Filigent Industrial Internet 2025 "New High" Scorecard Behind: Surging Performance Under AI Tailwinds and Undercurrents in Capital Flows

Pergunta à IA · Como a Industrial Fulian equilibra a expansão da IA com a pressão sobre o fluxo de caixa?

Jornalista do Jiemian News, Zhao Yangge

Sob a forte impulsão da onda de IA, a Industrial Fulian (601138.SH) apresentou em 2025 um relatório de resultados aparentemente perfeito: a receita quase atingiu a marca de um trilhão, e o lucro líquido também atingiu um recorde histórico, demonstrando ao mercado seu forte potencial de crescimento como líder do setor.

No entanto, por trás desses resultados brilhantes, escondem-se correntes financeiras preocupantes. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da Industrial Fulian sofreu uma queda abrupta, contrastando fortemente com os lucros crescentes, enquanto estoques elevados e contas a receber consumiram uma grande quantidade de recursos, e os empréstimos de curto prazo e o fator de contas a receber dispararam.

Este relatório anual da Industrial Fulian é, afinal, uma ode à colheita sob o benefício da IA ou um aviso de risco em meio a uma expansão agressiva?

Receita e lucro líquido atingem recordes históricos simultaneamente

Em 2025, a Industrial Fulian alcançou uma receita operacional de 902,887 bilhões de yuans, um aumento de 48,22% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada atingiu 35,286 bilhões de yuans, um crescimento de 51,99%; e o lucro líquido ajustado, excluindo itens não recorrentes, foi de 34,188 bilhões de yuans, um aumento de 46,02%. Isso significa que, em 2025, tanto a escala de receita quanto a de lucros da Industrial Fulian atingiram os maiores níveis desde sua fundação em 2015.

A Industrial Fulian planeja distribuir um dividendo em dinheiro de 6,5 yuans para cada 10 ações (impostos incluídos), totalizando 12,901 bilhões de yuans. Com o dividendo intermediário, o total de distribuição de dividendos em dinheiro da empresa em 2025 chegará a 19,451 bilhões de yuans.

Do ponto de vista das divisões de negócios, a computação em nuvem é, sem dúvida, o principal motor de crescimento, contribuindo com uma receita de 602,679 bilhões de yuans em 2025, um aumento de 88,7% em relação ao ano anterior. Entre elas, a receita relacionada a servidores de IA fornecidos a provedores de serviços em nuvem cresceu mais de três vezes em relação ao ano anterior.

Em segundo lugar, o setor de equipamentos de comunicação e redes móveis obteve uma receita de 297,851 bilhões de yuans, um aumento marginal de 3,46%, mantendo-se relativamente estável. Vale destacar que, beneficiado pela tendência tecnológica de transição de redes de data center de 400G/800G para 1,6T, os produtos de comutadores de alta velocidade acima de 800G nesse setor tiveram um aumento de receita de 13 vezes ao longo do ano de 2025.

“Em 2025, a eficiência operacional geral e a capacidade de lucro da empresa melhoraram significativamente, impulsionadas principalmente pelo aumento contínuo da proporção de negócios relacionados à IA na computação em nuvem”, afirmou Zheng Hongmeng, presidente da Industrial Fulian, em uma carta aos acionistas, sem esconder a confiança da empresa na “onda de crescimento da IA”.

Em 2025, a Industrial Fulian agiu de forma frequente na onda de IA, com estratégias visíveis ao público incluindo:

• Como maior acionista da Dingjie Digital Intelligence (300378.SZ), apoiando a emissão de bonds conversíveis de 828 milhões de yuans para financiar o projeto “Plataforma de Ecossistema de Capacitação Digital e Inteligente”, visando aprimorar a precisão e a relevância das aplicações de IA no campo de grandes modelos industriais verticais, aprofundando a colaboração em IA no núcleo do software industrial;
• Participando na rodada de financiamento pré-IPO da empresa de grandes modelos multimodais Zhipu (02513.HK) e na emissão de IPO na Bolsa de Hong Kong da MiniMax Group Inc. (00100.HK);
• Investimentos estratégicos na Lingyun Guang (688400.SH), que, junto à Industrial Fulian, formaram uma sinergia sólida nos domínios de visão computacional de IA e infraestrutura de computação.

A Industrial Fulian acredita que os principais provedores globais de serviços em nuvem já entraram em um novo ciclo de expansão de gastos de capital em infraestrutura de IA. A demanda industrial também está mudando do estágio de desenvolvimento de modelos para aplicações de inferência em larga escala, com um aumento exponencial no consumo de tokens, o que impõe desafios sem precedentes à capacidade de processamento e à escala de construção dos data centers.

De acordo com a previsão da TrendForce, em 2026, o volume global de embarques de servidores de IA crescerá 28,3% em relação ao ano anterior, impulsionando a taxa de crescimento do mercado de servidores para 12,8%.

Fluxo de caixa se torna mais apertado, empréstimos de curto prazo disparam

Por trás desses resultados impressionantes, o relatório financeiro também revela detalhes que não podem ser ignorados, expondo um lado menos brilhante.

Primeiro, a margem bruta continua a diminuir.

Apesar do crescimento expressivo na receita e no lucro líquido, a margem bruta da Industrial Fulian vem apresentando uma tendência de declínio. Os dados mostram que, de 2023 a 2025, a margem bruta foi de 8,06%, 7,28% e 6,98%, respectivamente, atingindo o menor valor desde a fundação da empresa em 2015. Em 2016, a margem bruta chegou a 10,65%, e desde então vem em trajetória de queda com a expansão do tamanho da empresa.

