O iene em depreciação aproxima-se da marca de 160 - O choque energético altera a lógica de negociação do mercado cambial

Fonte: Relatório Econômico do Século 21 Autor: Repórter Especial Chen Jialing

O nível de 160 ienes volta a entrar na atenção do mercado.

Com os Estados Unidos e Israel realizando ataques militares ao Irã, desde março, a taxa de câmbio do iene em relação ao dólar enfraqueceu-se, atingindo momentaneamente 159,76 ienes por dólar, o nível mais fraco desde a intervenção do governo japonês no mercado cambial em julho de 2024, e permanecendo abaixo da “barreira” de 160 — amplamente vista pelo mercado como uma linha de alerta para intervenção do governo japonês. Em 18 de março, às 17h, horário de Tóquio, a taxa de câmbio do iene era de 158,79 ienes por dólar. Após a abertura do mercado europeu, o iene desvalorizou-se, chegando a 159 novamente.

Essa situação também faz o mercado relembrar a turbulência cambial de 2024. Naquele ano, após o iene cair abaixo de 160, o Ministério das Finanças do Japão interveio com 5,5 trilhões de ienes no mercado. No entanto, em comparação com o verão de 2024, fontes consultadas apontam que a recente depreciação do iene reflete mais fatores fundamentais, como o aumento dos preços de energia, a maior demanda por dólares como refúgio e a vulnerabilidade da estrutura comercial do Japão.

Atualmente, o iene enfrenta nova pressão, e as opções de resposta de Tóquio parecem mais limitadas do que antes, com espaço para intervenção política claramente reduzido. O mercado também volta sua atenção ao Banco do Japão — embora a expectativa geral seja de que o banco mantenha a taxa de juros inalterada nesta semana, diante de um ambiente macroeconômico mais complexo, política monetária relativamente acomodatícia e o contínuo enfraquecimento do iene, a questão é se a janela para aumento de juros será forçada a se abrir mais cedo.

Negociações cambiais: de “dólar de refúgio” para “moeda de energia”

Sob o contexto de turbulência no Oriente Médio impulsionando compras de dólares como refúgio, a cotação do dólar em relação ao iene chegou a se aproximar de 160.

“Esta rodada de depreciação do iene é mais influenciada pelo aumento dos preços de energia e seus efeitos nos fundamentos econômicos”, afirmou Wang Xinjie, principal estrategista de investimentos do Wealth Solutions do Standard Chartered China, em entrevista ao Relatório Econômico do Século 21 em 17 de março. Após a eleição de Sanae Takaichi, as ações japonesas subiram devido às suas políticas fiscais agressivas, superando o desempenho global desde o início do ano. Com a escalada da situação no Irã, os preços de energia dispararam, elevando as expectativas de inflação no Japão, o que fez o mercado de ações japonês ficar atrás do índice global desde 21 de fevereiro. Além disso, a falta de fontes de financiamento para os planos fiscais do Japão elevou continuamente os rendimentos dos títulos do governo japonês. Como resultado, o iene também caiu, refletindo uma possível mudança estrutural nos fundamentos econômicos, além de especulações de depreciação.

Yoshida Takeshi, pesquisador do Centro de Economia Macroeconômica do Instituto de Pesquisa Geral do Japão, afirmou ao Relatório Econômico do Século 21 que a recente depreciação do iene é impulsionada por dois fatores principais: primeiro, o risco geopolítico que provoca compras de dólares como refúgio; segundo, a vulnerabilidade da estrutura comercial do Japão.

“A tensão no Oriente Médio leva o dólar a se fortalecer contra as principais moedas, mas para o Japão, altamente dependente de importações de petróleo do Oriente Médio, isso impulsiona a fraqueza do iene. Além disso, o aumento dos preços de importação aumenta as preocupações com o déficit comercial, ampliando a pressão de venda sobre o iene”, explicou Yoshida.

Em contraste, o dólar tem se mostrado mais forte recentemente. Lee Ferridge, estrategista do State Street, afirmou anteriormente que “a força do dólar por parte das instituições financeiras nos últimos dois anos é a mais intensa”.

Entre as moedas do G10, o iene e o euro são as duas que mais se enfraqueceram, sendo consideradas mais sensíveis às mudanças nos preços das commodities.

