Crescimento estável do crédito e financiamento social em fevereiro, com procura de consumo dos residentes ainda à espera de ser libertada

(Origem: Financeiro Nova Primeira Linha)

No dia 13 de março, o Banco Popular da China divulgou pontualmente o relatório de dados financeiros de fevereiro de 2026. De modo geral, o crédito novo de fevereiro apresentou uma redução em relação ao mês anterior e um crescimento menor em comparação ao mesmo período do ano passado; contudo, com a continuidade da implementação de várias políticas, o estímulo coordenado fiscal e monetário para estabilizar o crescimento, o crescimento do crédito permaneceu relativamente estável. Com a emissão antecipada de títulos governamentais e esforços adicionais para aumentar a eficiência, a taxa de crescimento do financiamento social manteve-se em 8,2%. Além disso, impulsionado pelo aumento dos gastos fiscais, maior entrada de capitais estrangeiros e a ativação da moeda, as taxas de crescimento do M2 e do M1 continuaram em níveis elevados.

Segundo analistas, é provável que ocorram uma ou duas reduções de juros no segundo e no quarto trimestre; no entanto, em comparação com as ferramentas de política macroeconômica de volume, as possibilidades de operação de instrumentos de política estrutural podem ser maiores, sendo necessário implementar políticas direcionadas em áreas-chave como o mercado imobiliário e o consumo das famílias, especialmente nas áreas mais frágeis.

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Estrutura de crédito: “empresas fortes, residentes fracos”

Os dados indicam que, ao final de fevereiro, o saldo de empréstimos em RMB atingiu 277,52 trilhões de yuans, com um aumento de 6% em relação ao mesmo período do ano anterior. Nos dois primeiros meses, o aumento total de empréstimos em RMB foi de 5,61 trilhões de yuans. Por setores, os empréstimos às famílias diminuíram 194,2 bilhões de yuans, sendo que os empréstimos de curto prazo reduziram 359,6 bilhões, enquanto os de médio e longo prazo aumentaram 165,4 bilhões; os empréstimos às empresas e entidades aumentaram 5,94 trilhões de yuans, com empréstimos de curto prazo crescendo 2,65 trilhões e de médio e longo prazo 4,07 trilhões, enquanto a emissão de títulos de dívida reduziu-se em 908,9 milhões de yuans; os empréstimos às instituições financeiras não bancárias diminuíram 198,7 bilhões de yuans.

Com base nesses dados mensais, calcula-se que, em fevereiro, o novo crédito em RMB foi de 900 bilhões de yuans, uma redução de 110 bilhões em relação ao mesmo mês do ano anterior. Contudo, excluindo o impacto dos empréstimos de instituições não bancárias, o volume de empréstimos direcionados à economia real no mês apresentou um aumento em relação ao mesmo período do ano passado, indicando que o suporte do crédito à economia real permaneceu relativamente estável.

Para Wang Qing, analista macroeconômico-chefe do Dongfang Jincheng, a estrutura do crédito novo em fevereiro mostrou uma clara característica de “empresas fortes, residentes fracos”. Nesse mês, os empréstimos às empresas aumentaram 4.5 trilhões de yuans em relação ao ano anterior, com empréstimos de curto prazo e de médio e longo prazo crescendo 2,7 trilhões e 3,5 trilhões, respectivamente, enquanto a emissão de títulos de dívida diminuiu 2,043 bilhões de yuans em relação ao mesmo período do ano passado. A principal razão para isso é que, neste ano, o governo adotou uma política fiscal mais agressiva desde o início, com uma grande emissão de títulos governamentais no começo do ano, além do lançamento, no quarto trimestre do ano passado, de instrumentos financeiros de política inovadores no valor de 5 trilhões de yuans, que estão sendo implementados gradualmente, estimulando os investimentos e puxando a demanda por empréstimos complementares.

Wang Qing também destacou que, desde o início do ano, as exportações tiveram um crescimento elevado, e a incerteza nas políticas comerciais diminuiu, o que ajuda a restaurar a confiança na produção e nos investimentos das empresas exportadoras, oferecendo suporte adicional aos empréstimos empresariais. Além disso, em 15 de janeiro, o Banco Popular da China reduziu a taxa de juros dos instrumentos de política estrutural em 0,25 pontos percentuais, incentivando de forma marketizada os bancos a aumentarem os empréstimos em áreas prioritárias, o que também contribui para o aumento dos empréstimos às empresas e para a substituição de títulos de dívida.

Wang Qing acredita que o declínio nos empréstimos às residências deve-se principalmente à contínua ajustagem do mercado imobiliário, além do fraco consumo e das atividades de negócios de indivíduos. Ainda, o feriado do Ano Novo Lunar, em meados de fevereiro, pode ter levado os residentes a quitarem antecipadamente seus financiamentos, o que também pode ter contribuído para a redução dos empréstimos residenciais em fevereiro.

