Anhui State-owned Assets Make Cross-Provincial Move, Wanwei Proposes 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Fonte do artigo: Times Weekly Autor: Guan Yue, Han Xun

Imagem de origem: Tú Tú

Na noite de 19 de março, a “líder em PVA” Wanwei High-tech (600063.SH) divulgou o relatório anual de 2025. Durante o período, a empresa alcançou uma receita de 8,012 bilhões de yuans, uma ligeira queda de 0,22% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 434 milhões de yuans, um aumento de 17,39%.

No relatório anual da Wanwei High-tech, foi divulgado um detalhe: a estrutura acionária do acionista controlador, Anhui Wanwei Group Co., Ltd. (doravante “Wanwei Group”), será alterada para controle da Anhui Conch Group Co., Ltd. (doravante “Conch Group”).

Além disso, o Wanwei Group planeja reestruturar a aquisição da Santan Shares (600884.SH). Uma vez concluída, passará a ser acionista controlador da Santan Shares, e o Conch Group também se tornará acionista indireto da Santan Shares, com a Comissão de Ativos Estatais de Anhui como controlador final.

Imagem de origem: Aviso da Santan Shares

Uma reestruturação de capital que atravessa os setores de produtos químicos e novos materiais está silenciosamente em andamento. Se todas essas transações forem concretizadas, o Conch Group adquirirá de uma só vez duas empresas listadas — Wanwei High-tech e Santan Shares — além de cinco empresas já controladas por ele: Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Ventures (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK) e Conch Material Technology (02560.HK). Assim, o grupo “Conch” passará a ter sete empresas listadas.

No entanto, o Conch Group enfrenta resistência significativa, incluindo equilíbrio de interesses, aprovações regulatórias e riscos de monopólio, fatores que precisam ser considerados.

Para obter mais detalhes sobre a reestruturação, o repórter do Times Weekly entrou em contato, em 20 de março, com a Santan Shares, Wanwei High-tech, Wanwei Group e Conch Group, enviando simultaneamente um roteiro de entrevista.

A resposta da Santan Shares foi: “Atualmente, estamos na fase de votação na assembleia de credores do acionista controlador, portanto, não podemos conceder entrevista neste momento. A empresa manterá comunicação com o administrador da reestruturação do acionista controlador, acompanhando os desenvolvimentos futuros, e cumprirá suas obrigações de divulgação de informações conforme as regulamentações.” Até o momento da publicação, as demais partes não responderam.

O objetivo do Estado de Anhui de “tomar” empresas privadas de Ningbo

O núcleo dessa grande estratégia de capital começou com uma aquisição estratégica transprovincial.

Em 9 de fevereiro de 2026, a Santan Shares anunciou que seu acionista controlador, Santan Group Co., Ltd. (doravante “Santan Group”), e sua subsidiária integral, Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (doravante “Pengze Trading”), juntamente com o administrador do grupo (designado pelo Tribunal Popular de Yinzhou, Ningbo, como gestor de reestruturação conjunta), assinaram o “Acordo de Investimento em Reestruturação” com os investidores de reestruturação, Wanwei Group e Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (doravante “Ningbo Jinzi”, AMC local). Se a reestruturação for bem-sucedida, o controle da empresa mudará, passando a ser do Wanwei Group, e o controlador real será a Comissão de Ativos Estatais de Anhui.

De acordo com o “Acordo de Investimento em Reestruturação”, o Wanwei Group, como investidor principal, investirá até 7,156 bilhões de yuans na aquisição da Santan Shares, por meio de uma combinação de “aquisição direta + ações de controle futuro”, controlando 21,88% do direito de voto da empresa: investindo cerca de 4,987 bilhões de yuans na compra direta de 13,50% das ações a aproximadamente 16,42 yuans por ação; além disso, por meio de um “Acordo de Ações de Controle Conjunto” com um trust de serviços de falência, controlará o direito de voto das restantes 8,38% das ações nos próximos 36 meses. O Wanwei Group compromete-se a manter o bloqueio das ações adquiridas por 36 meses e a recomendar membros ao conselho de administração, assumindo controle total da gestão futura.

No entanto, o próprio Wanwei Group também está passando por uma mudança de controle.

Em 29 de janeiro de 2026, a Wanwei High-tech anunciou que o Conch Group planeja adquirir 60% do Wanwei Group por meio de um aumento de capital em dinheiro de aproximadamente 4,998 bilhões de yuans, enquanto a Anhui Investment Group Co., Ltd. e a Anhui State-owned Capital Operation Holding Group Co., Ltd. obterão, por transferência gratuita, 20% de participação cada uma. Após a conclusão da transação, o Conch Group será acionista controlador do Wanwei Group, mas o controle real continuará sendo da Comissão de Ativos Estatais de Anhui.

