Receita em crescimento, lucro estagnado: a resposta incómoda da "primeira ação em chips de condução autónoma" Black Sesame Intelligent

(Origem: 每财网)

A inteligência da Black Sesame em 2025: altos e baixos, receita ultrapassa 8 bilhões, prejuízo de 1,48 bilhões

Por / Relatório Diário Financeiro Chu Feng

Sob o título de “Primeira ação nacional de chips de condução inteligente”, a Black Sesame Intelligent apresentou em 2025 um balanço de resultados ambivalentes: receita anual prevista acima de 800 milhões de yuans, aumento de quase 70% em relação ao ano anterior, mas um prejuízo líquido de 1,48 bilhões de yuans.

Por trás dessas contradições, estão os desafios da Black Sesame Intelligent: capacidade de processamento insuficiente dos principais produtos, levando a baixa capacidade de negociação; estrutura de clientes limitada, criando um teto de crescimento; altos investimentos em P&D que continuam a consumir fluxo de caixa.

Com a diversificação de atividades, como entrada no setor de robótica e aquisição da E-Think Electronics, surgem novas possibilidades de crescimento. O mercado questiona: essas ações são soluções para os problemas ou apenas dispersam recursos? Para a Black Sesame, o tempo pode estar contra ela.

Crescimento de receita difícil de mascarar limitações de lucro

Em 2025, a Black Sesame apresentou um crescimento expressivo na receita, prevista acima de 800 milhões de yuans, aumento de mais de 68,7% em relação ao ano anterior. O crescimento foi impulsionado pela produção em massa de chips avançados de condução inteligente no mercado de veículos de passageiros, pelo volume de entregas em veículos comerciais de nível L2-L3 e de veículos autônomos de nível L4, além de novas receitas do setor de robótica.

No primeiro semestre de 2025, a receita também cresceu 40,4%, atingindo 253 milhões de yuans, com produção em larga escala de vários modelos de veículos de marcas como Geely e Dongfeng.

Porém, por trás do crescimento, há uma difícil situação de lucratividade. No primeiro semestre, o prejuízo líquido foi de 762 milhões de yuans, uma queda de 169% em relação ao mesmo período do ano anterior. A previsão para o prejuízo anual não ultrapassar 1,48 bilhões de yuans, enquanto em 2024 a empresa teve um lucro líquido de 313 milhões de yuans.

Na realidade, o lucro de 2024 não veio do core business, mas de variações no valor justo de instrumentos financeiros emitidos para investidores. Excluindo esse fator, a margem operacional da empresa permanece negativa a longo prazo.

Atualmente, os principais negócios da Black Sesame continuam centrados em produtos e soluções de condução autônoma e em soluções de imagem inteligente. No primeiro semestre de 2025, essas áreas geraram receitas de 237 milhões e 16 milhões de yuans, respectivamente, com crescimento de 41,5% e 24,8%. As margens brutas foram de 20,9% e 82,4%, ambas com queda em relação ao ano anterior.

A redução na margem bruta foi atribuída à expansão de aplicações, que aumentou custos de hardware e mão de obra. Essa estratégia de “preço baixo para volume alto” trouxe crescimento de receita, mas comprimindo a margem de lucro.

Ao mesmo tempo, os altos investimentos em P&D continuam a consumir o fluxo de caixa da empresa. No primeiro semestre de 2025, os gastos com P&D totalizaram 618 milhões de yuans, representando 244% da receita. Mesmo com uma redução em relação ao ano anterior, esse gasto permanece uma importante fonte de custo.

Fatores como remuneração baseada em ações e menor receita de instrumentos financeiros também agravaram o prejuízo. Até junho de 2025, a empresa tinha 1,966 bilhões de yuans em caixa e equivalentes, mas o fluxo de caixa sob pressão é uma questão real.

Competitividade dos principais produtos sob ameaça

No setor de chips de condução inteligente, uma área altamente tecnológica, a capacidade de processamento e o reconhecimento do cliente são essenciais para a sobrevivência. No mercado doméstico de chips de alta capacidade, a Horizon Robotics lidera com 28,65% de participação de mercado, enquanto a Black Sesame ainda não entrou no top cinco.