Por outro lado, algumas moedas de recursos apresentam comportamentos diferentes. Dados recentes da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mostram que, em comparação com o final de fevereiro, antes do ataque ao Irã, as moedas de países de recursos como o dólar australiano e o dólar canadense tiveram aumento nas posições líquidas longas em relação ao dólar.

Por exemplo, até 24 de fevereiro, os fundos especulativos tinham uma posição líquida longa de 52 mil contratos de dólar australiano; até 10 de março, essa posição aumentou para 54 mil contratos; a posição líquida longa de dólar canadense também cresceu de 27 mil para 36 mil contratos.

Yoshida Hitoshi, consultor chefe de câmbio da Monex Securities, afirmou em relatório que isso indica que, do ponto de vista do dólar, há uma venda de dólares contra moedas de países de recursos (como o dólar australiano e o dólar canadense). “Isso mostra que o tema atual do mercado cambial, mais do que o conflito no Oriente Médio, é a incerteza no fornecimento de energia provocada pelo risco no Estreito de Hormuz”, explicou.

Redução do espaço de intervenção: 170 ienes pode se tornar uma nova linha de alerta

Com o dólar chegando perto de 160 ienes, começaram a surgir expectativas de que uma intervenção possa estar próxima.

Em 17 de março, o mercado cambial de Tóquio viu o iene subir levemente. No dia anterior, o ministro das Finanças do Japão, Shunichi Suzuki, afirmou que “responderemos com máxima atenção e estamos prontos para tomar medidas decisivas”, o que foi interpretado como uma tentativa de conter a depreciação do iene, levando a compras de iene naquele dia. No entanto, o mercado permanece altamente sensível à situação no Oriente Médio.

Apesar disso, a maioria dos analistas acredita que a volatilidade atual ainda não atingiu o nível necessário para desencadear uma intervenção. A experiência histórica mostra que as autoridades japonesas geralmente não intervêm em um nível cambial específico, mas sim com base na divergência do câmbio em relação à tendência de longo prazo.

Em 2022 e 2024, o governo japonês interveio várias vezes para conter a depreciação do iene. Em 2022, a intervenção ocorreu perto de 145 ienes por dólar, enquanto em 2024, por volta de 160.

“Mesmo que seja o mesmo nível de 160, o ambiente de mercado atual é bastante diferente de 2024”, afirmou um operador de câmbio.

Yoshida Hitoshi explicou que intervenções anteriores geralmente ocorriam quando o dólar em relação ao iene se desviava de 20% a 30% da média móvel de cinco anos, e mais de 5% da média móvel de 120 dias. Atualmente, mesmo com o câmbio próximo de 160, a divergência em relação à média de cinco anos é de cerca de 15%. Para atingir uma divergência de 5%, o dólar precisaria estar próximo de 162. Assim, para que uma intervenção seja mais provável, o dólar precisaria chegar a cerca de 170 ou mais.

Além disso, a estrutura atual do mercado difere significativamente de 2024. Em julho de 2024, o dólar chegou a 161, atingindo uma máxima de cerca de 38 anos desde 1986. Naquela época, os fundos especulativos tinham uma posição líquida curta de quase 180 mil contratos de iene, quase o máximo histórico. Até 10 de março, essa posição líquida curta caiu para cerca de 40 mil contratos.

“Pelas posições de futuros, o volume de posições vendidas de iene está bem abaixo do registrado em julho de 2024, indicando que a depreciação atual do iene não é resultado de especulação”, afirmou Wang Xinjie.

Além disso, a posição de dólares também difere de 2024. Em abril daquele ano, quando o dólar em relação ao iene ultrapassou 160, a posição líquida longa de dólares chegou a cerca de 380 mil contratos, próximo do recorde histórico. Em fevereiro deste ano, o dólar chegou a uma posição líquida curta de 210 mil contratos, permanecendo em cerca de 60 mil contratos curtos até 10 de março.

Segundo Yoshida Hitoshi, se os fundos especulativos ampliarem ainda mais suas posições de venda de iene e compra de dólares, mesmo com intervenção do governo japonês, será difícil alterar a tendência cambial.

