Uma liquidação sem escapatória está em andamento! Os preços do petróleo em disparada destroem ilusões de cortes de taxas Vendas transversais de ativos varrem o mundo

Desde 28 de fevereiro, quando a ação militar preventiva em grande escala conjunta dos Estados Unidos e Israel contra o Irã — conhecida como “Operação Fúria Épica” — foi iniciada, há quase três semanas, os mercados financeiros têm, na maior parte do tempo, mantido uma postura otimista e reconfortante: a interrupção do fornecimento de petróleo na região do Oriente Médio seria muito breve, o Estreito de Hormuz reabriria em breve, os preços internacionais do petróleo cairiam rapidamente, impulsionando as expectativas de crescimento econômico, e o ciclo de flexibilização monetária do Federal Reserve se recuperaria rapidamente. No entanto, na sexta-feira, essas apostas otimistas parecem ter sido frustradas.

Na sexta-feira, os mercados globais de ações e títulos caíram simultaneamente, especialmente os três principais índices de referência do mercado de ações dos EUA. O ouro, considerado o ativo de refúgio mais clássico há muito tempo, está caminhando para a pior semana desde 1983. Os operadores do mercado de títulos na sexta-feira até precificaram uma probabilidade de 50/50 de o Federal Reserve tomar uma ação de política monetária na segunda metade do ano, seja de aumento ou de redução de juros, enquanto o índice S&P 500 continuou sua maior sequência de quedas semanais em um ano. Em contraste, no mês passado, o mercado de títulos chegou a precificar uma possibilidade de o Fed cortar juros duas a três vezes, inclusive considerando uma possível reativação do ciclo de cortes já em junho.

Desde o início de uma nova rodada de conflitos geopolíticos, o mercado tem sido submetido a testes de resistência. Com os bombardeios israelenses em campos de gás essenciais para a economia do Irã e a significativa redução na capacidade de produção de gás natural do Catar devido à guerra no Irã, esta semana marcou uma intensificação da escalada da crise geopolítica. Embora Trump tenha declarado nas redes sociais que considera uma redução gradual das ações militares contra o Irã, alguns altos funcionários do governo dos EUA afirmaram que a Casa Branca está enviando centenas de fuzileiros navais ao Oriente Médio e ponderando um plano de envio de tropas terrestres para tomar o controle do terminal de exportação de petróleo de Kharg, no Irã. O petróleo Brent oscila em torno de 110 dólares por barril, deixando de ser uma alta passageira e se tornando uma ameaça contínua — o que significa que preços elevados do petróleo podem representar um risco duradouro, obrigando investidores, formuladores de políticas e líderes empresariais a enfrentarem essa realidade.

O Federal Reserve manteve a taxa de juros básica inalterada na quarta-feira, conforme esperado pelo mercado, mas o presidente Jerome Powell adotou uma postura hawkish na coletiva de imprensa, destacando que o impacto do aumento dos preços do petróleo torna as perspectivas de inflação nos EUA excessivamente incertas, dificultando a definição de um cronograma de flexibilização. Powell reiterou várias vezes que, antes que a inflação retome uma trajetória de desaceleração, o Fed provavelmente não retomará o ciclo de cortes de juros — e isso sem considerar ainda os possíveis efeitos inflacionários da guerra no Oriente Médio, ressaltando que é prematuro avaliar o impacto da guerra neste momento.

“Este ano, o que realmente queremos ver — e é extremamente importante — é progresso na redução da inflação”, afirmou Powell na coletiva. “Se não vermos esse progresso, não veremos cortes de juros.”

Essas declarações foram feitas após duas reuniões consecutivas em que o Fed decidiu manter as taxas de juros inalteradas. Tal discurso reforça a visão de que: devido à persistência dos dados de inflação ao consumidor, o Fed ainda está longe de retomar uma série de cortes de juros prevista para o final de 2025. Essa resistência da inflação também aumenta a possibilidade de que a próxima ação do Fed seja um novo aumento de juros.

Em comparação com os EUA, que possuem vastos recursos de petróleo e gás, a Europa, altamente dependente de importações de energia, parece enfrentar uma pressão inflacionária mais acentuada impulsionada por energia. O Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra enfrentam problemas semelhantes — ou seja, diante de uma inflação alimentada por energia que dificulta a redução de juros, apesar do agravamento das perspectivas de crescimento econômico, ambos os bancos centrais podem ser forçados a manter a política inalterada ou até mesmo a iniciar um ciclo de aumento de juros a partir de abril. O mercado de futuros de juros projeta uma probabilidade de até 75% de o BCE iniciar o primeiro aumento de juros em abril, com quase totalidade de precificação de três aumentos de 25 pontos-base ao longo do ano.

