Lei dos Cinco Tipos de Ativos Criptográficos Estabelecida nos EUA: Um Guia Completo do Novo Marco Regulatório (Versão Essencial)

17 de março de 2026, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) divulgaram conjuntamente o documento interpretativo nº 33-11412, um quadro regulatório de 68 páginas que marca oficialmente o fim de uma década de “regulação por aplicação da lei” no setor de criptomoedas, entrando numa nova era de clarificação e harmonização impulsionada pelo “Project Crypto”.

Este documento não é apenas o resultado raro de uma colaboração regulatória entre a SEC e a CFTC, mas também o guia mais emblemático na história da regulamentação de criptomoedas nos EUA. A seguir, uma análise resumida do conteúdo principal:

1. Contexto: de conflito a cooperação com o “Project Crypto”

Em 2017, a SEC aplicou pela primeira vez o teste Howey às criptoativos no relatório “The DAO”. Desde então, por uma década, a regulamentação baseou-se principalmente em ações de aplicação da lei para definir a natureza dos ativos, mantendo o mercado em um estado de incerteza e controvérsia.

No início de 2025, a SEC criou o “Crypto Task Force” e lançou a iniciativa “Project Crypto”, liderada pelo presidente da SEC, Paul S. Atkins, e pelo presidente da CFTC, Michael S. Selig, com o objetivo de coordenar as competências das duas agências, estabelecer uma classificação unificada de ativos e fornecer um caminho claro para a inovação em criptomoedas nos EUA. Em janeiro de 2026, o projeto foi oficialmente elevado a uma ação conjunta da SEC e da CFTC.

2. Classificação de ativos: a lógica das “cinco categorias” de criptoativos

O documento, com base nas características, usos e funções dos ativos, divide os criptoativos em cinco categorias principais, oferecendo pela primeira vez critérios claros de classificação para o mercado:

2. Mercadorias Digitais (Digital Commodities)

Definição: ativos cujo valor deriva do funcionamento “funcional” de sistemas criptográficos e das dinâmicas de oferta e demanda, não dependentes de esforços de gestão de terceiros.

Lista principal: o documento nomeia explicitamente BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK e outros tokens principais como mercadorias digitais. Esses ativos não são controlados por uma entidade centralizada e não conferem direitos econômicos passivos internos.

4. Valores Mobiliários Digitais (Digital Securities)

Definição: “tokens de valores mobiliários”, ou seja, ativos digitais que representam valores mobiliários tradicionais ou possuem substância econômica de valores mobiliários (como participação acionária ou direitos de dividendos).

Regulação: independentemente de estarem na blockchain ou fora dela, se tiverem substância econômica de valores mobiliários, estão sob jurisdição da SEC.

6. Stablecoins de Pagamento Regulamentadas (Regulated Payment Stablecoins)

Definição: stablecoins emitidas por entidades autorizadas, conforme a definição da lei “GENIUS Act” de 2025.

Classificação: essas stablecoins são explicitamente excluídas da definição de valores mobiliários, sendo principalmente instrumentos de pagamento sujeitos a legislação específica.

8. Ferramentas Digitais (Digital Tools)

Uso: tokens que oferecem funcionalidades práticas dentro de sistemas criptográficos específicos (como acesso ou pagamento por serviços), geralmente não considerados valores mobiliários.

10. Colecionáveis Digitais (Digital Collectibles)

Definição: ativos destinados à coleção e/ou uso, representando obras de arte, música, vídeos, itens de jogos ou memes da internet.

Exemplos: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN, entre outros.

Classificação: não são valores mobiliários por si só, tendo seu valor baseado na oferta e demanda, não na gestão de terceiros. Contudo, se fragmentados e vendidos em partes, podem configurar valores mobiliários.

3. Inovação: “descolamento” e “conversão dinâmica” de atributos de valores mobiliários

Este é o aspecto mais inovador do documento — a SEC reconhece pela primeira vez que a “natureza de valores mobiliários” de um criptoativo não é permanente.

Mecanismo de “Descolamento” (Separation)

• Princípio: um projeto pode inicialmente ser considerado um valor mobiliário (por exemplo, por cumprir o teste Howey na fase de captação de recursos). Mas, após completar o roteiro, liberar o código-fonte, descentralizar a rede, esse ativo pode “descolar-se” do contrato de investimento.

• Critérios: quando os investidores deixam de depender de esforços de gestão centralizada para obter lucros, confiando na operação do sistema e na oferta e demanda do mercado, o ativo passa a ser classificado como “mercadoria digital”.

• Momento do descolamento: pode ocorrer na entrega do ativo ao comprador ou em uma data futura.

Três situações de descolamento

2. Cumprimento das promessas pelo emissor: após realizar esforços centrais, mesmo que continue oferecendo manutenção não essencial, o ativo deixa de ser um valor mobiliário.

