Os bancos centrais globais chegam a uma encruzilhada: voltará o pesadelo inflacionário de 2022?

Fonte: Relatório Econômico do Século 21 Autor: Wu Bin

Em 2022, a sombra da inflação causada pela pandemia de COVID-19 ainda não tinha desaparecido, quando o conflito Rússia-Ucrânia irrompeu repentinamente, trazendo à tona a crise inflacionária. Apesar de, na altura, as principais economias terem registado aumentos de preços de dois dígitos, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outras instituições demoraram a reagir, insistindo na teoria de que a inflação era temporária. A resposta tardia resultou numa inflação persistentemente elevada, levando a críticas generalizadas às suas políticas.

Quatro anos depois, uma cena semelhante repete-se: o conflito entre Irão e EUA faz o preço do petróleo ultrapassar rapidamente os 100 dólares, ameaçando uma nova tempestade inflacionária. Esta semana, cerca de 20 bancos centrais irão realizar reuniões de política monetária, abrangendo quase dois terços da economia global. Entre os bancos centrais do G10, oito terão reuniões esta semana. Com o conflito entre Irão e EUA a gerar uma nova onda de ameaças inflacionárias, muitos bancos centrais podem ser forçados a adiar cortes nas taxas de juro ou, em alguns casos, considerar aumentá-las.

No entanto, atualmente, não há uma necessidade urgente de ajustar a política. Além do Banco Central da Austrália, que deverá voltar a aumentar as taxas, espera-se que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco de Inglaterra mantenham as taxas inalteradas, avaliando também o impacto do aumento dos custos energéticos na inflação ao consumidor e no crescimento económico. A futura política monetária dependerá em grande medida de quanto tempo durará o conflito no Médio Oriente. Se a situação voltar a elevar os preços, prejudicar o crescimento ou provocar fortes oscilações na moeda local, os bancos centrais estão preparados para intervir a qualquer momento.

Desta vez, a questão é: a crise inflacionária de 2022 irá repetir-se? Os bancos centrais globais irão repetir os mesmos erros?

Conflito Irão-EUA desencadeia nova crise inflacionária

Com o aumento do preço do petróleo, esta semana o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e outros irão divulgar as suas decisões de taxa de juro, com os investidores atentos a sinais cruciais.

Wu Qi Di, diretor do Instituto de Pesquisa de Informação de Securities de Zhenda, afirmou ao Relatório Econômico do Século 21 que, face ao aumento do preço do petróleo devido ao conflito Irão-EUA, todos os bancos centrais enfrentam o dilema de controlar a inflação enquanto mantêm o crescimento. Atualmente, a “dependência de dados” tornou-se uma estratégia comum, prevendo-se que a maioria dos bancos centrais mantenha as taxas inalteradas esta semana, mas com uma orientação mais “hawkish” (duro na luta contra a inflação), preparando o terreno para possíveis ajustamentos futuros.

Espera-se que o Federal Reserve mantenha as taxas, mas com uma forte redução nas expectativas de cortes, podendo o dot plot indicar apenas uma redução de uma vez este ano, enquanto os dirigentes avaliam o risco de estagflação. O Banco Central Europeu também deverá manter as taxas, mas poderá sinalizar uma postura mais “hawkish” para reforçar a confiança na meta de inflação, com uma possível subida de juros ainda este ano. O mercado prevê que o Banco do Japão manterá as taxas, embora a inflação importada, impulsionada pelo aumento dos preços energéticos, possa acelerar o ritmo de futuras subidas.

O economista-chefe da Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, explicou ao mesmo jornal que o conflito Irão-EUA tem alimentado uma forte subida nos preços do petróleo, com o Brent a ultrapassar os 100 dólares por barril, e os futuros de maio também a manterem-se acima desse valor. Há pouco mais de dois meses, o Brent estava a 63 dólares. Este aumento abrupto introduz uma grande incerteza na já desacelerada trajetória de inflação global.

O principal fator que desencadeou esta subida foi o bloqueio do Estreito de Hormuz pelo Irão, cuja duração depende das negociações geopolíticas entre EUA, Irão e Israel. A incerteza geopolítica, mediada pela duração do bloqueio, torna difícil prever a evolução da inflação global. Dong afirma que, considerando que o conflito começou há apenas duas semanas, o impacto real na inflação ainda não se manifestou totalmente. Para os bancos centrais, a estratégia mais racional neste momento é manter uma postura de “espera e observação”, aguardando dados concretos antes de ajustar a política monetária, adotando uma abordagem “dependente de dados”.