A guerra no Irã tem cada vez mais potencial de se transformar numa “guerra de desgaste prolongada”

De fato, as forças militares iranianas já estão realizando uma “quase bloqueio” do Estreito de Hormuz, o que significa que cerca de 20% do fluxo global de energia está totalmente interrompido, com ataques a petroleiros e interrupções no transporte marítimo. Um relatório recente da Agência Internacional de Energia (AIE) indica que, no final de fevereiro, a ação militar dos EUA e de Israel contra o Irã provocou a maior interrupção de fornecimento de petróleo na história do mercado global; ao mesmo tempo, o governo dos EUA está considerando meios militares (incluindo controle terrestre ou semi-terrestre) para restabelecer as rotas de navegação e assumir o controle total do Estreito de Hormuz.

Porém, o ponto crucial é que bloquear o estreito é relativamente fácil, mas manter o bloqueio ou disputar o controle exige uma força militar contínua e robusta. Reabrir as rotas é ainda mais difícil (envolve desminagem, escolta, controle do espaço aéreo, controle portuário), o que implica que, se os EUA, Israel e Irã entrarem numa disputa pelo controle das rotas, essa guerra no Oriente Médio pode evoluir do estágio de ataques aéreos e bloqueios marítimos para uma disputa por pontos estratégicos (como a ilha de Kharg), levando a um conflito prolongado, semelhante à longa guerra Irã-Iraque dos anos 1980.

Assim, o preço do petróleo de referência internacional — o Brent — já entrou na “zona de impacto não linear do lado da oferta”, e o preço de 100 dólares por barril parece não ser mais um limite superior, mas sim uma nova referência de preço. A Goldman Sachs publicou recentemente um relatório de pesquisa afirmando que, no curto prazo, os preços do petróleo provavelmente continuarão a subir, pois o fluxo pelo Estreito de Hormuz permanece extremamente baixo. Se essa baixa persistente aumentar o risco de interrupções prolongadas, o preço do Brent pode ultrapassar os picos históricos de 2008. A instituição acredita que, considerando os ataques recentes às infraestruturas energéticas, a guerra no Irã tem uma alta probabilidade de manter os preços do petróleo acima de 100 dólares por um longo período.

A análise aprofundada da Goldman Sachs sobre as cinco maiores interrupções de fornecimento na história mostra que, em média, quatro anos após esses eventos, a produção ainda sofre uma redução de 42%, refletindo frequentemente danos à infraestrutura e baixo investimento. Segundo a Goldman Sachs, a produção de petróleo do Irã e de outros sete países do Golfo Pérsico deve atingir, em 2025, cerca de 3,5 milhões de barris por dia e 21,8 milhões de barris por dia, respectivamente, representando cerca de 30% do fornecimento global de petróleo. Uma redução contínua na produção pressionaria os preços do petróleo para cima por um longo período.

A análise de cenários da Goldman Sachs indica que, tanto no curto prazo quanto em 2027, os riscos de alta nos preços do petróleo permanecem elevados. A persistência de grandes choques na oferta ao longo da história e a possibilidade de conflitos geopolíticos evoluírem para guerras de desgaste prolongadas reforçam a hipótese de que, em cenários de interrupções prolongadas e perdas contínuas de oferta, os preços do petróleo podem se manter acima de 100 dólares por barril por um período prolongado.

Período de “limpeza” nos mercados financeiros globais

“Na semana passada, foi um período de limpeza bastante típico, em que os mercados globais finalmente enfrentaram a dura realidade: esse conflito não só durará mais do que o esperado, como seu desfecho final é imprevisível, além de evoluir rapidamente para o pior cenário possível — um ataque direto a toda a infraestrutura energética da região”, afirmou Mark Malek, CIO da Siebert Financial.

Como ilustrado na figura acima, a pressão do mercado se aproxima do nível de “Dia de Libertação” de abril de 2025, quando Trump lançou uma ofensiva comercial global agressiva — o índice de risco do mercado global atingiu seu nível mais alto desde então.

Segundo um índice do Bank of America, uma enorme pressão de múltiplos mercados está se acumulando na velocidade mais rápida desde o impacto tarifário de 2022. Operações de ações e crédito baseadas na expectativa de queda de juros estão sendo fechadas de forma sincronizada e rápida, enquanto os mercados emergentes continuam sob forte pressão.

Essas recentes vendas em massa destacam a ansiedade crescente dos investidores com a possibilidade de uma guerra prolongada no Oriente Médio, enquanto o presidente Donald Trump voltou a criticar aliados militares que não participaram do conflito ou não ajudaram a reabrir o Estreito de Hormuz. Atualmente, o estreito permanece praticamente sob bloqueio das forças iranianas.

