A lógica por trás do aumento dos preços dos medicamentos, é assustadoramente forte

Os preços dos chips, do petróleo e dos metais aumentaram, impulsionando as respetivas indústrias a uma valorização extrema. A indústria farmacêutica também começou a subir de forma acentuada, demonstrando uma força igualmente impressionante.

O petróleo é a mãe das matérias-primas químicas e o sangue da indústria. O recente conflito na região dos EUA, Israel e Irã provocou uma escalada nos preços do petróleo, que por sua vez impulsionou uma onda de aumentos nos preços das matérias-primas na indústria farmacêutica doméstica, refletindo a resiliência da cadeia de abastecimento da China e a sua forte capacidade de infraestrutura.

A subida do preço do petróleo está a transmitir efeitos em vários aspetos do setor farmacêutico—aumento do preço de fábrica dos luvas, disparo dos preços das vitaminas, subida do preço da penicilina, entre outros. Os líderes de cada segmento estão a mostrar tendências agressivas; quem ainda não subiu, ainda vai subir?

Pelos atuais sinais, os principais fabricantes de vitaminas são os mais fortes, com a lógica mais sólida.

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Preços das vitaminas dispararam, Xinhecheng com valor de mercado de bilhões de yuan

Desde o incidente na Venezuela, o preço das ações da Xinhecheng aumentou quase 40% em cerca de dois meses, e desde o conflito entre os EUA, Israel e Irã, subiu quase 20%.

As vitaminas (como vitamina A, vitamina E, etc.) são principalmente derivadas de produtos petroquímicos, como isopreno, fenóis, etc.

A Xinhecheng é a líder global no setor de vitaminas. Até ao final de 2024, a sua capacidade de produção anual de vitamina A, vitamina E e vitamina C será de 8.000 toneladas, 60.000 toneladas e 45.000 toneladas, respetivamente, classificando-se em segundo, primeiro e terceiro lugar mundialmente.

De forma semelhante, a produção de metionina depende de matérias-primas como metanol, propeno e enxofre—produtos derivados de sistemas petroquímicos de petróleo ou gás natural, com preços altamente ligados ao preço internacional do petróleo.

A capacidade de produção de metionina sólida da Xinhecheng é de 300.000 toneladas por ano (com uma futura expansão de 70.000 toneladas/ano na base de Shandong), e o seu projeto de metionina líquida de 180.000 toneladas por ano foi lançado no ano passado, tornando-se na terceira maior do mundo.

“Vitaminas + metionina” representam a maior parte da receita do setor de produtos nutricionais da empresa. No primeiro semestre de 2025, este segmento respondeu por 64,86% da receita total da empresa.

Tomando como exemplo as variedades de vitaminas, a razão do forte desempenho da Xinhecheng no mercado é, essencialmente, um efeito de “duplo impacto”: aumento de preços + mudanças na estrutura competitiva.

A maioria das variedades principais de vitaminas estavam nos seus preços mais baixos dos últimos cinco anos no segundo semestre de 2025, sendo que a vitamina E, mais sensível às variações do petróleo (devido às rotas de síntese mais longas e matérias-primas altamente relacionadas ao petróleo, alta concentração de CR5 e preços históricos baixos), já tinha disparado primeiro. A capacidade global da Xinhecheng é a maior, e os preços da vitamina A e C também seguiram essa tendência de subida.

(图源：中泰医药、Wind)

Este ciclo de aumento de preços das vitaminas é impulsionado pelos custos. Comparando com o ciclo de 2024-2025, há semelhanças, mas também diferenças fundamentais.

Em julho de 2024, uma explosão na fábrica da BASF em Ludwigshafen causou um incêndio, com as capacidades de VA e VE de 8.000 e 20.000 toneladas por ano, representando 22,22% e 14,81% da capacidade global. A explosão levou a uma súbita escassez de vitaminas a nível mundial, com alguns fornecimentos temporariamente interrompidos, o que impulsionou os preços para cima—o aumento máximo da vitamina D3 ultrapassou 1000%. A fábrica só retomou a produção de VA em abril de 2025 e de VE em julho de 2025, marcando o fim daquele ciclo de subida de preços.

Este ciclo atual de aumento de preços das vitaminas é impulsionado pelo aumento dos custos upstream. Além disso, os principais produtores na Europa e nos EUA estão a adquirir matérias-primas sintéticas derivadas do petróleo a custos mais elevados, melhorando a competitividade do mercado interno. A subida de preços acompanha de perto o preço do petróleo (cronologia alinhada com os conflitos no Médio Oriente). No entanto, pelos aumentos atuais de cada variedade, o crescimento parece ser menor do que em 2024, deixando espaço para novos aumentos à medida que a situação evolui.

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Luvas descartáveis: após a limpeza de riscos, chega a hora do “prato cheio”

O setor de luvas descartáveis também se encontra numa fase de limpeza do mercado e de aumento dos preços de matérias-primas-chave impulsionadas pelo petróleo, como o butadieno e o acrilonitrilo, que são produtos de cracking de petróleo; o cloreto de polivinilo (PVC), matéria-prima das luvas de PVC, vem do petróleo; e o polietileno (PE), matéria-prima das luvas de PE, está estreitamente ligado ao preço internacional do petróleo.

Por exemplo, a estrutura de custos das luvas de nitrilo, que exige requisitos de produção mais elevados, tem as matérias-primas a representar cerca de 40%-45% do custo total, sendo que o látex de nitrilo constitui mais de 90% do custo das matérias-primas (relação entre butadieno e acrilonitrilo de 6:4). Os custos de energia representam entre 15%-20% (variam por região, principalmente carvão e gás natural). Os restantes custos incluem mão de obra, depreciação, etc.

