios.