CITIC Securities: Não é aconselhável fazer "apostas unidirecionais" em ativos que já apresentam alta volatilidade

21 de março, de acordo com o relatório de pesquisa da CITIC Securities, o Banco Central Europeu manteve na sua reunião de março as três principais taxas de juros inalteradas, acrescentou uma nova formulação sobre os efeitos de transbordamento do conflito no Oriente Médio, elevou a previsão de inflação para os próximos três anos e reduziu as previsões de crescimento para este e o próximo ano. O mercado de derivativos precificou a expectativa de que o BCE aumentará as taxas de juros duas a três vezes ainda neste ano, mas acreditamos que essa expectativa é excessivamente agressiva. Após a divulgação de notícias de que o discurso de Powell se tornou mais hawkish, que o campo de gás do Irã foi atacado e que instalações de LNG do Catar sofreram ataques, o mercado voltou a negociar riscos inflacionários, mas não é aconselhável fazer apostas unilaterais em ativos que já apresentam alta volatilidade.

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Macroeconomia internacional | Mercado com grande volatilidade, BCE mantém postura

O Banco Central Europeu manteve na sua reunião de março as três principais taxas de juros inalteradas, acrescentou uma nova formulação sobre os efeitos de transbordamento do conflito no Oriente Médio, elevou a previsão de inflação para os próximos três anos e reduziu as previsões de crescimento para este e o próximo ano. O mercado de derivativos precificou a expectativa de que o BCE aumentará as taxas de juros duas a três vezes ainda neste ano, mas acreditamos que essa expectativa é excessivamente agressiva. Após a divulgação de notícias de que o discurso de Powell se tornou mais hawkish, que o campo de gás do Irã foi atacado e que instalações de LNG do Catar sofreram ataques, o mercado voltou a negociar riscos inflacionários, mas não é aconselhável fazer apostas unilaterais em ativos que já apresentam alta volatilidade.

▍ A postura do BCE na reunião de março foi hawkish, com quatro pontos principais:

1. Manutenção das três principais taxas de juros inalteradas. A taxa de depósito, a taxa de refinanciamento principal e a taxa de empréstimo marginal permaneceram em 2,00%, 2,15% e 2,40%, respectivamente, em linha com as expectativas do mercado. O BCE reiterou que continuará adotando uma estratégia dependente de dados, sem comprometer previamente um caminho específico para as taxas de juros.

2. Inclusão de nova formulação sobre os efeitos de transbordamento do conflito no Oriente Médio. O BCE afirmou que o conflito no Oriente Médio representa riscos de alta para a inflação e de baixa para o crescimento na zona do euro. O conflito impacta a inflação de curto prazo por meio do aumento dos preços de energia, enquanto o efeito na inflação de médio prazo depende do tamanho dos efeitos indiretos e secundários. O BCE reforçou que o Conselho do Banco Central acompanha de perto a situação e está totalmente preparado para lidar com as incertezas.

3. Revisão para cima da previsão de inflação para os próximos três anos e revisão para baixo do crescimento para este e o próximo ano. O BCE agora projeta que a inflação geral na zona do euro nos próximos três anos (2026, 2027, 2028) será de 2,6%, 2,0% e 2,1%, respectivamente (previsões anteriores de 1,9%, 1,8% e 2,0%). A inflação subjacente deve atingir 2,3%, 2,2% e 2,1% (antes, 2,2%, 1,9% e 2,0%). A taxa de crescimento econômico será de 0,9%, 1,3% e 1,4% (antes, 1,2%, 1,4% e 1,4%). Essas previsões foram feitas com base nas informações até 11 de março. A revisão para cima da inflação deve-se ao aumento dos preços de energia, enquanto a revisão para baixo do crescimento reflete os impactos da guerra no Oriente Médio nos mercados globais de commodities, na renda real e na confiança.

