O mito do crescimento acelerado chegou ao fim, conseguirá a aquisição pela Aimer suportar a próxima década?

A “Maître da Medicina Estética” AiMeiKe, outrora exaltada pelo mercado de capitais, apresentou em 2025 um resultado surpreendente.

O relatório anual divulgado em 19 de março mostra que, após anos de crescimento acelerado, a receita de 2025 foi de apenas 2,429 bilhões de yuans, uma queda de 19,62% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu de 2,02 bilhões para 1,235 bilhões de yuans, uma redução de 38,86%. O lucro por ação caiu de 6,5 para 4,28 yuans.

Esta foi a primeira vez desde a abertura de capital em 2020 que a empresa apresentou crescimento negativo tanto na receita quanto no lucro em um mesmo ano. A história de crescimento explosivo, com receita dobrando em 2021 e crescimento de dois dígitos por vários anos, que empolgou investidores, parece ter chegado ao fim naquele ano.

Segundo o relatório, de 2015 a 2023, a AiMeiKe viveu uma série de histórias de crescimento impressionantes: suas taxas de crescimento anual chegaram a 58,09%, 44,28%, 73,74%, 27,18%, 104,13%, 33,91% e 47,99%. Nesse período de nove anos, a receita composta anual de crescimento (CAGR) foi de 47,6%, passando de 112 milhões de yuans em 2015 para 2,869 bilhões em 2023, demonstrando um crescimento explosivo.

Perda de ritmo dos produtos principais

Antes, “Hi-Body” era a máquina de fazer dinheiro da AiMeiKe. Este produto, focado na reparação de linhas do pescoço, monopolizava quase todo o mercado de nicho graças à sua vantagem exclusiva, contribuindo com a maior parte da receita da empresa. Contudo, em 2025, as receitas de produtos injetáveis de solução (principalmente a série Hi-Body) foram de 1,265 bilhões de yuans, representando 51,57% da receita, uma queda de 27,48% em relação ao ano anterior; as vendas caíram de 6,346 milhões para 5,122 milhões de unidades.

Preocupa também o desempenho de produtos considerados a segunda curva de crescimento, como os geles “Ruwaitian Shi” e outros. As receitas de produtos injetáveis em gel foram de 890 milhões de yuans, 36,27% da receita total, uma redução de 26,82%; as vendas caíram de 893,6 mil para 696,4 mil unidades.

A desaceleração simultânea dessas duas principais linhas de produtos expõe diretamente as dificuldades de crescimento da AiMeiKe. O modelo de depender de um único produto de sucesso já não é viável em um mercado de estética médica cada vez mais competitivo.

Em termos de margem bruta, embora ainda se mantenha elevada em 92,71%, caiu 1,95 pontos percentuais em relação a 2024. A margem bruta dos produtos de solução foi de 93,11%, uma redução de 0,65 pontos; a dos produtos em gel, de 97,32%, uma queda de 0,66 pontos. Diante da forte queda na receita, essa leve redução na margem bruta reflete a intensificação da concorrência no setor.

Custos de vendas rígidos, espaço de lucro comprimido

Curiosamente, mesmo com a forte redução nas vendas, os custos de vendas da AiMeiKe aumentaram. Em 2025, esses custos atingiram 214 milhões de yuans, um aumento de 4,5%. Para manter sua participação de mercado, a empresa precisou aumentar os investimentos em marketing, mas os resultados não foram satisfatórios.

A receita do canal de vendas diretas caiu 29,98%, para 1,406 bilhões de yuans; enquanto a receita do canal de distribuição subiu 2,84%, para 1,047 bilhões. A estratégia de ajustar os canais é evidente, tentando compensar a queda nas vendas diretas por meio de distribuidores. Contudo, a margem bruta do canal de distribuição (89,69%) é significativamente menor que a da venda direta (94,93%), o que comprimirá ainda mais os lucros.

No que diz respeito a P&D, a AiMeiKe investiu 238 milhões de yuans, um aumento de 2,2%, representando 9,8% da receita, um percentual elevado. Apesar do desempenho fraco, a continuidade do investimento em inovação é positiva, embora difícil de gerar resultados de curto prazo.

Aposta na REGEN Coreana: internacionalização ou especulação?

Diante do limite de crescimento doméstico, a AiMeiKe decidiu expandir internacionalmente. Em março de 2025, a diretoria aprovou a aquisição de participação na REGEN Biotech, Inc., da Coreia do Sul. A fusão foi concluída no final do ano, com o goodwill saltando de 278 milhões para 1,641 bilhões de yuans, um aumento de quase 1,4 bilhão.

