Reforma bombástica do IPO da HKEX! Primeira vez desde 2018! Envolvendo mecanismo de devolução, ações com direitos diferentes, retorno de conceitos chineses e apresentação confidencial

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Texto por / Sina Finance Hong Kong, Zhao Lan

A Bolsa de Valores de Hong Kong publicou em 13 de março um documento de consulta, solicitando opiniões do mercado sobre uma série de recomendações para aumentar a competitividade do mecanismo de listagem de Hong Kong. O período de consulta dura oito semanas, começando hoje e terminando em 8 de maio de 2026.

Esta reforma é a mais abrangente e detalhada desde 2018. Inclui temas como direitos de voto diferentes para ações, retorno de empresas de conceito chinês, mecanismos de devolução, submissão confidencial de candidaturas, entre outros.

Wu Jiexuan, chefe do departamento de listagem da HKEX, afirmou que o objetivo é alinhar-se com padrões internacionais, aumentar a atratividade, promover a diversidade, ao mesmo tempo garantindo que a qualidade das listagens não seja comprometida e a transparência do mercado não seja enfraquecida.

Relaxamento do sistema de direitos de voto diferentes (WVR)

A reforma envolve várias mudanças centrais. No que diz respeito ao sistema de direitos de voto diferentes, primeiramente, a HKEX reduziu os requisitos financeiros. Para empresas sem receita, o valor de mercado exigido caiu de 40 bilhões para 20 bilhões de HKD; para empresas com receita, o valor de mercado exigido caiu de 100 bilhões de HKD e 10 bilhões de receita para 60 bilhões de HKD e 6 bilhões de receita.

Em segundo lugar, quanto ao limite de direitos de voto, a proporção de direitos de voto do maior acionista foi aumentada de 1:10 para 1:20, mas apenas para grandes empresas com valor de mercado igual ou superior a 400 bilhões de HKD.

Em terceiro lugar, a classificação de empresas de “indústria inovadora” foi dividida em duas categorias: Classe A, para “inovação tecnológica”, e Classe B, para “inovação em modelos de negócio”. Para inovação em modelos de negócio, exige-se uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de pelo menos 30%, além de uma posição de destaque no setor.

Wu Jiexuan afirmou que aumentar o limite de direitos de voto dos grandes acionistas não prejudicará os direitos dos pequenos acionistas. Empresas com direitos de voto diferentes deverão cumprir requisitos mais rigorosos de proteção ao investidor, como a necessidade de o valor de mercado das ações do maior acionista ser superior a 600 milhões de HKD, garantindo assim a coerência dos interesses econômicos entre grandes e pequenos acionistas.

Além disso, Wu destacou que atualmente, empresas com direitos de voto diferentes representam apenas 1,2% das empresas listadas em Hong Kong, o que não reflete uma participação geral nas empresas listadas. Reduzir os requisitos não significa diminuir a qualidade das empresas listadas; os critérios para empresas WVR continuam sendo mais elevados do que os do mercado principal comum.

Abertura total para submissão confidencial

Atualmente, a HKEX limita a opção de submissão confidencial de pedidos de listagem a candidatos qualificados para segunda listagem, empresas de biotecnologia, empresas de tecnologia especializada, e algumas empresas isentas. A consulta propõe que todos os novos candidatos possam optar por enviar seus pedidos de listagem de forma confidencial.

Li Wanyu, vice-presidente sênior do departamento de listagem e serviços de secretariado da HKEX, enfatizou que os materiais de listagem não são “permanentemente confidenciais”, apenas não são divulgados durante a fase de solicitação. Após a audiência, os documentos de audiência (PHIP) devem ser publicados o mais rápido possível, sem afetar a transparência do mercado. Além disso, as empresas podem optar por divulgar ou não os materiais de listagem.

Wu Jiexuan afirmou que a HKEX mantém o direito de veto, e que documentos de listagem que não atendam aos requisitos serão devolvidos estritamente.

Atualização do mecanismo de devolução

Atualmente, quando documentos de listagem não atendem aos requisitos, eles são devolvidos e o patrocinador é publicado no site da Bolsa de Valores de Hong Kong, conhecido como “postagem na sala”.

A proposta de consulta é que, além do patrocinador, todas as instituições envolvidas na preparação, como advogados, contadores e auditores, também sejam publicamente divulgadas.

Essa mudança é interpretada pelo mercado como uma pressão regulatória maior, com o objetivo de aumentar a eficácia das penalidades e garantir a qualidade das divulgações.

Redução dos requisitos para retorno de empresas de conceito chinês

Para emissores listados no exterior, a HKEX oferece melhorias específicas para diferentes categorias de empresas.

Primeiro, empresas com direitos de voto diferentes que desejam fazer uma segunda listagem em Hong Kong. Requisito: ter listado em uma bolsa qualificada por pelo menos 2 anos, sem violações, e ao fazer a segunda listagem em Hong Kong, o requisito financeiro será igual ao das principais empresas listadas em Hong Kong.

Segundo, para empresas com direitos de voto iguais que desejam fazer uma segunda listagem, o caminho B foi flexibilizado. Antes, as duas rotas eram: Classe A, valor de mercado ≥ 3 bilhões, com 5 anos de conformidade; Classe B, valor de mercado ≥ 10 bilhões, com 2 anos de conformidade. Agora, o critério B foi relaxado para valor de mercado ≥ 6 bilhões, com 2 anos de conformidade.

Terceiro, empresas que fazem a transição de uma segunda listagem para uma listagem dupla principal terão regras mais claras, com orientações específicas para essa mudança.

A HKEX também deseja consultar o mercado sobre possíveis medidas adicionais para promover ainda mais a listagem de empresas atualmente listadas no exterior em Hong Kong.

Em relação às mudanças significativas no processo de IPO, Wu Jiexuan resumiu para a mídia três pontos principais:

Primeiro, mercados internacionais como os EUA, Reino Unido e Cingapura têm continuamente aprimorado seus sistemas de listagem e aumentado sua competitividade. Como centro financeiro internacional, Hong Kong deve acompanhar essa evolução, ou ficará para trás. Além disso, Hong Kong deseja atrair mais empresas do Sudeste Asiático para listar-se na cidade.

Segundo, desde a reforma de 2018, oito anos atrás, o número de empresas inovadoras de alta qualidade em Hong Kong cresceu significativamente, e o sistema antigo precisa ser atualizado.

Terceiro, para atender às demandas do mercado. Muitas opiniões indicam que, sob a proteção dos investidores, o sistema de listagem deve ser mais diversificado, oferecendo mais opções aos investidores e consolidando a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional.

Após a reforma do IPO em 2018, a HKEX abriu pela primeira vez a possibilidade de listar empresas de nova economia, sem receita e com direitos de voto diferentes. Em 2023, a HKEX lançou os regulamentos 18A e 18C para empresas de tecnologia especializada, incentivando mais empresas de tecnologia e biotecnologia a listarem-se em Hong Kong.

A abrangência e o grau de inovação dessa reforma são bastante intensos. Quanto ao cronograma e ao planejamento de longo prazo, Wu Jiexuan afirmou que esta é a primeira fase da reforma, focada principalmente nas regras de IPO. Futuramente, haverá melhorias na supervisão contínua das empresas já listadas, refletindo a abordagem de uma reforma institucional contínua, dinâmica e de longo prazo da HKEX.