Interpretação de Relatório de Pesquisa｜Dongwu Securities: As ações da Ruqi Travel (9680.HK) apresentam uma tendência de "crescimento forte, redução das perdas e otimização da estrutura", recebendo inicialmente a classificação de "compra"

15 de março, Dongwu Securities publicou o seu primeiro relatório de cobertura sobre Ruqi Mobility (9680.HK), atribuindo uma classificação de “Compra” à empresa, com otimismo de que, graças à colaboração entre acionistas e ao modelo de operação híbrido, a empresa possui vantagens na expansão do transporte por aplicativo e na comercialização do Robotaxi.

A análise da Dongwu Securities indica que o desempenho da Ruqi Mobility já apresenta uma tendência evidente de “crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural”. Prevê-se que a empresa atinja o lucro em 2027, com receitas operacionais de 5,3 bilhões, 10,5 bilhões e 15,8 bilhões de RMB em 2025-2027, respectivamente. O valor de mercado atual corresponde a múltiplos de PS de 0,3x, 0,1x e 0,1x nesses anos, respectivamente.

Há opiniões de mercado que apontam que o PS atual da Ruqi Mobility está significativamente abaixo da média dos principais concorrentes listados na China no setor de transporte e Robotaxi, e considerando a tendência de melhora nos lucros da empresa nos últimos anos, a avaliação atual apresenta um certo apelo.

Anteriormente, em 3 de março, a Ruqi Mobility divulgou uma previsão de lucro positiva, estimando uma melhora significativa de mais de 43,4% no lucro de 2025 em relação ao ano anterior, com receita total superior a 5 bilhões de RMB, representando um crescimento de mais de 100% em relação ao ano anterior.

** PS de 2025-2027 abaixo da média de empresas comparáveis**

A Dongwu Securities acredita que o desempenho da Ruqi Mobility já demonstra uma tendência clara de “crescimento forte, redução de perdas e otimização estrutural”.

A estrutura de receita da empresa evoluiu de um serviço de transporte único para um modelo de “transporte + tecnologia” de dupla propulsão. Os serviços tecnológicos, como segunda maior fonte de receita, aumentaram sua participação de 8,5% em 2022 para 10,0% em 2024. Além disso, devido à expansão dos negócios e ao efeito de escala, a eficiência operacional melhorou, refletida na redução contínua das despesas de vendas, marketing, administração e outras, de 26,1% e 9,9% em 2021 para 8,0% e 5,5% em 2024, e até o primeiro semestre de 2025, para 3,9% e 2,9%. A margem bruta também se tornou positiva no primeiro semestre de 2025, indicando uma melhoria contínua na estrutura de lucros.

A análise da Dongwu Securities aponta que diversos indicadores financeiros de qualidade operacional continuam a melhorar, sinalizando que, sob o duplo impulso de expansão em escala e operação refinada, a empresa acelera rumo ao equilíbrio entre lucros e perdas. Prevê-se que a Ruqi Mobility atinja o lucro em 2027, com receitas de 5,3 bilhões, 10,5 bilhões e 15,8 bilhões de RMB em 2025-2027.

Com base na avaliação por múltiplos de PS, a Dongwu Securities estima que o valor de mercado atual da Ruqi Mobility corresponde a múltiplos de 0,3x, 0,1x e 0,1x para 2025-2027, significativamente inferiores à média de empresas comparáveis como Didi, Cao Cao Mobility, Pony.ai e WeRide, que apresentam médias de 18,4x, 13,0x e 6,6x nesses anos. Como o negócio de transporte por aplicativo da Ruqi Mobility está se expandindo de forma sólida na Grande Baía para todo o país, e a plataforma Robotaxi está acessando fornecedores de tecnologia L4 de destaque, a cobertura inicial com classificação de “Compra” foi concedida.

O mercado acredita que, com base na análise da média de PS de outras empresas do setor, a avaliação atual da Ruqi Mobility está subestimada, e o potencial de crescimento futuro no setor de Robotaxi reforça a possibilidade de aumento de valor de mercado.

** O modelo de efeito de ondas no transporte já mostra resultados**

Informações públicas indicam que, nos últimos dois anos, a Ruqi Mobility, incluindo serviços de transporte por aplicativo e Robotaxi, manteve um crescimento acelerado, com a receita anual crescendo de 21,2% em 2024 para 86% no primeiro semestre de 2025, cobrindo mais de 110 cidades na China até o final de 2025.

Em 3 de março, a Ruqi Mobility divulgou sua primeira previsão de lucro após a abertura de capital, estimando uma melhora de mais de 43,4% no lucro de 2025 em relação ao ano anterior, com receita total superior a 5 bilhões de RMB, um crescimento de mais de 100%. A empresa afirmou que o aumento de receita foi impulsionado pelo crescimento significativo nas ordens de transporte por aplicativo, enquanto a melhora nos lucros decorreu do aumento na eficiência operacional e da otimização da estrutura de custos, que impulsionaram a margem de lucro bruto.