ETFs que acompanham o S&P 500, títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo e ouro tiveram a pior semana desde o início do conflito. Como mostrado na figura acima, a instabilidade geopolítica no Oriente Médio já provocou oscilações acentuadas entre ativos.

Com a volatilidade do mercado na quinta-feira atingindo níveis elevados, o Société Générale reduziu sua alocação recomendada para ações globais em 5 pontos percentuais, ao mesmo tempo em que aumentou a exposição a commodities na mesma proporção. A BCA Research recomenda aos clientes aumentar a liquidez e reduzir a exposição a ações. O departamento de pesquisa de investimentos globais do Goldman Sachs sugere uma postura defensiva, ajustando a alocação tática de três meses para sobreponderar em caixa, subponderar crédito e manter posições neutras em outros ativos principais.

“Dia após dia, o mercado está incorporando gradualmente efeitos de cadeia mais longos e mais amplos”, afirmou Garrett Melson, estrategista de portfólio da Natixis Investment Managers, que recentemente reduziu sua exposição a small caps e aumentou a alocação em ações de grande porte com fundamentos sólidos e tecnologia.

Os altos preços de energia, mantidos em níveis elevados, não se manifestam de forma instantânea. Eles se propagam por canais específicos — orçamento familiar, margens de lucro das empresas, condições de referência nos mercados financeiros, taxas de câmbio internacionais e a credibilidade dos bancos centrais — esses canais se amplificam mutuamente, elevando o custo final muito além do que os preços elevados do petróleo acima de 100 dólares indicam inicialmente.

A economia dos EUA já começa a sentir os impactos severos do aumento do preço do petróleo

O membro do FOMC com direito a voto permanente, Christopher Waller, afirmou na sexta-feira que permanece cauteloso quanto ao impacto do petróleo elevado na inflação, embora a fraqueza do mercado de trabalho ainda possa sustentar expectativas de cortes de juros. Ele destacou que o conflito geopolítico parece estar se tornando mais duradouro, aumentando o risco de que os preços do petróleo permaneçam elevados por mais tempo.

“Se essa pressão de juros — e de energia — persistir ou até se intensificar, os ativos que atualmente precificam crescimento expansionista podem precisar ser ajustados para uma perspectiva mais pessimista”, afirmou Christian Mueller-Glissmann, chefe de pesquisa de alocação de ativos do Goldman Sachs Global Investment Research. “O mercado não está considerando suficientemente os riscos de crescimento econômico, o que explica, em parte, por que, pelo menos nos EUA, o bolsa ainda não sofreu uma correção de grande magnitude, semelhante a uma forte queda de mercado de urso.”

Nos EUA, os consumidores já começam a sentir os efeitos iniciais dessa guerra com o Irã. Os preços da gasolina estão próximos de 4 dólares por galão, e o Banco dos EUA estima que cerca de 0,8 dólar desse aumento por galão seja atribuído ao conflito. Dados do banco de dados de cartões de crédito e débito indicam que, até a semana de 14 de março, os gastos com gasolina nos EUA aumentaram mais de 14% em relação ao ano anterior — esse aumento precisa ser compensado em outros setores. Se o impacto persistir, a confiança do consumidor poderá sofrer uma forte desaceleração.

A pressão vai além dos postos de gasolina. Empresas que planejaram investimentos até 2026 com base na redução dos custos de empréstimos podem precisar reavaliar seus planos futuros nos EUA; setores de alta intensidade energética enfrentam custos adicionais, que podem ser absorvidos ou repassados aos consumidores já pressionados.

Como combustível presente em quase toda a cadeia de suprimentos, o aumento do preço do diesel, que sobe até mais rápido que a gasolina, aumenta o risco de desaceleração na manufatura e na economia real dos EUA. No mercado financeiro, essa mudança pode ampliar ainda mais as distorções — avaliações e spreads de crédito, que já estavam excessivamente otimistas devido às expectativas de cortes de juros no início do ano, podem sofrer uma forte correção, enquanto investidores estrangeiros podem experimentar uma saída de capitais diante de uma política doméstica difícil de conter.

“O prêmio de risco deve estar mais alto — essa é uma das maiores interrupções de oferta de energia da história, e quase não há políticas fiscais, monetárias ou de oferta e demanda de energia que possam responder de forma eficaz, o que aumenta significativamente o risco de recessão”, afirmou Priya Misra, gerente de portfólio da J.P. Morgan Asset Management. “A resiliência excessiva do mercado de ações e dos spreads de crédito reflete a esperança de que, apoiados por uma forte balança patrimonial impulsionada pelo longo ciclo de alta do mercado de ações, famílias e empresas possam absorver completamente esse choque energético.”