Fluxo de caixa em declínio rápido, expansão de produção em aceleração: Correntes ocultas no IPO do Grupo Chunguang

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Uma empresa de materiais que cresceu com o negócio de pó magnético enfrenta múltiplos desafios ao tentar conquistar o mercado de capitais: qualidade do crescimento, riscos de expansão e questões de governança antigas.

A Shandong Chunguang Technology Group Co., Ltd. (doravante “Chunguang Group”) está passando por uma fase crucial do processo de IPO. Desde a submissão do pedido em junho de 2025, a empresa passou por duas rodadas de questionamentos das bolsas e por respostas adicionais do centro de auditoria, com foco regulatório em crescimento, inovação tecnológica, veracidade da receita, qualidade do fluxo de caixa e capacidade de absorção da nova produção.

Conforme divulgado na prospectiva, o Chunguang Group atua na pesquisa, produção e venda de pó magnético de ferrite macio, estendendo-se a núcleos magnéticos, componentes eletrônicos e fontes de energia. No período de relatório, as receitas foram de 1,015 bilhão, 930 milhões, 1,077 bilhão e 546 milhões de yuans, com lucros líquidos de 77,14 milhões, 87,03 milhões, 98,89 milhões e 58,51 milhões de yuans, respectivamente.

No setor, a empresa realmente possui vantagem de escala. Segundo dados da Associação Chinesa de Materiais Eletrônicos, suas vendas de pó de ferrite macio lideraram o mercado doméstico de 2022 a 2024.

Porém, ao ler o prospecto junto com as perguntas regulatórias, uma imagem mais complexa surge: sob a narrativa de liderança, a empresa enfrenta desaceleração de crescimento, fluxo de caixa apertado, estrutura de negócios concentrada e expansão de grande escala.

Fluxo de caixa “desacelera”, qualidade do crescimento questionada pelos reguladores

Nas duas rodadas de questionamentos, as autoridades questionaram a capacidade de crescimento e a qualidade operacional do Chunguang Group.

O foco inicial foi na estrutura de crescimento. Durante o período de relatório, a receita manteve-se estável, mas o ritmo de crescimento foi modesto, com uma taxa composta de aproximadamente 2,98% de 2022 a 2024. Dentro do quadro de avaliação do mercado de growth (crescimento) na bolsa de inovação, esse ritmo não é destacado.

Além disso, a estrutura de receita é altamente concentrada. Os questionamentos indicam que mais de 80% da receita vem de pó de ferrite macio, enquanto os negócios de núcleos magnéticos e outros são menores.

Essa dependência de um único produto implica maior risco. Diferentemente de empresas comparáveis como Hengdian DME ou Tiantong Shares, que vendem principalmente núcleos magnéticos e internalizam parte da cadeia, o Chunguang vende principalmente para fabricantes externos de núcleos magnéticos.

Isso levanta uma questão potencial: se os fabricantes de núcleos aumentarem sua autossuficiência ou a concorrência no setor crescer, o mercado de pó magnético pode ser comprimido.

A situação do fluxo de caixa reforça essa dúvida.

Durante o período de relatório, o fluxo de caixa operacional líquido foi de 80,1 milhões, 31,36 milhões, 28,65 milhões e -2,47 milhões de yuans, mostrando uma tendência de queda contínua, com o primeiro semestre de 2025 apresentando saída líquida de caixa. A bolsa exigiu esclarecimentos sobre as razões e a razoabilidade dessa queda.

Quanto à estrutura de ativos, há problemas evidentes. As contas a receber aumentaram de 250 milhões para 358 milhões de yuans, representando quase 40% do ativo circulante. Além disso, as taxas de rotatividade de contas a receber e de estoques diminuíram.

Isso indica que, ao ampliar as vendas, mais recursos estão presos em contas a receber e estoques, sem se converter em caixa real.

No setor de manufatura, isso geralmente significa que a empresa precisa adotar políticas de crédito mais flexíveis para manter o volume de vendas. Se a demanda do setor oscilar ou o ciclo de pagamento dos clientes se alongar, a pressão sobre o fluxo de caixa aumentará rapidamente.

Por isso, nas perguntas regulatórias, a bolsa solicitou que a empresa detalhasse como as mudanças em contas a receber, estoques e fluxo de caixa operacional afetam sua capacidade de continuidade dos negócios, além de esclarecer se há manutenção de receitas por meio de prazos de pagamento alongados.