No caso do Federal Reserve, do BCE e do Banco do Japão, cada um enfrenta desafios distintos.

Para o Federal Reserve, Dong destaca que o mercado de trabalho fraco e o aumento contínuo dos preços do petróleo dificultam alcançar simultaneamente o controlo da inflação e a estabilidade económica. Assim, o sinal principal desta semana será de grande paciência política e de uma reavaliação dos objetivos duais. Powell poderá enfatizar que os dados de emprego de fevereiro ainda requerem observação, enquanto o risco de inflação impulsionada pelo petróleo não deve ser subestimado. Essa postura, que avalia tanto o emprego quanto a inflação, atrasará as expectativas de cortes de juro. Além disso, o Fed provavelmente indicará que não planeia subir as taxas, tentando equilibrar a inflação elevada com as preocupações de emprego.

Para o BCE, devido à maior dependência de energia e à memória da crise energética de 2022, a postura será provavelmente mais “hawkish” do que a do Fed. Se os preços energéticos permanecerem elevados, o BCE poderá reforçar a sua vigilância sobre os riscos inflacionários, mantendo a possibilidade de apertar a política no futuro.

No caso do Banco do Japão, a situação é mais complexa. A subida do petróleo impacta a economia japonesa de forma típica de estagflação — custos de importação elevados aumentam a inflação importada, mas também prejudicam o crescimento e os lucros das empresas. Dong acredita que o Banco do Japão será cauteloso, afirmando que a inflação atual é uma “perturbação temporária de oferta”, apoiada por subsídios governamentais, e alertando para evitar uma depreciação excessiva do iene.

Bancos centrais em rota de colisão

A Austrália foi o primeiro grande banco central a subir as taxas em 2023, em março, com um aumento de 25 pontos base para 4,10%, marcando o segundo aumento consecutivo este ano. Wu Qi Di explica que a economia australiana mostra forte resiliência, com crescimento do PIB de 2,6% no último trimestre de 2025, acima do potencial de 2%, e uma inflação de 3,8% em janeiro, acima do objetivo de 2-3%. O mercado de trabalho também se mantém robusto.

No entanto, há divergências internas na decisão do Banco Central da Austrália. A decisão de aumentar as taxas foi aprovada por uma margem estreita de 5 a 4, revelando desacordos internos sobre o futuro da economia. Os membros mais dovish temem que aumentos excessivos possam prejudicar o consumo e o crescimento já enfraquecido. Assim, a trajetória de aumento de taxas será altamente “dependente de dados”, podendo oscilar conforme as próximas informações econômicas.

Dong afirma que a Austrália lidera o ciclo de aumentos devido à sua situação económica particular — ao contrário de outros países, cuja procura desacelerou após várias subidas de juros, a economia australiana mantém-se resiliente. O crescimento da inflação é impulsionado por investimentos internos e um mercado de trabalho forte, mais do que por fatores externos como os preços energéticos. Assim, o aumento das taxas na Austrália é uma resposta às necessidades internas de controlo da inflação, com o conflito no Médio Oriente a agravar essa necessidade, mas não a principal causa.

Espera-se que o Banco da Austrália continue a subir as taxas, enquanto o Banco do Japão e o BCE também possam aumentar as suas, mas o Federal Reserve provavelmente não. Assim, o cenário de política monetária global apresenta uma forte divergência.

A situação da Austrália evidencia que o panorama das políticas monetárias globais está a tornar-se cada vez mais diversificado, não se limitando a uma dicotomia entre postura “hawkish” e “dovish”.

Dong explica que, para o Fed, a ausência de uma economia forte suficiente para sustentar taxas elevadas, aliada à falta de pressão para combater a inflação importada, coloca o banco numa posição de “espera e observação”, com uma política de pausa nos cortes. Para o BCE, embora a economia esteja mais fraca que a dos EUA, o impacto do choque energético é mais direto, podendo levar a uma política de aumento de taxas em cenário de crescimento fraco, semelhante a 2022, mas com fundamentos de demanda ainda piores. Quanto ao Banco do Japão, a sua situação é a mais fragmentada: a depreciação do iene e a inflação importada pressionam para subir as taxas, mas a elevada dívida pública limita essa possibilidade, criando um dilema entre manter a taxa de câmbio e a estabilidade fiscal.