No que diz respeito ao financiamento social, dados preliminares indicam que, ao final de fevereiro de 2026, o estoque de financiamento social atingiu 451,4 trilhões de yuans, um aumento de 8,2% em relação ao mesmo período do ano anterior, mantendo o mesmo ritmo do mês anterior. O novo financiamento social foi de 2,38 trilhões de yuans, uma redução de 4,84 trilhões em relação ao mês anterior, mas um aumento de 1,469 bilhões de yuans em relação ao mesmo período do ano passado.

Nos dois primeiros meses, o financiamento líquido por títulos governamentais foi de 2,38 trilhões de yuans, praticamente igual ao mesmo período do ano passado. “Este ano, a política fiscal mais ativa prevê um financiamento líquido governamental de aproximadamente 11,89 trilhões de yuans, com uma taxa de déficit ampliada de cerca de 8,1%. A demanda por emissão de títulos em grande escala apoiará fortemente o crescimento do financiamento social. Além disso, a emissão de dívidas locais está sendo realizada de forma estável, atendendo às necessidades de avanço de projetos de infraestrutura, e o aumento do desembolso de fundos fiscais acelerará ainda mais a demanda por financiamento complementar”, afirmou Wang Yunjin, pesquisador-chefe do Instituto de Pesquisa Industrial de Guangkai. Do ponto de vista da contribuição do financiamento social, os títulos governamentais continuam sendo uma importante fonte de suporte para o aumento do financiamento social.

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Estímulo à demanda interna ainda depende de políticas eficazes

Ao final de fevereiro, a base monetária ampla (M2) atingiu 349,22 trilhões de yuans, com um crescimento de 9% em relação ao mesmo período do ano anterior, mantendo o mesmo ritmo do mês anterior. A moeda estreita (M1) atingiu 115,93 trilhões de yuans, crescendo 5,9%, um aumento de 1 ponto percentual em relação ao mês anterior. A diferença entre M2 e M1, conhecida como “diferença de tesoura”, caiu de 4,1 pontos percentuais no mês anterior para 3,1 pontos percentuais.

Wang Qing apontou que a taxa de crescimento do M2 permanece no nível mais alto dos últimos dois anos, principalmente devido ao aumento significativo dos gastos fiscais neste mês, com uma redução expressiva de aproximadamente 1,6 trilhão de yuans em depósitos fiscais em relação ao mesmo período do ano passado. Isso compensou o menor aumento de depósitos de instituições não bancárias, que foi de 1,44 trilhão de yuans, ajudando a manter a alta do crescimento do M2. Recentemente, a taxa de crescimento do M2 tem se mantido acima de 8%, influenciada por fatores de curto prazo, sendo um deles a alta emissão de títulos governamentais anteriormente, que se converte em depósitos de empresas e residentes por meio de gastos fiscais.

Quanto às variações na taxa de crescimento do M1, Wang Qing acredita que, além do efeito de base mais baixa em relação ao mesmo período do ano passado, o principal motivo é o forte impulso nos gastos fiscais neste mês, com parte dos fundos sendo convertida em depósitos à vista de empresas e residentes. Além disso, grandes empresas estão acelerando os pagamentos de contas a receber de pequenas e médias empresas, o que também se traduz em aumento de depósitos à vista dessas pequenas e médias empresas, ampliando o volume total de depósitos à vista empresariais.

O economista-chefe do Banco Minsheng, Wen Bin, acrescentou que, em fevereiro, o câmbio do RMB continuou a se valorizar rapidamente, com fluxo de retorno e demanda por conversão cambial se mantendo, o que continua a reforçar a liquidez doméstica. Além disso, o mercado de capitais permanece ativo, com depósitos de residentes se tornando mais curtos, mais líquidos, mais voltados para produtos financeiros, fundos de renda fixa e mercado de capitais.

“É importante destacar que, atualmente, o mercado imobiliário continua a passar por ajustes, e o consumo e os investimentos de empresas e residentes permanecem fracos. A transmissão de liquidez ampla para crédito amplo tem sido afetada, o que explica a diferença de crescimento entre M2 e M1. Isso indica que, no futuro, as políticas macroeconômicas precisarão focar fortemente na revitalização da demanda interna”, afirmou Wang Qing.

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Maior espaço para operação de instrumentos de política estrutural

De modo geral, os dados de crédito novo de fevereiro permaneceram estáveis, e o aumento do financiamento social nos dois primeiros meses manteve-se em níveis elevados em relação ao mesmo período histórico, assim como as taxas de crescimento do M2 e do M1, confirmando que a política macroeconômica de contraciclo continua a ser implementada com firmeza.

