Reavaliação da Dijie Pharmaceuticals: Três migrações de capital do "gene híbrido" de mais de 20 mil milhões

AI·Como o gene mestiço da迪哲医药 influencia o seu percurso de capital?

Desde a bolsa de inovação até ao aumento de capital privado, e depois à bolsa de Hong Kong.

Investidor.com Cai Jun

A迪哲医药 (688192.SH, doravante “empresa”), ainda aguarda a atenção da bolsa de Hong Kong.

Em janeiro, a empresa submeteu oficialmente o prospecto de oferta pública. Aproveitando a febre de listagem de empresas de medicamentos inovadores “A+H”, a empresa pretende realizar três transferências de capital: do mercado de inovação para o aumento de capital privado, e depois para a bolsa de Hong Kong.

Mas o problema é que a narrativa de sucesso passada da empresa está a ser reexaminada pelo mercado. Quer seja em termos de resultados comerciais ou de validação internacional, os investidores da bolsa de Hong Kong estão mais exigentes. Se a empresa conseguirá ultrapassar esta barreira, dependerá do tempo para dar uma resposta.

Duas mudanças no modelo de avaliação

O início da narrativa da迪哲医药 começou com a implementação de uma estrutura “mestiça”.

Por volta de 2016, Zhang Xiaolin, então vice-presidente global da AstraZeneca e responsável pelo centro de inovação na China, chegou a um ponto de viragem na sua vida. Na altura, muitos centros de investigação transnacionais estavam a fechar, mas Lü Dazhong, da China Investment Innovation, viu uma oportunidade. Ele negociou com AstraZeneca, Zhang Xiaolin e outros, com o objetivo de criar uma nova plataforma de investigação, baseada na transformação da equipa existente, e disposto a fornecer financiamento.

Este conceito concretizou-se oficialmente em 2017, com a fundação da empresa. A “genealogia mestiça” da empresa manifesta-se na força de três acionistas: a farmacêutica estrangeira AstraZeneca, a estatal China Investment Innovation, e a equipa de gestão com participação acionária. Até ao momento, a empresa ainda não tem um acionista controlador ou um controlo efetivo, sendo a equipa de gestão liderada por Zhang Xiaolin.

Este modelo de “tecnologia estrangeira + capital estatal + participação da gestão”, embora pouco comum, tem exemplos semelhantes no mercado. Hoje, o gigante de medicamentos inovadores BeiGene, antes de listar, também adotou um modelo de “tecnologia estrangeira + capital”. Curiosamente, tanto na trajetória de capital como na estratégia de pipeline, a empresa parece estar a seguir os passos de BeiGene, moldando a sua própria narrativa.

Em 2021, a empresa listou na bolsa de inovação, arrecadando 1,987 mil milhões de yuans. Em termos de estratégia tecnológica, a abordagem de “indicações específicas e nicho” é semelhante à de BeiGene, concentrando-se principalmente em pipelines como Savolitinib e Golvatinib. A partir de 2023, esses dois medicamentos foram aprovados e lançados no mercado.

Em suma, a empresa conseguiu estabelecer a ligação entre “investimento pesado em investigação e desenvolvimento” e “conversão de resultados comerciais”, mudando o seu modelo de avaliação de “potencial do pipeline” para “crescimento comercial”. Contudo, a ambição de capital da empresa não se limita a isso; a narrativa precisa de novos elementos.

Em 2025, a empresa alcançou vários resultados internacionais. Por um lado, anunciou na ASCO dados do seu medicamento de dupla ação BTK, DZD8586, incluindo taxas de remissão objetiva e segurança, demonstrando eficácia promissora. Por outro lado, o Savolitinib recebeu aprovação acelerada pela FDA dos EUA, tornando-se o primeiro medicamento de origem chinesa a ser aprovado para o tratamento de cancro do pulmão nos EUA. Até ao momento, a empresa já estabeleceu sete pipelines em fase clínica.

Claramente, após a mudança de narrativa de “potencial do pipeline” para “crescimento comercial”, a estratégia evoluiu para um modelo de “crescimento comercial + internacionalização”. Este modelo foi pioneiro na BeiGene, que obteve grande sucesso no mercado de capitais. Em breve, a festa de capital própria da empresa começou.

Três transferências de capital

Com a nova narrativa, a迪哲医药 tornou-se mais ativa no palco de capitais.

Em 2025, a empresa realizou uma ronda de aumento de capital de cerca de 1,8 mil milhões de yuans, com um preço de 43 yuans por ação, envolvendo mais de uma dezena de instituições conhecidas, como a Taikang Asset, Zhuque Fund e UBS.

Na realidade, a narrativa de capital das drogas inovadoras nacionais passou por três fases. A primeira, antes de 2019, baseava-se na ideia de “tendo pipeline, há avaliação”, onde as grandes farmacêuticas acumulavam pipelines e apostavam em alvos, com o capital a pagar pelo “se existe ou não”. A segunda, antes de 2023, foi a fase de “pipeline de qualidade, avaliação”, que valorizava dados clínicos e progresso comercial, com o capital a pagar pelo “se é bom ou não”. A terceira, em 2025, é a fase de “poder sair para o exterior, avaliação”, impulsionada por muitas transações de BD e investigação internacional, com o capital a pagar pelo “se consegue vender globalmente”.