Na essência, Dong destaca que a principal causa da divergência entre os bancos centrais reside na diferente fase do ciclo económico em que cada país se encontra face ao impacto geopolítico.

A divergência na política monetária reflete também diferenças estruturais. Wu explica que a disparidade na trajetória futura deve-se às diferentes pressões inflacionárias e motivações de crescimento. A zona euro, como importadora líquida de energia, é altamente sensível ao preço do petróleo, aumentando a pressão para subir as taxas. O Fed enfrenta o dilema de “estagflação”: subir as taxas pode aumentar a inflação, mas cortá-las pode prejudicar o emprego, levando a uma postura de espera. O Banco do Japão, por sua vez, é mais afetado pelo aumento dos preços energéticos e pela fraqueza do iene, ajustando as taxas para normalizar a política e conter a depreciação cambial.

O pesadelo da inflação de 2022, irá repetir-se?

Em 2022, o conflito Rússia-Ucrânia levou a aumentos de preços de dois dígitos em várias economias. Se o conflito Irão-EUA se prolongar, a crise inflacionária de 2022 poderá repetir-se?

Comparando, Dong acredita que há semelhanças entre as duas crises geopolíticas: ambas ocorreram em momentos críticos do ciclo de política monetária, com 2022 na fase de aperto e a atual em fase de afrouxamento; ambas tiveram o choque de oferta energético como mecanismo de transmissão, elevando as expectativas inflacionárias globais.

No entanto, há diferenças marcantes no contexto económico global. Dong explica que, em 2022, a economia já estava a recuperar do impacto da pandemia, com uma procura excessiva e inflação elevada, o que facilitou a transmissão do choque de oferta. Atualmente, a procura global não está aquecida, mas sim relativamente fraca, o que limita o impacto do choque de oferta na inflação. Além disso, o espaço de política é diferente: em 2022, apesar do sofrimento na subida de taxas, os bancos centrais tinham margem para aumentar as taxas de forma agressiva para conter a inflação; hoje, muitos já reduziram as taxas várias vezes, e o espaço para novos aumentos é limitado. Por fim, a coordenação entre os bancos centrais também mudou: em 2022, houve uma forte convergência na luta contra a inflação, enquanto agora há uma maior fragmentação devido às diferentes fases económicas e ambientes externos.

Assim, Dong conclui que a probabilidade de uma repetição da crise inflacionária de 2022 é baixa. É mais provável que os principais países fiquem presos numa situação de “querer subir as taxas, mas não poder”, ou seja, uma estagflação. Contudo, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar ou a escalada geopolítica continuar, o risco de uma surpresa inflacionária permanece.

Wu Qi Di também afirma que, face às mudanças profundas no ambiente macroeconómico desde 2022, a probabilidade de repetir a crise inflacionária é menor.

As condições iniciais de inflação também diferem bastante. Antes de 2022, a inflação atingiu níveis de 40 anos devido a perturbações na cadeia de abastecimento e aos estímulos fiscais massivos nos EUA. Agora, o CPI dos EUA tem vindo a diminuir desde o final de 2025, com condições iniciais distintas.

O peso do energia na inflação também diminuiu. Nos últimos anos, a inflação do setor de serviços aumentou, enquanto a importância da energia no índice de preços ao consumidor diminuiu, e a transição energética reduziu a elasticidade das variações do preço do petróleo. A experiência de 2022 fez com que os bancos centrais, especialmente o do Euro, ficassem mais vigilantes face à inflação provocada por choques energéticos, alterando as suas expectativas e comportamentos.

Para o futuro, Wu Qi Di alerta que a variável mais importante será a duração e intensidade do conflito Irão-EUA. Se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, poderá evoluir para uma crise energética grave, elevando a inflação e prejudicando o crescimento, complicando ainda mais a política dos bancos centrais.

A lição de quatro anos atrás, com a teoria de inflação temporária, permanece viva. Os bancos centrais globais enfrentam novamente uma encruzilhada. Conseguirão superar a inércia histórica e encontrar um caminho de aterragem suave na economia, mesmo à beira de uma estagflação? O desafio já chegou.

(edição: Wen Jing)

Palavras-chave: inflation