Wang Yunjin afirmou que, olhando para a tendência anual, com a continuidade da implementação das políticas de estabilização do crescimento, a demanda por financiamento empresarial deve permanecer estável, e o crédito às famílias deve se recuperar gradualmente à medida que o emprego e a renda melhorarem. O aumento do financiamento social e do crédito deve subir de forma constante, contribuindo ainda mais para o crescimento econômico estável. Estimativas combinadas indicam que, em 2026, o crédito novo deve ultrapassar 17 trilhões de yuans, com uma taxa de crescimento do saldo de aproximadamente 6,3%; o aumento do financiamento social deve atingir cerca de 38 trilhões de yuans, com uma taxa de crescimento do estoque de aproximadamente 8,6%; e a taxa de crescimento do M2 deve se manter em torno de 8,4%.

As duas sessões nacionais acabaram de encerrar, e o relatório de trabalho do governo de 2026 exige que “continue a implementar uma política monetária moderadamente expansionista, considerando a promoção do crescimento econômico estável e a recuperação razoável dos preços como prioridades da política monetária, utilizando de forma flexível e eficiente diversas ferramentas, como redução de compulsório e redução de juros, para manter a liquidez abundante, de modo que o crescimento do financiamento social e da oferta monetária esteja alinhado às metas de crescimento econômico e às expectativas de nível geral de preços”. Isso define o tom para a implementação das políticas macroeconômicas ao longo do ano.

Wang Qing prevê que, ao longo do ano, a redução de juros pode atingir entre 0,2 e 0,3 pontos percentuais, com uma ou duas reduções ocorrendo no primeiro e no segundo semestre. Essa será uma estratégia importante para reduzir os custos de financiamento de empresas e residentes, estimulando o consumo interno e os investimentos. Além da redução de juros, o regulador também promoverá a redução de taxas de avaliação, taxas de garantia e outros custos intermediários de financiamento por bancos e instituições financeiras, o que também é uma medida eficaz para manter os custos de financiamento do setor real em níveis baixos.

No que diz respeito às políticas quantitativas, ainda há espaço para redução do compulsório neste ano, estimada em cerca de 0,5 pontos percentuais; ao mesmo tempo, o Banco Popular continuará a usar de forma integrada instrumentos como MLF e operações de recompra reversa de médio prazo, injetando liquidez de médio prazo no mercado, além de combinar a compra e venda de títulos públicos e a redução de compulsório para fornecer liquidez de longo prazo. Atualmente, há uma variedade de instrumentos de política monetária expansionista, capazes de manter a liquidez em níveis mais estáveis e abundantes, garantindo a emissão bem-sucedida de títulos governamentais e fortalecendo o apoio do setor financeiro ao setor real.

Wang Yunjin também destacou que, embora ainda haja espaço para instrumentos de política de volume e de preço, é preciso estar atento ao aumento dos conflitos geopolíticos neste ano, ao forte aumento dos preços internacionais de energia, que podem gerar uma pressão inflacionária importada significativa. Assim, as decisões de redução de juros devem ser tomadas com cautela. Em comparação, os instrumentos de política estrutural podem oferecer maior espaço de operação, com previsão de redução adicional das taxas de recompra de empréstimos de re-lançamento e ampliação do escopo de suporte ao crédito, além de implementar políticas direcionadas às áreas mais frágeis, como o mercado imobiliário e o consumo das famílias, promovendo a recuperação coordenada do consumo e do investimento.

Ao falar sobre a liberação do vigor do crédito, Wen Bin afirmou que, com base nos dados de consumo do feriado de primavera, o potencial de consumo das residências na China ainda é elevado. A chave para ampliar a demanda interna no futuro é apoiar o aumento da renda disponível das residências, mudar as expectativas de crescimento de renda futura e otimizar a organização de feriados, para que as pessoas tenham dinheiro e tempo livre. Assim, neste ano, o esforço será conjunto para estimular a demanda de consumo das residências, promovendo “adições, subtrações, multiplicações e divisões” na política de incentivo ao consumo, de modo que os residentes tenham coragem, vontade e capacidade de consumir. Entre as medidas previstas estão o aumento de renda de residentes urbanos e rurais, emissão de títulos especiais de longo prazo no valor de 250 bilhões de yuans para renovação de bens de consumo, criação de um fundo de 100 bilhões de yuans para promover a demanda interna por meio de coordenação fiscal e financeira, liberação do potencial do mercado de serviços e de mercados secundários, além da implementação de feriados escolares de primavera e outono, e a adoção de férias remuneradas escalonadas para os trabalhadores, todas com potencial de impulsionar ainda mais o crédito ao consumo.