Atualmente, o chip principal A1000 da Black Sesame tem capacidade de 58 TOPS, adequado para condução assistida de nível L2+/L3. Em comparação, a Horizon Journey 6M oferece 128 TOPS, e a Nvidia Orin-X chega a 254 TOPS. Diante da demanda de montadoras por maior capacidade de processamento, a Black Sesame encontra-se numa posição intermediária desconfortável.

Embora o próximo chip A2000, aprovado para venda global, utilize tecnologia de 7nm, com capacidade de AI superior a 250 TOPS e suporte a aplicações de cidade com NOA, ele ainda está em fase de desenvolvimento e validação, sem pedidos de produção em massa de fabricantes de veículos.

A vulnerabilidade na estrutura de clientes reforça a fragilidade competitiva. Apesar de afirmar manter parcerias com marcas como Geely, BYD, Dongfeng e FAW, muitos de seus modelos não são sucesso de vendas. Por exemplo, o Geely Galaxy Xingyao vendeu mais de 10 mil unidades em agosto, mas o Galaxy E8 caiu para algumas centenas de unidades.

Além disso, parte dos pedidos vem de fornecedores Tier 1 como Bosch e ZF, e não diretamente das montadoras, o que reduz sua sensibilidade às demandas finais e sua capacidade de negociação. No primeiro semestre de 2025, o custo de vendas aumentou 111,2%, atingindo 190 milhões de yuans, representando 76% da receita, evidenciando sua posição de negociação passiva.

A Black Sesame também anunciou, em 10 de março, uma emissão direcionada de 631 milhões de dólares de Hong Kong, com investidores como Wuji Capital. Os recursos serão destinados ao desenvolvimento de chips de alta performance para condução autônoma e robótica, incluindo chips de processamento de alta capacidade, chips de IA para dispositivos de borda e expansão de centros de P&D no exterior, fortalecendo sua estratégia tecnológica de longo prazo e sua competitividade.

Diversificação como solução temporária?

Diante do crescimento lento do core business, a Black Sesame tenta buscar novas fontes de crescimento por meio de diversificação. A robótica é uma área de foco. Em novembro de 2025, a empresa lançou a plataforma de computação completa SesameX, entrando no setor de robôs humanoides, e anunciou parcerias com empresas como Yunshen e Fourier Intelligence.

No final de 2025, adquiriu 60% da E-Think Electronics por 478 milhões de yuans, buscando preencher lacunas em chips de baixo consumo e alto custo-benefício, formando uma matriz de produtos para diferentes segmentos de mercado.

Do ponto de vista técnico, essa estratégia faz sentido. Condução autônoma e robótica enfrentam desafios semelhantes de percepção ambiental complexa e tomada de decisão rápida, e a experiência da Black Sesame em chips automotivos pode ser aproveitada. Em 2025, a receita do setor de robótica já começou a contribuir.

Por outro lado, a indústria de robôs humanoides ainda está em fase inicial, com demanda fragmentada, padrões não definidos e previsão de comercialização em 5 a 10 anos. Investimentos em grande escala nesse momento são de alto risco, e as diferenças de arquitetura de processamento e requisitos de consumo de energia entre chips de condução e de robótica dificultam a reutilização de tecnologias centrais, dispersando recursos de P&D.

A expansão no mercado internacional também apresenta desafios. Embora o chip Huashan A2000 tenha sido aprovado para venda global após análise de órgãos reguladores dos EUA, e as vendas de modelos internacionais tenham atingido recordes no primeiro semestre de 2025, o aumento de tarifas e barreiras políticas na Europa e EUA contra chips chineses podem limitar os resultados. A empresa ainda não divulgou dados específicos de receita internacional.

Para a Black Sesame, o tempo pode estar contra ela. Crescimento de receita é positivo, mas não consegue esconder as limitações do modelo de “queimar dinheiro para crescer”. O sucesso na implementação do novo chip A2000 e sua entrada no mercado serão decisivos para reverter a situação. A estratégia de sobrevivência da Black Sesame deve, em última análise, focar na competitividade de seus produtos principais.