Huatai Securities: Valorizar as Oportunidades Estratégicas de Alocação de Ações de Corretoras

A HT Securities destacou que, desde o início do ano, o mercado tem apresentado uma tendência geral de melhoria, com o desempenho do setor a continuar a crescer, mas os preços das corretoras a cair, formando um contraste e uma divergência em relação à lógica habitual, possivelmente devido a fatores como comportamento de fundos, apetência por risco e orientações políticas. Olhando para o futuro, a estabilidade e a continuidade do desempenho do setor parecem boas, e fatores de repressão de fundos podem aliviar-se, o estilo de mercado tende a equilibrar-se com as oscilações geopolíticas, e o apoio político ao mercado de capitais será reforçado. Combinando com um desempenho forte, avaliações baixas, pode haver uma janela de recuperação de valor, tornando-se uma oportunidade estratégica de alocação em ações de corretoras.

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Huatai | Securities: As ações de corretoras vão recuperar-se?

Desde o início do ano, o mercado tem apresentado uma tendência geral de melhoria, com o desempenho do setor a continuar a crescer, mas os preços das corretoras a cair, formando um contraste e uma divergência em relação à lógica habitual, possivelmente devido a fatores como comportamento de fundos, apetência por risco e orientações políticas. Olhando para o futuro, a estabilidade e a continuidade do desempenho do setor parecem boas, e fatores de repressão de fundos podem aliviar-se, o estilo de mercado tende a equilibrar-se com as oscilações geopolíticas, e o apoio político ao mercado de capitais será reforçado. Combinando com um desempenho forte, avaliações baixas, pode haver uma janela de recuperação de valor, tornando-se uma oportunidade estratégica de alocação em ações de corretoras.

Pontos principais

Por que as ações de corretoras caíram este ano?

Desde o início do ano, o índice de corretoras caiu 8%, sendo uma das maiores quedas do setor, divergindo dos fundamentos, influenciado principalmente por quatro fatores: 1) Repressão de fundos. Desde o início do ano, os ETFs de base ampla continuam a resgatar fundos líquidos, acumulando mais de 1 trilhão de yuans, com os ETFs relacionados ao CSI 300 e ao SSE 50 a saírem aproximadamente 600 bilhões e 100 bilhões de yuans, respetivamente (com peso de cerca de 5% para corretoras), criando pressão faseada. 2) Orientação política estabilizada. Aumentos nas margens de financiamento, regulamentações de negociação, entre outras medidas, têm orientado o mercado para uma tendência de crescimento lento, reduzindo o espaço de flexibilidade do setor. 3) Mudanças na estrutura de fundos adicionais. Fundos de alta apetência por risco, como os fundos quantitativos, preferem ações de pequenas e médias empresas e setores de alta elasticidade, com menor alocação em corretoras. 4) Preocupações com a continuidade do desempenho. O desempenho passado das corretoras era altamente volátil com o mercado, gerando preocupações sobre o crescimento futuro, o que pressionou o setor.

Qual é a continuidade do crescimento do desempenho das corretoras?

Historicamente, o desempenho das corretoras apresenta crescimento em pulsos, com alta volatilidade, gerando preocupações sobre a continuidade. No entanto, nos últimos dois anos, a capacidade de mercado aumentou significativamente, com mais investidores e empresas listadas, além de fluxo contínuo de fundos de médio a longo prazo, levando a uma melhora na gestão de várias linhas de negócio, diversificação de atividades e aumento da qualidade dos negócios internacionais, reduzindo a volatilidade dos resultados. Olhando para o futuro, com a política de apoio ao desenvolvimento do mercado de capitais, um ambiente de crescimento lento é esperado. Acreditamos que as corretoras continuarão a diversificar suas atividades, passando de crescimento pulsante para um crescimento mais estável, com maior estabilidade nos resultados e uma oportunidade de alocação estratégica devido à desconexão entre avaliação e desempenho.

Qual é a posição atual das corretoras?

Atualmente, as avaliações e posições do setor estão em níveis baixos em comparação com ambientes de mercado semelhantes no passado. Desde 2018, o índice de corretoras na A-share tem uma média de PB entre 1,46x e 1,82x, atingindo quase 2,5x em picos, com as dez maiores corretoras a apresentarem uma média de PB entre 1,44x e 2,02x. Atualmente, o mercado mantém alta atividade, com um volume de negócios de 2 trilhões de yuans na A-share, um novo padrão, mas até 16 de março, o PB do índice de corretoras na A-share era de apenas 1,37x, com médias de PB das grandes corretoras em torno de 1,33x, e o índice de corretoras chinesas em H-share a apenas 0,74x. Além disso, o setor é dominado por investidores individuais, com fundos institucionais e de longo prazo mantendo posições baixas, com fundos de ações ativos a apenas 0,72% até o final do quarto trimestre de 2025.

Quais fatores podem atuar como catalisadores de mudança no setor?

A estabilidade do mercado de capitais doméstico aumentou, enquanto a incerteza geopolítica internacional também cresceu, levando a mudanças marginais nos fatores de repressão do setor. Além disso, a transição de um setor altamente volátil para um de crescimento estável começa a mostrar valor de alocação. 1) Redução da turbulência de fundos, com diminuição do impacto marginal após grandes saídas de ETFs amplos. 2) Orientação política mais positiva, com declarações de flexibilização de restrições a instituições de alta qualidade em dezembro de 2025, e medidas de suporte relacionadas a capitais, derivativos e internacionalização de corretoras. 3) Oscilações internacionais podem reduzir a apetência por risco, com fundos preferindo ativos de baixa volatilidade e retorno estável, e corretoras com avaliações baixas e desempenho apoiado tendo capacidade de absorção de riscos. 4) No primeiro trimestre de 2026, com recuperação de volumes de negociação, operações de margem e fusões e aquisições, o desempenho ainda apresenta potencial de crescimento elevado. No geral, o setor tem espaço limitado para queda e um potencial significativo de valorização, com oportunidades de recuperação de avaliação.

Por onde começar a selecionar ações atualmente?

As avaliações e posições do setor estão em níveis historicamente baixos, mas a tendência de crescimento estável de longo prazo do mercado de capitais permanece. Acreditamos que este é um momento estratégico de alocação, recomendando-se focar em três linhas principais: 1) corretoras líderes de baixa avaliação, com forte capacidade global e liderança em negócios internacionais; 2) corretoras de médio porte que se beneficiam das vantagens econômicas regionais, especialmente em investimentos diretos e co-investimentos em empresas de tecnologia e inovação; 3) oportunidades estruturais decorrentes de fusões e aquisições regionais.

Aviso de risco: apoio político abaixo do esperado, desempenho do mercado de capitais abaixo do esperado.