Neste contexto, a empresa conseguiu avançar em todas as fases, atraindo um fluxo intenso de capital, com o valor de mercado a ultrapassar os 36 mil milhões de yuans. Contudo, os altos dirigentes também começaram a realizar lucros.

Em julho, a empresa anunciou que o vice-presidente Zhang Shiying, e o diretor comercial principal e vice-presidente Wu Qingyi, reduziram as suas participações, a preços entre 58,9 e 69 yuans por ação, por motivos como pagamento de empréstimos e impostos sobre incentivos de ações. É importante notar que parte das ações desses executivos veio de um programa de incentivos de 2022, com um preço de 9,61 yuans por ação. Desde então, o preço das ações caiu gradualmente, atualmente rondando os 50 yuans por ação, com um valor de mercado de cerca de 23 mil milhões de yuans.

Assim, surgem dúvidas no mercado: será que a venda de ações por parte da gestão em altos níveis foi uma saída precisa? E, mais profundamente, a narrativa de capital da empresa é sustentável? A resposta da empresa foi que “as ações de incentivos e as vendas por parte dos altos dirigentes seguem rigorosamente as regulamentações, com procedimentos abertos, transparentes e conformes, não havendo qualquer ‘transferência de interesses’.”

De qualquer modo, a empresa planeia voltar a subir ao palco de capitais. Em janeiro, submeteu oficialmente o prospecto à bolsa de Hong Kong, tentando realizar a terceira transferência de capital: do mercado de inovação para o aumento de capital privado, e depois para a bolsa de Hong Kong.

Porém, neste momento, a valorização elevada da empresa começou a recuar, levando o mercado a reavaliar o seu valor. Primeiramente, até que ponto a empresa consegue “auto-financiar-se”? Em segundo lugar, a narrativa de internacionalização consegue transformar-se de investigação em resultados comerciais sólidos?

Reavaliação da narrativa

Para responder às duas questões do mercado, é preciso voltar às bases da迪哲医药.

Em 2025, a empresa prevê receitas de 800 milhões de yuans, um crescimento superior a 120%, e uma redução adicional do prejuízo líquido. Este crescimento deve-se principalmente ao aumento da penetração de mercado de dois medicamentos, impulsionado pelo sistema de saúde. Até ao terceiro trimestre, a empresa tinha 1,93 mil milhões de yuans em caixa, com fundos suficientes.

Contudo, há um “teto” na comercialização, pois o Savolitinib e o Golvatinib, destinados a indicações específicas e nicho, ainda estão longe de se tornarem produtos de mil milhões de yuans. A esse respeito, a empresa afirmou ao Investidor.com: “Os dois produtos seguem uma estratégia de início com indicações específicas, expandindo progressivamente para áreas de tratamento mais amplas. Estamos a avançar com estudos de expansão de indicações para cobrir mais pacientes.”

Além disso, a empresa acredita que “empresas de medicamentos inovadores normalmente entram na fase de lucros após a maturidade do portefólio e a escala de comercialização. A nossa posição é de inovação global, equilibrando investimentos contínuos em investigação e desenvolvimento com planos de vendas.”

Quanto à internacionalização, após a validação tecnológica, a próxima fase de arranque comercial ainda está a ser avaliada. A empresa revelou ao Investidor.com: “Ainda não gerámos receitas de vendas no exterior. Estamos a avaliar e a promover várias formas de cooperação internacional, considerando a capacidade de comercialização global dos parceiros, a sinergia do pipeline e o potencial de desenvolvimento, para determinar a melhor estratégia de entrada no mercado internacional.”

Na essência, a própria narrativa da empresa também está a ser revista. No passado, o mercado via a empresa como seguindo o caminho de BeiGene, com uma estratégia de “fundamentar investigação—capacitar com capital—abrir caminho global”, aspirando a tornar-se uma Big Pharma. Agora, o mercado percebe que a narrativa de BeiGene é replicável, mas a sua vantagem competitiva central não. A diferença está no facto de BeiGene investir intensamente no exterior, colocando-se no terreno, e depois captar fundos no mercado de capitais.

Por isso, a listagem na bolsa de Hong Kong exige uma nova visão clara. Em 2025, várias farmacêuticas chinesas também procuram listar-se em Hong Kong, incluindo Changchun High & New, Maiwei Biotech, Betta Pharmaceuticals, entre outras, enquanto Hengrui Medicine já se listou com sucesso. Talvez, a atenção dos investidores internacionais e da bolsa de Hong Kong seja mais direcionada para grandes empresas farmacêuticas maduras.

A empresa afirmou ao Investidor.com: “A listagem em Hong Kong faz parte de uma estratégia de longo prazo de globalização, e não de objetivos de captação de recursos a curto prazo. Iremos determinar o volume de emissão de acordo com as necessidades de desenvolvimento do negócio e as condições do mercado, de modo a refletir o valor da empresa.” (Produzido pela Think Finance)■