CITIC Securities: Prevê-se que a flexibilização da liquidez e o enfraquecimento do crédito em dólares continuem a impulsionar o preço do ouro

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Fonte: Zhitong Financeiro

A CITIC Securities publicou um relatório de pesquisa afirmando que, após cada conflito no Oriente Médio, a tendência de médio prazo do preço do ouro ainda depende de fatores de crédito e liquidez do dólar. Olhando para este ciclo de conflito, espera-se que a continuação de uma política de liquidez frouxa e o enfraquecimento do crédito do dólar continuem a impulsionar o preço do ouro. Historicamente, a vantagem de avaliação ou de posição relativa de preço das ações reforça o potencial de alta do setor de ouro, enquanto o nível de avaliação PE das principais empresas caiu para níveis históricos baixos de 15-20x. Além disso, considerando que os picos recentes de preço das ações e do ouro têm sido altamente sincronizados, a CITIC Securities está otimista com uma nova alta do preço do ouro que impulsionará uma nova alta nas ações.

Principais pontos da CITIC Securities:

1. Após cada conflito no Oriente Médio, a média de aumento do preço do ouro em seis meses foi de 10%.

Revisando os preços do ouro antes e depois de 12 grandes conflitos no Oriente Médio desde 1970, descobrimos que, após o início da guerra, os aumentos de curto prazo (diários/semanais/mensais) foram limitados, mas o aumento médio de médio prazo (semestral) atingiu 10%. Os cinco principais fatores que influenciam o preço do ouro (incluindo se envolve petróleo, expectativas pré-conflito, velocidade da guerra, crédito do dólar e liquidez) tiveram pelo menos três impactos positivos em períodos favoráveis, com aumento médio de 34% em seis meses. Durante este conflito, embora os três fatores relacionados à guerra tenham incertezas, os fatores de tendência favorável relacionados ao crédito do dólar e à liquidez não se inverteram, mantendo a expectativa de alta do ouro com base na história.

2. A continuação da política de liquidez frouxa e do enfraquecimento do crédito do dólar continuará a impulsionar o preço do ouro.

Nos seis meses após cada conflito no Oriente Médio, os períodos de alta do ouro coincidiram com fatores positivos de crédito do dólar ou liquidez, incluindo guerras como a de Yom Kippur, a Guerra do Iraque, a Guerra de Gaza de 2008, a Guerra na Líbia, o conflito israelo-palestino, o conflito entre Israel e Irã, e o conflito entre Israel e a Síria, com aumento médio de 26%, superando em 16 pontos percentuais o retorno esperado. A sobreposição de fatores relacionados à guerra tende a ampliar a elasticidade de alta do ouro, mas a tendência de médio prazo depende do crédito do dólar e da liquidez. Para esta rodada de conflito, acreditamos que esses dois fatores continuarão a ressoar:

1. O canal de liquidez frouxa permanece, com preocupações de estagflação potencial atuando como catalisador. Nos últimos três anos, períodos de desempenho abaixo do esperado do emprego nos EUA aceleraram a alta do ouro, incluindo março a outubro de 2024, setembro a outubro de 2025, e dezembro de 2025 a janeiro de 2026. Em fevereiro de 2026, dados de emprego e taxa de desemprego indicaram novamente risco de fraqueza do mercado de trabalho, favorecendo expectativas de corte de juros, com previsão de 1-2 cortes de 25 pontos base pelo Fed. A política de liquidez frouxa não deve mudar. Além disso, o impacto atrasado de tarifas e petróleo na inflação dos EUA, juntamente com a redução das taxas de juros reais na maioria das principais economias no primeiro ao terceiro trimestre, deve favorecer o aumento de posições em ETFs e beneficiar o preço do ouro. Historicamente, apenas duas guerras (Guerra Irã-Iraque e Guerra Rússia-Ucrânia) causaram aumento no preço do petróleo que levou o Fed a adotar política de aperto, resultando em queda do ouro. Atualmente, a inflação está relativamente baixa e o impacto do petróleo na transmissão de preços diminuiu, além de diferenças na política dos EUA. Considerando a alta histórica do ouro durante períodos de estagflação nos EUA, o risco de estagflação atual aumenta o potencial de alta do ouro.