A REGEN possui produtos como AestheFill (preenchimento facial de ácido polilático) e PowerFill (preenchimento corporal de ácido polilático). A AiMeiKe espera replicar o sucesso do Hi-Body ao introduzir esses produtos no mercado chinês.

Porém, o goodwill de 1,4 bilhão implica um alto prêmio. Se a integração não for bem-sucedida ou os produtos não se adaptarem ao mercado chinês, uma grande redução do goodwill poderá ocorrer, representando um risco sério.

O relatório mostra que, ao final de 2025, as contas a pagar de longo prazo aumentaram 221 milhões de yuans, principalmente devido à aquisição, o que aumentará a carga financeira futura.

O fluxo de caixa operacional de 2025 foi de 1,324 bilhões de yuans, uma redução de 31,29%, indicando maior pressão de recebimentos.

Além disso, há uma questão legal não resolvida: a disputa pela exclusividade de distribuição do produto “AestheFill” (conhecido como “Injeção de Juventude”) na China ainda não foi resolvida. A empresa chinesa Datuo Medical Equipment (subsidiária da Jiangsu Wuzhong) tem controvérsias com a AiMeiKe, o que cria incertezas jurídicas que podem dificultar a venda ou monetização do ativo principal.

Mudanças no setor: de oceano azul a oceano vermelho

A crise da AiMeiKe reflete a transformação do setor de estética médica de um mercado de oportunidades ilimitadas para uma competição acirrada.

Segundo o relatório, a disposição dos consumidores para investir em procedimentos injetáveis permanece alta, mas a competição evoluiu de uma disputa por produtos para uma disputa por ecossistemas. Com mais players entrando, produtos como ácido hialurônico e regenerativos enfrentam forte homogeneização e guerras de preços.

Antes, a AiMeiKe dominava com um produto exclusivo, o Hi-Body. Agora, concorrentes lançam produtos similares, e a barreira de entrada no mercado de reparação de linhas do pescoço está sendo destruída.

A regulamentação também se tornou mais rigorosa. A mídia tem exposto irregularidades, especialmente após o programa “3·15” da CCTV, que revelou a proliferação de produtos “sem registro”, propaganda enganosa, falsificação de certificados, uso de ingredientes não autorizados e práticas ilegais de marketing.

Sob essa pressão, a administração de medicamentos elevou as exigências para aprovação de dispositivos médicos de classe III, aumentando os custos de conformidade. Os consumidores também estão mais conscientes, usando plataformas como XinYong para verificar ingredientes, comparar preços e priorizar relação custo-benefício, deixando de lado a preferência por marcas de luxo.

O que esperar?

A AiMeiKe já tomou algumas ações. Lançou novos produtos como “SaoKela” (gel de ácido hialurônico com microesferas de polietilenoglicol para tratamento de retração mandibular), e sua subsidiária NuoBoTe obteve registro de um medicamento à base de minoxidil para tratamento de queda de cabelo. Em janeiro de 2026, recebeu registro de toxina botulínica tipo A para injeção, formando um portfólio completo de preenchimento e toxina.

Na área de marketing, a empresa investe na transformação digital, criando plataformas de dados para clientes, usuários e conteúdo, tentando melhorar a eficiência operacional. O “Quanjian Classroom” já atende mais de 30 mil médicos certificados, com mais de 2 mil conteúdos acadêmicos.

Porém, ainda há muitas dúvidas se essas ações serão suficientes para reverter a tendência de declínio.

Novos produtos levam tempo para ganhar escala, a concorrência na área de minoxidil é forte, e a toxina botulínica enfrenta gigantes como Allergan. Os investimentos em digitalização também são lentos, e a integração da REGEN foi subestimada — desafios culturais, de canais e de adaptação de produtos ao mercado local são obstáculos difíceis.

Comentário de QingYang Jun:

2025 marca o fim de uma era para a AiMeiKe.

A época de depender de um único produto de sucesso, margens elevadas e crescimento agressivo acabou. O setor de estética médica está voltando ao seu núcleo: qualidade do produto, força da marca, eficiência operacional e capacidade de globalização, tudo junto.

O investimento de 1,4 bilhão de goodwill é uma aposta arriscada, que pode levar ao abismo ou à recuperação. Se os produtos da REGEN forem bem-sucedidos na China, a AiMeiKe poderá abrir uma segunda curva de crescimento; se fracassar, a redução do goodwill somada à queda do negócio principal trarão consequências graves.

Para os investidores, é hora de reavaliar a lógica de valuation da empresa. O antigo “Maître da Medicina Estética” perdeu seu brilho, e hoje a “Beauty Customer” é uma companhia comum de dispositivos médicos enfrentando dificuldades de crescimento e transformação.

O caminho à frente não será fácil. Em uma era de valorização da aparência, apenas contar histórias não basta para manter o consumidor engajado.