3. Abandono do projeto pelo emissor: se o projeto for oficialmente abandonado e as promessas deixarem de ser cumpridas, o ativo sai da jurisdição de valores mobiliários (embora o emissor possa ser responsabilizado por fraude).

4. Negociação no mercado secundário: se os compradores posteriores não esperarem lucros baseados em esforços do emissor, a negociação não constitui valor mobiliário.

Recomendações de transparência: a SEC incentiva os projetos a divulgarem o progresso e marcos do roteiro para facilitar a identificação do momento de descolamento.

4. Qualificação de atividades on-chain: “limpeza” para descentralização

Para atividades de longo debate — staking, mineração, empacotamento, airdrops — o documento fornece explicações detalhadas e favoráveis:

Mineração de protocolo (Protocol Mining)

• Definição: mineração PoW é uma atividade administrativa ou de verificação de transações que garante a segurança da rede.

• Conclusão: tanto mineração solo quanto em pools não envolvem emissão de valores mobiliários.

• Operação de pools: atividades dos operadores de pools são consideradas atividades administrativas, sem envolver esforços de gestão centralizada.

Staking de protocolo (Protocol Staking)

• Definição: atividade administrativa de manutenção da rede.

• Abrangência: inclui staking solo, delegação a terceiros, staking custodial e staking líquido.

• Staking custodial: quando o custodiante faz staking em nome do usuário, sem envolver empréstimos, alavancagem ou negociações discricionárias, não constitui atividade de valores mobiliários.

• Serviços auxiliares: seguros contra slashing, desbloqueio antecipado, distribuição de rendimentos flexíveis, agregação de ativos — também considerados atividades administrativas.

Tokens de recibo de staking (Staking Receipt Tokens)

• Definição: se o ativo subjacente não for um valor mobiliário, o token de recibo não é um valor mobiliário.

• Princípio: o token funciona apenas como um “recibo”, sem gerar rendimento, cuja fonte de valor é a atividade de staking subjacente.

Tokens de empacotamento (Wrapping)

• Definição: usuários depositam ativos em custodiante ou ponte cross-chain, recebendo tokens de empacotamento 1:1 lastreados e resgatáveis.

• Classificação: se o ativo subjacente não for um valor mobiliário, o token de empacotamento é uma “função administrativa”, destinada a melhorar a interoperabilidade, sem configurar valor mobiliário.

• Limite importante: o custodiante deve bloquear os ativos, sem emprestar, hipotecar ou re-empacotar.

Airdrops

• Inovação na qualificação: se o destinatário não fornecer dinheiro, bens, serviços ou contraprestação, não se enquadra no elemento de “investimento de dinheiro” do teste Howey.

• Cenários aplicáveis:

  • Airdrops para carteiras que detêm tokens específicos, sem anúncio prévio.

  • Recompensas para usuários iniciais de testnets.

  • Airdrops baseados no uso de aplicativos por usuários qualificados.

• Limite: se o destinatário precisar oferecer algum serviço (como promoção em redes sociais) para receber o airdrop, pode configurar emissão de valores mobiliários.

5. Consolidação do papel dos EUA

O documento analisa detalhadamente seu impacto econômico:

2. Elimina o “efeito cabaça” (chilling effect): ao oferecer clareza jurídica, reduz a inércia regulatória, incentivando a inovação cripto a retornar aos EUA.

3. Reduz custos de conformidade: classificação clara e mecanismos de descolamento reduzem custos legais e de supervisão para empresas.

4. Aumenta transparência de mercado: exige divulgações mais detalhadas na fase de “contrato de investimento”, protegendo melhor os investidores.

5. Estimula competição e inovação: regras claras atraem emissores e empreendedores.

6. Melhora a eficiência de precificação: reduz distorções causadas pela incerteza regulatória.

6. Avanço na cooperação regulatória

O documento estabelece uma análise clara: primeiro classifica os ativos, depois avalia a estrutura da negociação, e por fim verifica a existência de relação de investimento contínua.

Mais importante, é um resultado raro de cooperação entre a SEC e a CFTC na regulamentação de criptoativos. Anteriormente, as duas agências tinham divergências sobre a classificação de valores mobiliários versus mercadorias, mas este quadro conjunto faz uma primeira divisão preliminar das principais categorias de ativos, marcando a transição da fase de “competição de competências” para uma “divisão de tarefas baseada em regras unificadas”.

Este documento de 68 páginas não só encerra uma década de confusão regulatória, mas também consolida a liderança dos EUA no cenário global de regulamentação de criptomoedas. Para os profissionais do setor, é uma “constituição” obrigatória; para investidores, um guia de proteção; para empreendedores, um roteiro de conformidade.

A era do “Velho Oeste” dos ativos cripto chega ao fim.

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