O Fantasma do "Massacre de Sábado à Noite" de 1979: A Hesitação da Fed em Cortar Taxas Reflete a Relutância em Seguir o Caminho Antigo de Volcker!

O Federal Reserve enfrenta uma decisão política histórica — a situação no Médio Oriente está a impulsionar os preços do petróleo, enquanto a ação de emergência de política monetária de 1979, conhecida como “Sábado Negro”, está a influenciar profundamente o quadro de pensamento dos decisores atuais.

À medida que as preocupações com a estagflação aumentam, as expectativas do mercado de uma redução de taxas pelo Fed este ano recuaram significativamente. Tomando como exemplo a reunião de setembro, a probabilidade implícita de corte de juros no mercado de futuros caiu de cerca de 90% há um mês para 50%, uma tendência que persiste em todas as reuniões deste ano.

Esta noite, espera-se que o Fed mantenha a sua posição, com as declarações do presidente Powell na conferência de imprensa após a reunião e as previsões económicas dos membros do Comitê Federal de Mercado Aberto a esclarecerem ainda mais a direção da política, embora o mercado, em geral, não esteja otimista.

Para os investidores, isto significa que a lógica de negociação de “más notícias são boas notícias” dos últimos dois anos está a desmoronar-se. O índice Nasdaq 100, sensível às taxas de juro, está a apenas cerca de 5% do seu máximo histórico, mas desde meados de fevereiro quase não avançou — precisamente quando a situação no Médio Oriente se agravou e as expectativas de corte de juros começaram a diminuir.

“Sábado Negro”: Como as lições históricas moldam as decisões atuais

Em outubro de 1979, o então presidente do Fed, Paul Volcker, convocou uma reunião de emergência para impor uma política de aumento agressivo das taxas de juro para combater a inflação, levando a uma forte queda nos mercados de ações e de dívida globais, conhecida como “Sábado Negro”. O custo desta ação foi elevado: a economia dos EUA entrou em uma recessão dupla, os rendimentos dos títulos do Tesouro dispararam, e a reeleição de Jimmy Carter ficou comprometida.

Volcker é uma figura de referência que Powell admira publicamente. Os traders de títulos acreditam que o Fed atualmente está a analisar a situação através da mesma lente histórica: uma prevenção de um problema agora vale mais do que uma cura tardia. Nenhum decisor político quer repetir os erros do passado, tendo que recorrer a medidas extremas de aperto, como as de Volcker.

As lições dos anos 1970 são claras: a inflação saiu de controlo devido a duas crises energéticas, e o Fed não conseguiu responder de forma rápida e decisiva, pagando um alto preço económico e político.

Impacto do choque nos preços do petróleo na trajetória de cortes de juros

A tensão contínua no Médio Oriente está a transmitir-se na política monetária através do preço do petróleo.

Bob Elliott, diretor de investimentos da Unlimited Funds e gestor de fundos macro de destaque, escreveu num relatório: “Embora muitos esperem que o Fed adote uma postura mais acomodatícia face ao impacto do preço do petróleo, o melhor cenário é manter-se inalterado. Se a situação piorar, a probabilidade de aumento de taxas aumentará dia após dia.”

Isto contrasta fortemente com a narrativa do mercado dos últimos dois anos. Mesmo com a inflação persistente, os investidores continuaram a apostar na redução de taxas pelo Fed, interpretando dados económicos fracos — incluindo o crescimento do emprego abaixo do esperado no último ano — como motivos para continuar a comprar ações, vendo o copo meio cheio.

Desde que o Fed reativou o ciclo de afrouxamento em setembro de 2024, já cortou as taxas seis vezes, incluindo 25 pontos base em dezembro passado. No entanto, se o bloqueio no Estreito de Hormuz levar a uma escassez de oferta ainda maior, isto poderá ser a última redução de taxas por um bom tempo.

O mercado de ações ainda não precificou totalmente o risco de mudança de política

Apesar da redução significativa nas expectativas de cortes de juros, alguns participantes do mercado parecem ainda não ter assimilado completamente este sinal de política. O índice Nasdaq 100 está a apenas cerca de 5% do seu máximo histórico, indicando que as avaliações das grandes tecnológicas ainda não refletem totalmente a pressão de um ambiente de taxas mais restritivas.

Exceto por setores beneficiados pelo aumento dos preços das commodities, uma deterioração adicional na situação do Médio Oriente será uma notícia puramente negativa para o mercado de ações. Para realmente abalar a postura do Fed, a situação terá de se tornar “bastante grave”.