O crescimento equilibrado em escala e eficiência é atribuído ao modelo de expansão de “ondas” adotado desde o início, focando inicialmente na região da Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau, onde a alta densidade populacional, o elevado nível de consumo e o suporte contínuo às políticas de Robotaxi L4 criaram uma base sólida de mercado. Isso também fornece um campo de testes ideal para Robotaxi, facilitando a expansão eficiente para outras cidades do país. Acredita-se que, no futuro, a competição no setor de plataformas de transporte dependerá do controle de frota regulamentada. Segundo o relatório, a Ruqi Mobility mantém uma posição de destaque em ordens de transporte regulamentadas, sendo uma das plataformas com maior número de vezes em que liderou o ranking de conformidade de ordens mensais de transporte por aplicativo, de acordo com o Ministério de Transportes. Com a aceleração da implementação do Robotaxi, o mercado chinês de transporte por aplicativo deve crescer para 850,79 bilhões de RMB até 2030, enquanto plataformas agregadoras podem acelerar a dispersão de tráfego, com o Robotaxi se tornando uma nova força de crescimento.

** A operação híbrida fortalece a resiliência durante o período de transformação do setor**

Como tecnologia disruptiva no setor de transporte, o Robotaxi está reformulando a lógica de valor das plataformas de serviços de mobilidade globais.

A análise da Dongwu Securities indica que, com o aprimoramento da segurança da tecnologia de condução autônoma, redução de custos de hardware por veículo e melhorias no sistema de políticas, o mercado de Robotaxi na China atingirá um ponto de inflexão em 2027, com previsão de alcançar 83,1 bilhões de RMB em 2030 e 709,6 bilhões de RMB em 2035.

Como uma das primeiras plataformas de transporte na China a investir em Robotaxi, a Ruqi Mobility, desde 2022, adotou uma estratégia de operação híbrida de “pessoas + veículos autônomos” como diferencial, criando uma plataforma de operação aberta, com desenvolvimento paralelo de serviços de transporte com condutores humanos e Robotaxi.

A Dongwu Securities acredita que a estratégia de operação híbrida aumentará a resiliência da empresa durante o período de transformação do setor. Através da complementaridade entre frotas humanas e autônomas, a Ruqi Mobility consegue atender às necessidades diárias reais dos usuários e manter a lucratividade, ao mesmo tempo em que aumenta gradualmente a aceitação do mercado e a proporção de veículos autônomos, reduzindo riscos de experiência do usuário e operação na fase inicial de comercialização, além de melhorar a utilização geral dos ativos, acelerando a comercialização do Robotaxi e preparando o terreno para operações totalmente autônomas no futuro.

O relatório menciona que a rede de Robotaxi na Grande Baía já está em rápida expansão, com mais de 300 veículos até dezembro de 2025, atendendo Guangzhou, Shenzhen e a Área de Cooperação Profunda Guangdong-Macau em Hengqin, com quase 6 milhões de quilômetros de operação segura da frota própria.

Em julho de 2025, a Ruqi Mobility lançou a estratégia “Robotaxi+” com planos de investir mais de 1 bilhão de RMB nos próximos cinco anos para construir uma rede de operação de três níveis em 100 cidades, suportando uma capacidade anual de 100 mil Robotaxis, além de estabelecer uma frota de mais de 10 mil veículos em parceria com outros players.

A Dongwu Securities destaca que o modelo “Robotaxi+” da Ruqi Mobility não desenvolve sua própria tecnologia de condução L4, mas integra recursos de ecossistema de empresas de condução autônoma por meio de uma plataforma de operação aberta, formando uma cadeia de valor completa de “pesquisa e desenvolvimento - tecnologia - plataforma”. Isso deve facilitar a resolução eficiente de problemas comuns na fase inicial de desenvolvimento do setor, acelerando a implementação em larga escala da tecnologia de condução autônoma.

A estrutura de acionistas da Ruqi Mobility, composta por GAC Group, Tencent, Pony.ai, WeRide, Hengjian Holdings, Guangzhou Investment, entre outros, constitui sua vantagem competitiva central — formando uma “tríade” de veículos, internet e inteligência artificial, com forte sinergia em fluxo de tráfego, tecnologia, relações governamentais e cadeia de suprimentos, criando um ciclo de negócios de Robotaxi. Atualmente, a empresa já conecta as plataformas WeRide e Pony.ai, além de promover a integração de frotas de terceiros, como Luobo Kuaipao.

(Responsável: Jiao Yue)

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