2. A tendência de enfraquecimento do crédito do dólar continuará, com o prêmio de preocupação com os títulos do Tesouro dos EUA potencialmente reforçado. Dados do World Gold Council mostram que, desde o conflito Rússia-Ucrânia, a tendência de desdolarização impulsionou compras globais de ouro por bancos centrais, com compras líquidas superiores a mil toneladas entre 2022-2024, e 863 toneladas em 2025, devido às preocupações com a dívida dos EUA, intervenções externas frequentes e mecanismos internos. Essa tendência deve continuar. Historicamente, após ajustes no limite de dívida dos EUA e ultrapassagem do limite, o preço do ouro aumentou em média 4,4% a 11% nos seis meses seguintes. Atualmente, o efeito de restrição fiscal do limite de dívida foi significativamente enfraquecido, e a contínua elevação do limite pode impulsionar o ouro. Com base na crise financeira, o preço do ouro em relação à escala da dívida dos EUA pode ultrapassar US$ 5000 por onça, e a combinação de enfraquecimento do crédito do dólar, liquidez frouxa e busca por refúgio pode levar o ouro a US$ 6000 por onça ainda este ano.

A avaliação é uma proteção, o ouro é uma arma, e o setor de ouro pode atingir novas máximas.

Após cada conflito no Oriente Médio, o índice de ouro da CITIC teve ganhos limitados no curto prazo, mas uma média de 35% em seis meses, chegando a 60% em períodos de fatores favoráveis. O desempenho do setor de ouro após conflitos varia, com divergências entre o preço das ações e o preço do ouro, influenciadas por avaliações e posições relativas. Por exemplo, após as guerras de Gaza de 2008 e 2014, o preço do ouro subiu 6,5% e caiu 9,3%, respectivamente, enquanto o índice de ouro da CITIC subiu 136% e 58%, devido a avaliações ou posições baixas no início.

Do ponto de vista quantitativo, após a correção recente do setor de ouro desde o início de fevereiro, a posição relativa caiu significativamente, enquanto a avaliação se tornou mais favorável, com as principais empresas com PE esperado para 2026 entre 15-20x, oferecendo margem de segurança. Do ponto de vista qualitativo, historicamente, as ações do setor de ouro atingem picos 6-10 meses antes do pico do ouro, mas desde 2020 (especialmente 2025), o ouro frequentemente superou as expectativas, confirmando a sincronização de picos. Com o ouro atingindo novas máximas neste ano, espera-se que as ações do setor também atinjam novas máximas.

Fatores de risco:

• Evolução imprevista da situação no Oriente Médio;
• Continuação do enfraquecimento das expectativas de corte de juros pelo Fed;
• Crescimento abaixo do esperado na produção de ouro doméstico;
• Custos de produção de ouro doméstico acima do esperado;
• Riscos operacionais de ativos no exterior de empresas de mineração de ouro domésticas;
• Riscos de segurança e ambientais nas minas.

Estratégia de investimento:

Após cada conflito no Oriente Médio, embora fatores relacionados à guerra ampliem a elasticidade de curto prazo do ouro, a tendência de médio prazo ainda depende do crédito do dólar e da liquidez. Para esta rodada de conflito, espera-se que a continuidade da política de liquidez frouxa e do enfraquecimento do crédito do dólar continue a impulsionar o preço do ouro. Historicamente, a vantagem de avaliação ou de posição relativa das ações reforça o potencial de alta do setor de ouro, enquanto o PE das principais empresas caiu para níveis históricos baixos de 15-20x. Considerando a alta sincronizada recente entre o preço do ouro e as ações, esperamos que o setor de ouro atinja novas máximas com o avanço do preço do ouro neste ano.