A semana passada foi uma liquidação, os mercados globais começaram a encarar de frente que "a guerra do Irão não terminará tão cedo"

AI问·Por que a persistência da guerra na Irão levou à reversão das expectativas do mercado?

Desde o início da guerra na Irão há quase três semanas, o mercado manteve uma aposta reconfortante: a interrupção do fornecimento de energia será breve, o Estreito de Hormuz será reaberto e o ciclo de cortes de juros do Federal Reserve será retomado conforme o esperado. Na última semana, essa aposta desmoronou completamente.

Esta semana, os mercados de dívida globais sofreram uma “limpeza”, o ouro registrou a maior queda semanal desde 1983, e as ações dos EUA caíram pelo quarto semana consecutiva, a mais longa queda em um ano. Ao mesmo tempo, o mercado elevou a probabilidade de o Federal Reserve aumentar as taxas de juros em vez de cortá-las para 50%.

Mark Malek, diretor de investimentos da Siebert Financial, qualificou esta semana como um “momento de liquidação” — os diversos setores do mercado finalmente começaram a encarar a realidade: este conflito não será apenas uma guerra prolongada e indefinida, mas evoluiu para o pior cenário possível — um ataque direto a toda a infraestrutura energética da região.

Ao mesmo tempo, a pressão nos mercados está se acumulando na velocidade mais rápida desde o choque tarifário de 2022. Segundo o índice do Bank of America, as negociações de ações e crédito baseadas na expectativa de cortes de juros estão se desintegrando simultaneamente, e os mercados emergentes também estão sob pressão. Analistas apontam que a guerra na Irão deixou de ser um choque de preços pontual e passou a representar uma ameaça contínua que investidores, bancos centrais e líderes empresariais precisam enfrentar.

Limpeza na dívida e queda do ouro: uma mudança fundamental na lógica de precificação do mercado

Na semana passada, os mercados de dívida globais sofreram um forte golpe, refletindo de forma clara a turbulência atual.

A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu 13,4 pontos base em um único dia, acumulando mais de 10 pontos base na semana; a rentabilidade dos títulos de 5 anos ultrapassou 4% pela primeira vez desde julho, e a curva de rendimento se achatou drasticamente.

Os mercados de dívida europeus também não escaparam: a rentabilidade dos títulos de 10 anos do Reino Unido subiu 17,7 pontos base nesta semana, atingindo 5% pela primeira vez desde 2008; a rentabilidade dos títulos alemães de 10 anos atingiu uma máxima desde 2011, em 3,043%; a rentabilidade dos títulos italianos de 10 anos subiu mais de 16 pontos base nesta semana. A rentabilidade dos títulos alemães de 2 anos aumentou 23 pontos base.

A queda do ouro foi especialmente dramática. O ouro à vista caiu mais de 10% nesta semana, e os contratos futuros de ouro na COMEX caíram mais de 11%, registrando a maior queda semanal desde março de 1983.

Segundo uma matéria do Wall Street Journal, a causa da forte queda do ouro na época também foi uma crise no petróleo — países produtores do Oriente Médio, com receitas encolhidas devido à queda dos preços do petróleo, foram forçados a vender reservas de ouro para obter liquidez. Este contexto histórico gerou no mercado a lembrança de um possível “repeteco”.

Analistas atribuem parte da queda do ouro à evidência de pressão de financiamento em dólares. A diferença de câmbio entre moedas (cross-currency basis swap) se ampliou claramente nesta semana, indicando sinais de escassez de liquidez em dólares; o ouro também voltou a apresentar uma correlação negativa com a taxa de juros real — à medida que as taxas de juros reais sobem rapidamente, o ouro sofre pressão de baixa.

No mercado de metais preciosos, a prata caiu ainda mais, com contratos futuros na COMEX caindo mais de 16%; metais industriais como cobre, alumínio e estanho também recuaram, com o cobre na London Metal Exchange caindo mais de 6,6% nesta semana, rompendo a marca de US$ 11 mil por tonelada.

ETFs que acompanham o S&P 500, títulos de longo prazo e ouro tiveram o pior desempenho semanal desde o início do conflito.

Priya Misra, gestora de portfólio da JPMorgan Asset Management, afirmou de forma mais severa:

“O prêmio de risco deveria estar mais alto — este é o maior choque de energia da história, sem qualquer resposta simples de política fiscal, monetária ou energética, e o risco de recessão deve aumentar drasticamente. Os spreads de ações e crédito estão excessivamente resistentes, na esperança de que empresas e famílias possam absorver o impacto energético.”

Federal Reserve em dilema, expectativas de política monetária mudam abruptamente

O núcleo dessa liquidação é a reprecificação rápida das expectativas do mercado quanto ao caminho de política do Federal Reserve.