4. Divulgação de cenários alternativos hipotéticos. O cenário base do BCE assume que os preços do petróleo e do gás atingirão picos por volta de $90/bbl e €50/MWh no segundo trimestre de 2026, seguido de rápida queda. Além disso, foram apresentados dois cenários alternativos: um adverso, onde o fluxo de petróleo e LNG pelo Estreito de Hormuz diminui 40% no segundo trimestre de 2026 e se recupera rapidamente no quarto trimestre, com preços de petróleo e gás atingindo picos de $119/bbl e €87/MWh e depois recuando; e um severo, onde a redução é de 60%, com recuperação lenta a partir do primeiro trimestre de 2027, e preços de pico de $145/bbl e €106/MWh, também recuando lentamente. O BCE estima que, nesses cenários, a inflação medida pelo HICP na zona do euro no quarto trimestre de 2026 atingirá 4,2% e 5,8%, respectivamente. Atualmente (19 de março), o mercado real está entre o cenário base e o adverso.

▍ Os principais pontos do discurso de Lagarde também focam nos potenciais impactos do conflito no Oriente Médio.

Lagarde destacou que os riscos para as perspectivas de crescimento da zona do euro estão inclinados para o lado negativo, enquanto os riscos inflacionários estão inclinados para o lado positivo, especialmente no curto prazo. Ela afirmou que o conflito aumenta a incerteza no ambiente de políticas globais, e sua continuidade elevará ainda mais os preços de energia e prejudicará a confiança, o que, por sua vez, reduzirá a renda e a disposição do setor privado de gastar. Ela também observou que o aumento dos preços de energia pode prolongar o impacto inflacionário, devido ao aumento das expectativas de inflação, do crescimento salarial, ao aumento subsequente da inflação não energética e à ampla deterioração das cadeias de suprimentos globais.

▍ O mercado de derivativos precificou a expectativa de que o BCE aumentará as taxas duas a três vezes neste ano, mas consideramos essa previsão excessivamente agressiva.

Recentemente, o forte aumento nos preços do petróleo certamente elevará a inflação na zona do euro, mas acreditamos que, considerando os obstáculos enfrentados pelo governo dos EUA devido às questões de viabilidade das eleições de meio de mandato, os riscos de que a estrutura organizacional da Guarda Revolucionária do Irã esteja comprometida, e que todos os lados do Oriente Médio enfrentem restrições de estoques de armas e equipamentos de defesa, a alta intensidade do conflito atual no Irã é difícil de sustentar por muito tempo. Além disso, a sensibilidade do mercado ao prêmio de risco geopolítico pode diminuir com o tempo, e, embora o pico dos preços do petróleo seja incerto, a média deve permanecer relativamente estável, diferentemente da crise energética na Europa em 2022. Se nossas expectativas se confirmarem, isso significará que o impacto recente do petróleo na inflação do eurozona será mais um choque pontual, sem elevar as expectativas inflacionárias ou gerar efeitos secundários evidentes. Com essa previsão, acreditamos que o BCE ainda pode manter sua postura de pausa neste ano, sem necessidade de aumentar as taxas duas a três vezes, como sugerem as expectativas do mercado de derivativos.

▍ Novamente, o mercado está negociando riscos inflacionários, mas consideramos que não é aconselhável fazer apostas unilaterais em ativos que já apresentam alta volatilidade.

Após a divulgação de que o PPI dos EUA em fevereiro superou as expectativas, que Powell adotou uma postura mais hawkish, que o campo de gás do Irã foi atacado e que instalações de LNG do Catar sofreram ataques, o mercado voltou a focar na escassez de energia, reacendendo preocupações inflacionárias globais e a expectativa de redução da liquidez mundial, levando à alta dos preços do petróleo e à forte queda do ouro. Acreditamos que, neste momento, a situação no Irã ainda não está clara, e as expectativas sobre a intensidade do conflito podem oscilar entre aumento e diminuição, alternando entre “possível TACO” e “TACO sem efeito”. Nesse cenário, pensamos que os preços do petróleo não devem subir de forma contínua e unilateral, e o ouro, que já está próximo de US$ 4.600 por onça, antes de uma rápida alta em janeiro, pode voltar a apresentar valor de alocação após uma forte queda. O dólar é a moeda que mais facilmente consegue consolidar consenso durante o conflito, e deve permanecer relativamente forte, enquanto os títulos e ações europeus, diante do retorno à expectativa de liquidez frouxa, parecem um pouco “sem graça”.

▍ Fatores de risco:

Evolução inesperada da situação no Irã ou de outros eventos imprevistos; desempenho superior ou inferior às expectativas na economia e na inflação globais; mudanças inesperadas na liquidez ou no sentimento do mercado mundial.