Expansão de produção e pressão competitiva

Mais incerta que o fluxo de caixa é o grande plano de expansão que o Chunguang está promovendo.

Segundo o prospecto, a empresa pretende captar recursos via IPO para construir o “Projeto de Materiais Magnéticos para Fontes de Energia Inteligentes”, com capacidade adicional de 75 mil toneladas de pó magnético e 3,2 milhões de unidades de produtos de energia. Em relação à escala atual, essa expansão é significativa.

Em 2024, as vendas de pó de ferrite macio foram de 101,6 mil toneladas, enquanto a capacidade adicional prevista é próxima a 70% desse volume. Assim, a reguladora questiona a razoabilidade e a capacidade de absorção dessa nova capacidade. Dados do setor indicam que, de 2020 a 2024, as vendas domésticas de ferrite macio cresceram de 415 mil para 506 mil toneladas, com uma taxa composta de aproximadamente 5,08% ao ano. Em um setor de crescimento médio de 5% ao ano, uma expansão de grande escala por uma única empresa exige participação contínua de mercado.

A estrutura de concorrência também é mais complexa.

O questionamento revela que empresas como Hengdian DME, Guanyouda e Tiantong também planejam novas capacidades de ferrite macio, algumas voltadas à produção de núcleos magnéticos próprios. Além disso, algumas siderúrgicas estão entrando no mercado de pó de ferrite, aproveitando suas vantagens de matérias-primas, aumentando a competição.

A pressão de preços já é visível. Durante o período de relatório, o preço médio de venda do pó caiu de 10.9 mil para 8.9 mil yuans por tonelada. Apesar de a margem bruta se manter em torno de 20%, a explicação da empresa é que essa melhora se deve à redução do custo de matérias-primas, não a uma maior capacidade de precificação. Os principais custos de materiais representam cerca de 80% do custo operacional, incluindo óxido de ferro, óxido de manganês e óxido de zinco, commodities de grande volume. Assim, se os preços dessas matérias-primas subirem ou a concorrência aumentar, a margem de lucro será comprimida.

Na avaliação regulatória, também foi destacada a queda na lucratividade de produtos de ferrite em setores emergentes como energia fotovoltaica e armazenamento de energia, indicando uma intensificação da competição. Nesse cenário, a expansão de grande escala do Chunguang é um risco elevado. Se a demanda por veículos elétricos, armazenamento de energia e centros de dados continuar crescendo, a empresa pode se beneficiar de sua escala. Mas, se o setor desacelerar, o excesso de capacidade pode gerar estoques e custos de depreciação.

Tecnologia e governança

Além das incertezas operacionais, as autoridades também questionaram a estratégia de inovação tecnológica da empresa. O regulador pediu esclarecimentos sobre as relações entre ferrite de óxido de ferro, ferro metálico, nanocristais amorfos e outras rotas tecnológicas, além de avaliar se a capacidade de inovação da empresa é suficiente para sustentar o posicionamento na bolsa de inovação.

Atualmente, o produto principal da empresa é baseado na tecnologia de ferrite de manganês-zinco. Em comparação com concorrentes com múltiplas rotas, a estratégia tecnológica da Chunguang é relativamente singular. Além disso, o regulador solicitou veracidade e precisão nos dados de investimento em P&D, pedindo que o patrocinador verifique a razoabilidade das despesas de pesquisa.

Questões de governança também estão na mira. O prospecto revela que, no passado, a empresa teve arranjos de participação acionária por procuração e, em 2022, utilizou fornecedores e partes relacionadas para transferências de empréstimos e canais de fluxo de fundos para clientes. A empresa afirma que essas questões foram corrigidas e não configuram ilegalidades graves. Ainda assim, deixam dúvidas sobre o controle interno e a conformidade regulatória.

A Chunguang não é uma empresa sem fundamentos. Possui vantagem de escala na área de pó de ferrite de óxido de ferro, e está inserida em cadeias de demanda crescente, como veículos elétricos, módulos de energia e centros de dados. Mas, ao buscar o mercado de capitais, o que interessa não é só a posição de mercado, mas a qualidade do crescimento e a estrutura operacional.

Com fluxo de caixa pressionado, estrutura de negócios concentrada, competição acirrada e expansão de grande porte, ainda é incerto se a líder do pó magnético conseguirá passar na avaliação da bolsa de inovação e manter crescimento estável após o IPO.