Outro indicador-chave — a margem de lucro (proporção do lucro líquido sobre a receita operacional) — também seguiu trajetória semelhante, caindo de 5,28% em 2016 para 3,91% em 2025. Este índice reflete o controle de custos e a eficiência operacional geral da companhia.

Segundo, contas a receber e estoques ocupam grande parte do capital.

Em meio ao crescimento expressivo de receita e lucro, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da Industrial Fulian sofreu uma queda drástica. Em 2025, esse valor foi de apenas 5,238 bilhões de yuans, uma redução de 78,01% em relação a 2024, que foi de 23,82 bilhões de yuans.

Por que, apesar do aumento do lucro líquido, não há uma conversão efetiva em fluxo de caixa real? A resposta está na rápida expansão de contas a receber e estoques.

Os dados do relatório mostram que, no final de 2025, as notas a receber e contas a receber da Industrial Fulian totalizaram 110,744 bilhões de yuans, um aumento de 17,17% em relação a 2024, atingindo pela primeira vez a marca de mil bilhões de yuans. O valor contábil dos estoques chegou a 150,913 bilhões de yuans, também um recorde histórico, com um aumento de aproximadamente 77% em relação ao final de 2024, que era de 85,266 bilhões de yuans. Claramente, uma grande quantidade de recursos está retida em “contas a receber + estoques”. Em 2025, o índice de caixa líquido (fluxo de caixa líquido das atividades operacionais dividido pelo lucro líquido) foi de aproximadamente 0,15, indicando que, para cada 100 yuans de lucro contábil, apenas 15 yuans de caixa efetivo foram recebidos.

Diante dessas mudanças, a explicação da Industrial Fulian foi: “Principalmente devido ao crescimento contínuo do mercado de servidores de IA, forte demanda dos clientes e aumento de estoques”. Quanto à composição dos estoques, o material bruto representa a maior parte, com mais de 600 bilhões de yuans, enquanto produtos semiacabados e acabados estão na faixa de 300 bilhões de yuans cada, o que está de acordo com a justificativa de “estoque ativo”.

A reportagem do Jiemian observou que a pressão sobre os custos de matérias-primas upstream já começou a se transmitir para os downstream. Os materiais principais incluem placas de circuito impresso (PCB) e circuitos integrados (IC), componentes essenciais. A estratégia de fazer grandes estoques antecipados é uma medida para lidar com a forte demanda downstream e o risco de aumentos de preços upstream.

Terceiro, o aumento acentuado nos empréstimos de curto prazo.

Além do fluxo de caixa sendo altamente comprimido, o montante de obrigações futuras da Industrial Fulian também é assustador. Por exemplo, no final de 2025, as contas a pagar e notas a pagar totalizaram 137,955 bilhões de yuans, um aumento de aproximadamente 47% em relação ao final de 2024, que foi de 93,835 bilhões de yuans. Este é o primeiro momento desde a fundação da empresa que esse valor ultrapassa a marca de um trilhão de yuans.

Outro exemplo é o aumento contínuo nos investimentos em obras em andamento. Os dados mostram que, ao final de 2024, o valor de obras em construção era de 3,173 bilhões de yuans, e ao final de 2025, esse valor subiu para 7,825 bilhões de yuans.

Diante desse cenário, para enfrentar a pressão de liquidez de curto prazo, a Industrial Fulian optou por aumentar significativamente sua alavancagem. Segundo informações divulgadas, os empréstimos de curto prazo da empresa passaram de 35,992 bilhões de yuans ao final de 2024 para 104,229 bilhões de yuans ao final de 2025, um aumento de 189,59%. Ao mesmo tempo, os empréstimos de longo prazo totalizaram apenas 362,5 mil yuans, concentrando a maior parte do endividamento em dívidas de curto prazo, evidenciando a forte pressão de pagamento de dívidas de curto prazo.

Segundo o analista financeiro Ma Jinghao, essa dependência de “empréstimos de curto prazo para financiar de longo prazo” e de captação externa para sustentar a expansão pode acelerar o crescimento em ciclos econômicos favoráveis, mas, em ciclos adversos, pode se tornar um fator que leva à falência da empresa.

Por essa razão, a taxa de endividamento da Industrial Fulian ao final de 2025 subiu de 51,77% no início do ano para 63,37% ao final, atingindo o maior nível desde 2019.

Diante disso, a empresa realizou, em 2025, operações de factoring de contas a receber sem recurso, e, como a maior parte dos riscos e recompensas relacionados à propriedade dessas contas a receber foi transferida, a empresa deixou de reconhecer contas a receber no valor de 290,386 bilhões de yuans. Nesse mesmo ano, o custo de factoring foi de 1,044 bilhões de yuans, registrado como despesa de investimento. Em 2024, o valor de contas a receber reconhecidas por essa operação foi de 76,954 bilhões de yuans, e em 2023, essa operação não foi realizada.

Segundo a Baidu Baike, factoring de contas a receber refere-se à transferência de direitos de recebíveis existentes ou futuros para uma factoring, que fornece serviços financeiros abrangentes, incluindo financiamento, gestão de contas a receber, cobrança ou garantia de pagamento do devedor. Empresas podem obter financiamento antecipado transferindo contas a receber não vencidas, acelerando o ciclo de capital.

O desempenho explosivo da Industrial Fulian em 2025, acompanhado de detalhes financeiros que não podem ser ignorados, levanta questões sobre como manter a expansão enquanto equilibra as pressões operacionais, dependente da sabedoria da gestão da empresa.