De acordo com dados de fontes abertas, os preços do butadieno e do acrilonitrilo aumentaram, respetivamente, 84,43% e 45% desde o final de 2025, elevando o custo das luvas em cerca de 3,5 a 4 dólares por caixa, com previsão de que o preço de fábrica possa subir de 15,5-16 dólares para mais de 19 dólares por caixa.

Para além do aumento de custos impulsionado pelo petróleo, a ascensão de fabricantes nacionais de luvas descartáveis nesta fase também depende de vantagens na estrutura energética e na utilização de capacidade, que estão a alterar o panorama competitivo.

Desde o surto da COVID-19 (2020-2021) até 2025, o setor de luvas descartáveis passou por fases de aumento de procura (oferta menor que a procura), de diminuição da procura (oferta maior que a procura), de digestão de inventários de canais, de limpeza de capacidade e de estabilização de preços.

Tomando as luvas de nitrilo como exemplo, em 2024, o equilíbrio entre oferta e procura foi atingido, com a taxa de utilização de capacidade a recuperar para 55%-60%, enquanto as luvas de PVC rondavam os 40%. Em 2025, a utilização de capacidade das luvas de nitrilo apresentou oscilações acentuadas, devido às tarifas entre os EUA e a China—os EUA passaram a importar mais produtos do Sudeste Asiático, mas, à medida que as empresas domésticas aumentaram a quota de clientes fora dos EUA e as tarifas se suavizaram, a utilização de capacidade estabilizou novamente.

(图源：隆众资讯)

Após a reestabilização da oferta e procura, o setor voltará a um período de estabilidade, com a procura por luvas de nitrilo a aumentar, levando a uma subida de preços e à recuperação dos lucros. A principal competição no setor de luvas descartáveis é entre fabricantes nacionais e empresas do Sudeste Asiático. Antes da pandemia, as empresas nacionais tinham uma quota de mercado global inferior a 30%; nos últimos anos, expandiram rapidamente, atingindo mais de 40% em 2025, enquanto a capacidade adicional do Sudeste Asiático é limitada.

Além disso, as empresas domésticas continuam a inovar para reduzir custos de produção (por exemplo, automatizando linhas de produção), fortalecendo ainda mais a sua vantagem de custos. Paralelamente, os preços unitários de exportação têm mostrado sinais de recuperação desde o terceiro trimestre de 2025.

(图源：平安证券)

A vantagem de custos das empresas chinesas de luvas é evidente. Por exemplo, a Inco Medical utiliza principalmente carvão limpo, enquanto empresas topo de gama como a Top Glove dependem fortemente de gás natural. Segundo dados de fontes abertas, o custo do carvão térmico doméstico é cerca de 4,17 dólares por MBTU, enquanto o gás natural na Malásia ronda os 8 dólares por MBTU.

Recentemente, a Inco aumentou a auto-suficiência em látex de nitrilo, enquanto as empresas do Sudeste Asiático enfrentam aumentos nos custos de transporte de importação de látex de nitrilo, o que amplia ainda mais a diferença de custos e afeta as margens de lucro.

Ao comparar as tendências recentes de três fabricantes nacionais, o crescimento de todos tem sido igualmente agressivo.

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Variedades de preço estagnado — pantotenato de cálcio?

Depois de analisar duas categorias de forte lógica de aumento de preços, há também algumas que permanecem estagnadas, e o pantotenato de cálcio (vitamina B5) pode ser um exemplo.

Assim como outros, o preço do pantotenato de cálcio é altamente influenciado pelo preço do petróleo, pois sua produção depende fortemente de matérias-primas químicas (isobutiraldeído, formaldeído, acroleína, etc.). Desde 2026, o aumento absoluto de preço do pantotenato de cálcio não foi expressivo, passando de 35-38 yuan/kg no início do ano para 40-44 yuan/kg em março, com variação de cerca de 15%.

Na última semana, os principais fabricantes interromperam relatórios e assinaturas, um sinal típico de sustentação coordenada de preços.

No mercado de oferta, mais de 80% do fornecimento de pantotenato de cálcio vem de fabricantes chineses, incluindo 亿帆医药 e 兄弟科技, sendo a 亿帆医药 a maior, com capacidade de 8.000 toneladas.

A vantagem do fornecimento global dominado por fabricantes nacionais é que, se esses formarem um cartel de aumento de preços, a alta será extrema. Por outro lado, a ausência de forte concorrência internacional limita o impacto na transferência de demanda de outros mercados, embora esse efeito seja relativamente pequeno, predominando a lógica de sustentação coordenada.

E qual foi a lógica e a continuidade do ciclo de alta do pantotenato de cálcio na última rodada?

No primeiro semestre de 2021, devido a questões ambientais e à baixa de preços dos anos anteriores, o preço caiu para 60-75 yuan/kg. Em dezembro de 2021, os principais fabricantes interromperam relatórios e assinaturas, impulsionando a alta de preços, que durou até maio de 2022, chegando a mais de 400 yuan/kg.

Atualmente, o preço de 40-44 yuan/kg tem potencial de alta, com fabricantes principais mantendo a suspensão de relatórios e assinaturas, além do aumento de custos, indicando que estamos no início de um novo ciclo de alta do pantotenato de cálcio.

Porém, a continuidade da alta do pantotenato de cálcio e o desempenho de mercado do líder 亿帆医药 ainda não demonstram uma correlação forte. Resta acompanhar se essa nova fase terá impacto duradouro.

Conclusão: a lógica de alta no setor farmacêutico pode ser bastante forte, dependendo de quem tiver a sensibilidade de captar essa onda de alpha.