Se todas essas transações forem concluídas, tanto a Wanwei High-tech quanto a Santan Shares terão seus controladores indiretos transformados em Conch Group, formando uma estrutura de integração vertical de “Comissão de Ativos Estatais de Anhui → Conch Group → Wanwei Group → Wanwei High-tech + Santan Shares”, com a Comissão de Anhui como controlador final da empresa privada de Ningbo, Santan Shares.

Em 20 de março, o fundador do “Especialista em Fusões e Aquisições”, Lu Hong, afirmou em entrevista ao Times Weekly que as características tradicionais de empresas estatais — orientação industrial, ciclo longo, forte conformidade, cadeia decisória extensa — podem conflitar com as de uma AMC, que prioriza gestão de riscos, desinvestimento rápido e prioridade financeira. As características de mercado, decisão ágil e incentivos flexíveis das empresas privadas também entram em conflito com a aprovação regulatória, responsabilidade rigorosa e sistema de mandato das estatais. “A cultura de ‘normatização’ das empresas estatais e a ‘cultura flexível’ das privadas, além das diferenças nos mecanismos de incentivo, sistemas de avaliação e tolerância ao risco, representam desafios.”

Questionamentos sobre monopólio de preços por trás da cooperação industrial

Por trás do grande esquema de capital, há uma estratégia de posicionamento industrial precisa.

Wanwei High-tech e Santan Shares compõem a cadeia de valor da indústria óptica, podendo, em teoria, realizar uma colaboração profunda na oferta de matérias-primas, pesquisa tecnológica e alocação de capacidade, enquanto as duas principais áreas de atuação da Santan Shares se encaixam na cadeia industrial de “chips, telas e veículos” de Anhui.

De acordo com Tianyancha, a Santan Shares foi fundada em dezembro de 1992, localizada em Ningbo, Zhejiang, e listada na bolsa de Xangai em janeiro de 1996, focando em materiais de ânodo de baterias de íons de lítio e filmes polarizadores.

Imagem de origem: Tianyancha

Os principais produtos de materiais de ânodo da Santan incluem grafite artificial, grafite natural e ânodo de silício, utilizados em veículos elétricos, eletrônicos de consumo e armazenamento de energia, podendo se conectar a empresas locais de Anhui como Guoxuan High-tech (002074.SZ) e NIO.

Mais importante, a outra grande área de atuação da Santan é o filme polarizador, um material óptico central para painéis de exibição, capaz de controlar a polarização de feixes de luz específicos, convertendo luz natural em luz polarizada linear ou circular, melhorando a nitidez das imagens em telas de TV, monitores e laptops.

O filme óptico de PVA (polivinil álcool) é a matéria-prima principal na fabricação de filmes polarizadores, representando cerca de 15% do custo de produção, e suas propriedades determinam a eficácia de polarização e a durabilidade do produto final.

O Wanwei Group, fundado em 1969, é uma importante fabricante de produtos químicos, fibras químicas e novos materiais de Anhui, além de líder nacional na indústria de PVA, com negócios centrados na extensão e expansão do PVA, formando várias cadeias industriais completas, incluindo VAC—PVA—fibras de PVA.

Subsidiária controlada do grupo, a Wanwei High-tech é uma empresa listada na A-share, com cinco cadeias industriais principais: “PVA—Filme óptico de PVA—Filme polarizador”, “PVA—Resina PVB—Lâmina de PVB—Vidro de segurança”, “PVA/VAC—Líquido VAE—Pó de adesivo dispersável”, “PVA—Fibras de alta resistência e alta módulo—Materiais de construção ecológicos”, e “Melaço—Biomassa VAC—Filme solúvel biodegradável—Materiais de base biológica”. Dentre elas, “PVA—Filme óptico de PVA—Filme polarizador” está diretamente relacionada ao negócio de filmes polarizadores da Santan.

A Wanwei Group lidera o mercado doméstico de filmes ópticos de PVA, enquanto a Santan, ao adquirir a divisão de filmes polarizadores da LG Chem, tornou-se uma gigante global na indústria de filmes polarizadores. Com a integração, a Santan poderá produzir internamente filmes ópticos de PVA, promovendo a cadeia de produção doméstica de “filmes ópticos de PVA—filmes polarizadores”; como fornecedora upstream de matérias-primas, a Wanwei precisa de uma saída estável e de alta qualidade para sua capacidade de produção de PVA e seus preços, papel que a Santan pode desempenhar.