Yoshida também destacou que, ao contrário das intervenções de 2024, que visavam principalmente suprimir posições especulativas e forçar o fechamento de posições vendidas, a atual pressão de venda do iene é mais fundamentada em fluxos de fundos de comércio e necessidades reais. “Numa situação em que a estrutura de oferta e demanda determina a depreciação do iene, confiar apenas na intervenção cambial para obter efeitos sustentáveis é bastante incerto”, afirmou.

Analistas de mercado acreditam que a depreciação do iene reflete mais fatores macroeconômicos, e que, do ponto de vista político, há menos justificativas para intervenção. Pode-se dizer que, em termos de probabilidade de sucesso, espaço de cooperação internacional e estrutura de mercado, o “espaço efetivo” e o “limite de gatilho” para intervenção do Ministério das Finanças do Japão estão mais restritos do que em 2022 e 2024.

“Se o Japão intervir agora, pode incentivar investidores a abrir posições especulativas de venda de iene, prejudicando a eficácia da intervenção”, afirmou Wang Xinjie. Para reverter efetivamente a tendência de depreciação do iene, o foco deve estar em fortalecer a resiliência econômica do Japão.

Foco no Banco do Japão: possibilidade de antecipar o aumento de juros

Diante da crise energética e do espaço limitado para intervenção cambial, o mercado volta sua atenção ao Banco do Japão.

Em 17 de março, o Banco da Austrália aumentou sua taxa de juros. Nesta semana, várias das principais instituições, incluindo o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco do Japão, realizarão reuniões de política monetária. A expectativa geral é de que todos mantenham uma postura “hawkish” devido à pressão inflacionária causada pelo aumento dos preços de energia.

Yoshida Takeshi afirmou que, se o Banco do Japão demonstrar uma postura mais cautelosa quanto a um novo aumento de juros nesta reunião, o iene pode continuar a enfraquecer-se em relação às outras moedas.

Especialmente importante é acompanhar o Banco Central Europeu. Yoshida também alertou que, desde o fim do mês passado, o euro frente ao dólar caiu mais do que o iene; se o BCE adotar uma postura mais hawkish para conter a inflação, a relação de força entre euro e iene pode inverter, fortalecendo o euro em relação ao iene e aumentando o risco de uma depreciação mais acentuada do iene contra o euro.

“A reunião de política monetária pode aumentar o risco de o dólar ultrapassar 160 contra o iene”, afirmou um analista de mercado. Após as reuniões do Fed, BCE e BoJ, a relação de força entre as três moedas pode se consolidar no padrão ‘dólar forte, euro intermediário, iene mais fraco’.

Quanto às perspectivas de aumento de juros do Banco do Japão ainda neste ano, Wang Xinjie acredita que o mercado ainda espera que o banco aumente as taxas duas vezes ao longo do ano.

O chefe de estratégia de mercado da Sumitomo Mitsui Asset Management, Ichikawa Masahiro, afirmou que a duração do conflito militar entre os EUA, Israel e Irã, bem como a estabilidade dos preços do petróleo, ainda são incertas. Assim, o Banco do Japão precisa de mais dados para formular sua política.

“Os pontos-chave incluem os resultados das negociações trabalhistas de primavera em março, a pesquisa de perspectivas do Banco do Japão em abril e a situação econômica regional”, explicou Ichikawa. “Com essas informações, será possível avaliar se os salários estão crescendo de forma significativa e qual o impacto do aumento dos preços do petróleo na atividade empresarial e na economia regional. Esses fatores serão essenciais para as futuras decisões do Banco do Japão.”

O JPMorgan, em relatório, destacou que o Banco do Japão enfrenta uma dupla dificuldade: incerteza na conjuntura e fraqueza do iene, dificultando a normalização da política monetária. O relatório enfatiza que a situação do Banco do Japão difere claramente da do Federal Reserve e do Banco Central Europeu. Enquanto estes últimos já estão próximos de uma taxa neutra, o Banco do Japão ainda mantém uma política altamente acomodatícia. Com o risco de uma nova onda de inflação global, adiar ainda mais a normalização pode tornar o Banco do Japão mais visível e aumentar a pressão de baixa sobre o iene. “O tempo de espera do Banco do Japão é menor do que o dos pares.”