Lucro líquido aumenta apenas 1,6%, atingindo mínimo de cinco anos, os "custos de integração" das aquisições da China Resources 39

（Fonte: Caixin）

A expansão da escala não se traduziu completamente em benefícios operacionais reais.

Em 20 de março, a China Resources Sanjiu (000999.SZ) divulgou o relatório anual de 2025. Após a aquisição da Tasly (600535.SH) no primeiro ano, a China Resources Sanjiu apresentou um aumento na receita sem crescimento nos lucros, com o crescimento do lucro líquido desacelerando de forma rara nos últimos anos. As aquisições contínuas nos últimos anos tornaram a integração uma das palavras-chave para o desenvolvimento futuro da China Resources Sanjiu. Ao mesmo tempo, o desempenho do grupo Kun药 (600422.SH) e as mudanças nas políticas do setor farmacêutico estão trazendo múltiplos desafios.

De acordo com o mais recente relatório anual da China Resources Sanjiu, a empresa alcançou uma receita operacional de 31,603 bilhões de yuans em 2025, um aumento de 14,43% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 3,421 bilhões de yuans, um aumento de 1,58%; o lucro líquido deduzido de itens não recorrentes foi de 3,134 bilhões de yuans, um aumento de 0,52%. Essa taxa de crescimento foi significativamente mais lenta do que nos anos anteriores, sendo a mais baixa dos últimos 5 anos — anteriormente, de 2021 a 2024, o lucro líquido anual manteve um crescimento de dois dígitos.

Por trás do aumento da receita sem crescimento do lucro: pressão dupla de despesas e integração por aquisições

Não é difícil perceber que o crescimento da receita operacional da China Resources Sanjiu foi claramente mais rápido do que o crescimento do lucro líquido, resultando em aumento de receita sem aumento de lucro. Algumas razões podem ser vislumbradas nos dados relacionados à margem bruta. Segundo dados do iFinD da Tonghuashun, a margem bruta da China Resources Sanjiu em 2025 foi de 54,03%, um aumento de 2,17 pontos percentuais em relação ao ano anterior; por outro lado, a margem líquida de vendas caiu 0,5 pontos percentuais, para 13,18%.

Apesar do aumento na margem bruta, a margem líquida diminuiu, indicando que as despesas operacionais cresceram mais rápido do que a margem bruta. O crescimento das despesas de vendas e de pesquisa e desenvolvimento foi especialmente evidente. Os dados mostram que, em 2025, as despesas de vendas da China Resources Sanjiu totalizaram 8,989 bilhões de yuans, um aumento de 25,88% em relação ao ano anterior, representando 28,76% da receita, um aumento de 2,62 pontos percentuais.

Ao mesmo tempo, as despesas de pesquisa e desenvolvimento atingiram 1,268 bilhões de yuans, um aumento de 58,16% em relação ao ano anterior; representando 4,01% da receita, um aumento de 1,11 pontos percentuais. A empresa explicou no relatório anual que esse aumento se deve à aquisição de subsidiárias durante o período.

Nos últimos anos, a China Resources Sanjiu realizou aquisições importantes de forma contínua. Antes da aquisição da Tasly em 2025, a empresa integrava a Kun药 Group. Atualmente, a China Resources Sanjiu posiciona seus diferentes segmentos como: China Resources Sanjiu, Tasly e Kun药 Group, com foco principal em CHC, medicamentos de prescrição, produtos de Panax notoginseng e medicamentos de alta qualidade nacionais.

A consolidação da Tasly impactou diretamente a estrutura de custos. Como mencionado anteriormente, a Tasly concentra-se em medicamentos de prescrição e investe fortemente em inovação de medicamentos tradicionais chineses, mantendo altos níveis de investimento em P&D. Segundo dados do iFinD, em 2024, o investimento em P&D da Tasly representou 12,23% da receita operacional, posicionando-se em 5º lugar entre 69 empresas de medicamentos tradicionais chineses. Além disso, a taxa de despesas de vendas da Tasly sempre foi mais alta do que a da China Resources Sanjiu, elevando o nível geral de despesas de vendas.

Por outro lado, a Kun药 Group representa uma carga adicional. As receitas do negócio tradicional de medicamentos chineses da Kun药 Group caíram significativamente em 2025, com uma redução de 33,68%. Segundo o relatório anual divulgado anteriormente, a reforma dos canais próprios e a segmentação do mercado de varejo contribuíram para a queda de desempenho em 2025.

Pressão sobre CHC, recuperação dos medicamentos de prescrição, metas de lucro para 2026 alinhadas à receita

Quanto aos indicadores de receita, devido às aquisições, a estrutura de receita da China Resources Sanjiu mudou, com os segmentos de autocuidado (CHC) e medicamentos de prescrição contribuindo com 47,82% e 38,27%, respectivamente. A venda por atacado e varejo de medicamentos e dispositivos, bem como embalagens e impressão, contribuíram com 12,33% e 1,59%.

Analisando por segmento, o autocuidado (CHC), ou seja, saúde do consumidor, tem sido o núcleo do negócio da China Resources Sanjiu. Os produtos de saúde CHC da empresa abrangem categorias como resfriados, gastroenterite, dermatologia, hepatologia, pediatria, ortopedia e ginecologia, sendo o principal produto “999”, bastante conhecido pelos consumidores.

Sem considerar ajustes de critérios, a receita de CHC em 2025 diminuiu 6,75% em relação ao ano anterior. Segundo relatório da Southwest Securities, a categoria de produtos respiratórios foi afetada pelo alto ponto de base de 2024 e pela redução na incidência de doenças respiratórias neste ano, com canais de varejo passando por ajustes faseados desde o final de 2024 devido às políticas. A empresa também mencionou no relatório anual que, em 2025, a divisão de produtos de saúde CHC enfrentou a queda na incidência de doenças respiratórias.

O segmento de medicamentos de prescrição mostra sinais de recuperação. Excluindo o impacto da consolidação da Tasly, a receita de medicamentos de prescrição da China Resources Sanjiu aumentou 7,87% em 2025. Segundo o relatório da Southwest Securities, a empresa conseguiu assimilar bem o impacto das compras centralizadas e está em processo de recuperação gradual.

No plano operacional, a China Resources Sanjiu afirmou: “Prevê-se que, em 2026, a receita operacional da empresa ultrapasse a média do setor, com lucros alinhados ao crescimento da receita.” Isso indica uma tentativa de reverter a situação atual de aumento de receita sem crescimento de lucro, tanto na gestão de negócios internos quanto na integração de aquisições.

Ao mesmo tempo, a China Resources Sanjiu destacou que as previsões acima não consideram possíveis impactos de investimentos, aquisições, fatores externos ou mudanças no ambiente macroeconômico, assumindo que as políticas de saúde e medicamentos não terão impacto significativo nas vendas e preços dos produtos principais, e que a implementação de compras centralizadas e licitações públicas ocorrerá conforme o esperado.