Porém, uma questão importante: se o Wanwei Group controlar a Santan, a definição de preços de materiais upstream de filmes ópticos será reconfigurada?

Lu Hong afirmou ao Times Weekly que, após a reestruturação, o controle de preços pode tender para o lado do grupo integrado. “Wanwei, com grande participação de mercado de PVA na China, sua posição de oligopólio e produção autônoma, pode garantir prioridade no fornecimento, vantagens de custo e domínio de preços; a Santan, com alta participação global em filmes polarizadores, tem uma demanda rígida de PVA. Após o ciclo fechado, fornecedores externos de PVA terão seu poder de negociação enfraquecido, podendo reduzir custos de filmes polarizadores e pressionar a margem de lucro dos concorrentes.”

No entanto, Lu Hong também destacou que o controle de preços é regulado e limitado pela concorrência. O experiente investidor Wang Jiyue acrescentou que o poder de negociação “depende da capacidade de barganha de ambas as partes, não sendo necessariamente dominado pelo grupo integrado.”

Participação de mercado superior a 15% de ambos os lados

De outra perspectiva, a aquisição do Santan pelo Wanwei Group apresenta riscos potenciais de monopólio.

O relatório anual de 2025 da Wanwei High-tech afirma que ela é a maior produtora doméstica de produtos de PVA, com tecnologia avançada, cadeia de produção completa e variedade de produtos, respondendo por cerca de 40% do mercado interno, com capacidade de produção líder no país e entre as maiores do mundo; suas fibras de PVA de alta resistência e alto módulo representam mais de 50% do mercado nacional, com uma participação de cerca de 35% no mercado internacional.

Dados da Associação de Indústria de Fibras Químicas da China indicam que a capacidade total global de PVA é de aproximadamente 1,85 milhão de toneladas por ano, com produção real prevista de 1,2 a 1,25 milhão de toneladas em 2025 na China continental, sendo que a Wanwei High-tech produzirá cerca de 306.4 mil toneladas de PVA em 2025.

Segundo dados da CINNO Research, na primeira metade de 2025, a participação de mercado de Santan em painéis de LCD de grande formato foi de aproximadamente 34%, mantendo a liderança global; suas participações em mercados de filmes polarizadores para TVs LCD e monitores também estão entre as maiores do mundo.

Se a reestruturação for bem-sucedida, o Conch Group controlará tanto a expansão da produção de filmes ópticos de PVA quanto a participação na aquisição de fornecedores downstream. Essa dupla de controle de “matéria-prima + compras” poderá desencadear uma investigação antitruste?

O advogado Wang Zhibin, do Shanghai Minglun Law Firm, afirmou que a alta participação de Wanwei High-tech e Santan em seus respectivos mercados pode atrair a atenção das autoridades antitruste. Segundo a Lei Antitruste, concentrações empresariais que possam eliminar ou restringir a concorrência são consideradas práticas monopolistas. Um dos fatores considerados na análise é a participação de mercado e o controle de mercado de cada parte na área relevante.

A regulamentação de 1 de fevereiro de 2026, do Ministério do Comércio da China, que entrou em vigor, exige que a participação de mercado de cada parte na área relevante durante o período do acordo seja inferior a 15%. Como tanto a Santan quanto a Wanwei High-tech parecem ter participações superiores a esse limite, há preocupação.

Wang Zhibin explicou que, se houver um acordo de preferência de compra de PVA da Santan pela Wanwei, deve-se avaliar se isso resultará em bloqueio de mercado. Se o acordo levar a Wanwei High-tech a recusar ou limitar o fornecimento de PVA a concorrentes, pode configurar uma restrição vertical. Caso contrário, se for apenas uma preferência de compra sem excluir efetivamente outros compradores, não será considerado ilegal. O ponto-chave é se o acordo realmente restringe ou exclui a concorrência. Para aprovar a transação, as autoridades podem impor condições adicionais, como manter o fornecimento independente de PVA ou evitar tratamento diferenciado, para evitar efeitos de bloqueio.

Vale notar que, em junho de 2025, um consórcio formado por empresas como Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership e China Orient Asset Management foi selecionado como investidor inicial na reestruturação do grupo Santan.

Porém, devido à baixa taxa de recuperação de créditos e à falta de experiência operacional dos investidores, o plano de reestruturação apresentado pelo administrador em outubro de 2025 não foi aprovado pelos credores.

No dia 2 de março, a assembleia de credores do caso de reestruturação do grupo Santan e Pengze Trading foi realizada por videoconferência na plataforma de gestão de casos de falência, para votar o plano de reestruturação (rascunho). Resta saber se o plano será aprovado pelos credores até 15 de abril de 2026.