Na quarta-feira, o Fed manteve as taxas de juros inalteradas, e o presidente Powell afirmou que o impacto do choque de preços do petróleo tornou as perspectivas de inflação demasiado incertas para estabelecer um cronograma de afrouxamento.

Na sexta-feira, o membro do Conselho do Fed, Waller, disse que está cauteloso quanto ao impacto dos preços elevados do petróleo na inflação, mas também afirmou que, se o mercado de trabalho enfraquecer, ainda será necessário cortar juros. Ele também admitiu que o conflito está se tornando mais duradouro, e o risco de preços elevados do petróleo persistirem por mais tempo está aumentando.

A reação do mercado foi mais agressiva. Segundo uma matéria do Wall Street Journal, as precificações atuais indicam que a probabilidade de o Fed aumentar as taxas até 2026 já atingiu 50% — os operadores de títulos que apostavam principalmente em cortes de juros estão sendo forçados a reformular suas estratégias, e o sentimento do mercado mudou rapidamente.

Gennadiy Goldberg, da TD Securities, expressou ceticismo:

“Não concordamos com a previsão de aumento de juros do mercado; o aumento dos preços do petróleo deveria levar o Fed a adiar cortes sob pressão de estagflação, mas se o aumento for suficiente, pode causar um choque nas condições financeiras, forçando o Fed a cortar juros para responder.”

Michael Ball, estrategista macro da Bloomberg, alertou que a guerra na Irão provocou uma rápida reprecificação das expectativas de política monetária, apertando as condições financeiras e elevando o risco de o S&P 500 passar de uma correção controlada para uma revisão total.

A situação do Banco Central Europeu é ainda mais delicada: a inflação impulsionada pela energia bloqueou o espaço para cortes de juros, enquanto as perspectivas de crescimento cada vez mais deterioradas exigem políticas expansionistas — um dilema que também deixou o BCE paralisado.

Wall Street reavalia a “guerra prolongada”

O verdadeiro ponto de virada do mercado está na mudança fundamental na expectativa de duração do conflito.

Segundo uma matéria do Wall Street Journal, autoridades americanas sinalizaram que o governo está enviando centenas de fuzileiros para o Oriente Médio e avaliando planos para ocupar ou bloquear o principal ponto de exportação de petróleo do Irão, a ilha de Halc, que responde por cerca de 90% das exportações de petróleo do país. Trump, nesta semana, inicialmente afirmou que não queria um cessar-fogo, mas depois disse estar considerando uma escalada militar contra o Irão, além de pressionar aliados militares a se envolverem na guerra ou ajudarem a abrir o Estreito de Hormuz.

Jose Torres, da Interactive Brokers, afirmou:

“Investidores inicialmente pensaram que a guerra na Irão terminaria rapidamente, mas com o aumento do conflito e sem uma luz no fim do túnel, a dor de Wall Street continua.”

Christian Mueller-Glissmann, chefe de pesquisa de alocação de ativos do Goldman Sachs, afirmou:

“Se esse choque de taxas e energia persistir ou se aprofundar, os preços de todos os ativos precisarão se ajustar para um cenário mais pessimista. O mercado ainda não precificou adequadamente os riscos de crescimento, o que explica parcialmente por que as ações americanas ainda não caíram mais.”

Garrett Melson, estrategista de portfólio da Natixis Investment Managers, afirmou que “o mercado está, dia a dia, precificando uma onda de efeitos de longo prazo”, e que recentemente reduziu sua exposição a small caps, enquanto aumentou a alocação em ações de crescimento e tecnologia.

As mudanças defensivas por parte das instituições também estão acelerando:

• Société Générale reduziu a alocação de ações globais em 5 pontos percentuais na quinta-feira, enquanto aumentou a exposição a commodities;
• BCA Research recomenda aos clientes aumentar a liquidez e reduzir ações;
• Goldman Sachs sugere uma postura defensiva, ajustando a alocação tática de três meses para manter uma superposição de caixa, reduzir crédito e manter neutros os principais ativos.

Historicamente, desde 1939, mais de 30 choques geopolíticos mostraram que o mercado de ações dos EUA costuma tocar o fundo cerca de 15 dias úteis após o impacto, com uma queda média de pouco mais de 4%. Desde o início do conflito, o S&P 500 caiu aproximadamente 5,5%, e estamos no 13º dia útil, numa janela onde geralmente ocorrem as piores notícias e as maiores perdas de mercado.

David Laut, da Kerux Financial, afirmou:

“O mercado de ações permanece negativo neste ano, e atingiu uma nova mínima em 2026 nesta semana, indicando que talvez ainda não tenha tocado o fundo, e ainda esteja processando a incerteza sobre a duração do conflito no Oriente Médio.”