Por que o ouro, que perdeu seu "halo de refúgio seguro" após uma queda de 7% em uma semana?

Uma semana de queda de 7%: Por que o halo de “refúgio seguro” do ouro perdeu força?

◎ Jornalista Huang Bingyu

Recentemente, o ouro e a prata enfrentaram uma “maré de vendas” global. Em 19 de março, os preços internacionais do ouro e da prata caíram drasticamente: o ouro à vista chegou a cair para 4.500 dólares por onça, atingindo uma mínima de seis semanas; a prata à vista despencou 12% no mercado intradiário. Até o fechamento do dia, o preço do ouro acumulou sete dias consecutivos de queda. Por que o “halo de refúgio seguro” do ouro perdeu força?

Lógica de taxas de juros suprime lógica de refúgio

Até às 18h de 20 de março, horário de Pequim, o preço internacional do ouro oscilava em torno de 4.665 dólares por onça, com uma queda de 7% na semana até então, marcando a maior queda semanal desde março de 2020.

Como ativo de refúgio, o ouro tem apresentado um desempenho “anormalmente” fraco desde o início do conflito geopolítico no Oriente Médio, com uma queda acumulada superior a 10%. A queda aparentemente “contrária à intuição” é resultado do choque entre “negociação de estagnação” e o sentimento de refúgio.

“Essa movimentação ‘contrária à intuição’ do preço do ouro deve-se principalmente à forte repressão da lógica de taxas de juros sobre a lógica de refúgio”, afirmou Qu Rui, vice-diretor sênior do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Oriental Jincheng, ao jornal Shanghai Securities News.

Um fator importante é que, durante uma “semana de super bancos centrais”, com várias decisões de taxas de juros divulgadas de forma intensiva, a escalada da situação no Oriente Médio impulsionou a alta dos preços do petróleo. Desde o Federal Reserve até o Banco da Inglaterra, o tom das políticas parece estar mudando para uma postura mais “hawkish” (mais dura), e as expectativas do mercado financeiro global quanto ao caminho da política monetária também se voltaram rapidamente para uma postura “hawkish”.

Após a reunião de política do Federal Reserve em março, o presidente Powell afirmou que o aumento dos preços de energia tem impulsionado a inflação de forma direta e pode, ao pressionar o consumo, comprimir os lucros das empresas e perturbar as cadeias de suprimentos, gerar efeitos em cadeia na atividade econômica. Antes de uma melhora clara na inflação, não se consideram cortes de juros, embora o aumento das taxas não seja a expectativa principal, ele ainda esteja na pauta de discussão política.

Além disso, o Banco da Inglaterra também enviou sinais “hawkish”: “Se ocorrerem choques maiores ou mais duradouros, será necessário adotar uma postura de política mais restritiva.”

Qu Rui afirmou que as expectativas de corte de juros no mercado diminuíram significativamente, levando ao fortalecimento simultâneo dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e do índice do dólar. Além disso, a recente crise de liquidez no mercado de crédito privado dos EUA provocou aperto na liquidez, fazendo do dólar uma moeda com dupla vantagem de refúgio e rendimento, desviando assim fundos de refúgio; ao mesmo tempo, como ativo sem juros, o custo de oportunidade de manter ouro aumenta com a elevação dos rendimentos dos títulos do Tesouro.

O pesquisador de metais preciosos do Zijin Tianfeng Futures, Liu Shiyao, disse ao jornal Shanghai Securities News: “Por um lado, a alta do petróleo reacende as expectativas de inflação, e a expectativa de corte de juros pelo Fed no ano diminui bastante, fortalecendo o dólar por meio do diferencial de taxas; por outro lado, a alta do petróleo significa que o mundo precisa de mais dólares para realizar as liquidações energéticas, expandindo passivamente a demanda pelo dólar sob o sistema de ‘dólar petróleo’. Normalmente, o índice do dólar e o ouro têm uma relação negativa; quando o dólar se fortalece significativamente, o ouro, sob a lógica tradicional de refúgio, sofre pressão e cai, mostrando que a valorização do dólar tem mais força de repressão ao preço do ouro do que o suporte do prêmio geopolítico.”

O mercado está reavaliando uma trajetória de taxas de juros mais altas e mais duradouras, apresentando uma estrutura semelhante à “menina dourada” invertida de 2022. “Quando a estrutura de mercado sofre uma mudança radical, a correlação entre ativos também se inverte. Dentro do universo de ativos de refúgio, há uma reordenação de prioridades: o dólar substitui o ouro como principal ativo de refúgio, e os fundos, ao aumentarem a incerteza, preferem entrar no sistema do dólar, em vez de alocar em ativos sem juros como ouro e prata”, afirmou uma fonte do Centro de Pesquisa Macroeconômica do Anbang Think Tank.

Ouro e prata entram em “crise de liquidez”

O impacto na liquidez, que afeta a disponibilidade de ouro e prata, tornou-se outro fator que impulsionou essa “anormalidade” no mercado. Além disso, a venda concentrada de lucros anteriores também pressionou os preços do ouro e da prata para baixo.

Recentemente, ouro e ações têm mostrado uma forte correlação de alta e baixa, e estratégias tradicionais de hedge de ações e títulos, bem como de ouro e ações, falham temporariamente em momentos de risco extremo. “Essa venda indiscriminada, em formato de ‘limpeza de posições’, geralmente reflete uma pressão de liquidez extrema no mercado, indicando uma profunda desvalorização de risco”, afirmou uma pessoa do Centro de Pesquisa Macroeconômica do Anbang.

Quando o mercado de ações cai, a liquidez geral fica apertada, e a venda de ouro e prata é usada como uma forma de obter liquidez. “A reação do mercado em 19 de março foi claramente influenciada pela precificação do caminho de recessão e pelo encolhimento da liquidez. Como ativos que tiveram alta recente e alta volatilidade, ouro e prata foram os primeiros a sofrer vendas”, disse Liu Yuxuan, pesquisadora de metais preciosos da Guotai Junan Futures.

Outra fonte do Centro de Pesquisa Macroeconômica do Anbang acrescentou que, na fase inicial do conflito no Oriente Médio e do aumento da volatilidade do mercado de ações, o ouro foi arrastado por uma onda de desinvestimento de alavancagem, com investidores vendendo ouro para reforçar margens, atuando como fonte de liquidez. Quando o índice VIX dispara, os investidores, enfrentando pressão de margem, impacto no valor de risco e necessidade de reequilibrar suas carteiras, tendem a vender primeiro ativos com maior liquidez, sendo o ouro frequentemente o alvo principal devido à sua alta liquidez.

Volatilidade de curto prazo não altera a lógica de longo prazo de alocação

Para o futuro, os entrevistados geralmente concordam que, embora a liquidez apertada e o dólar forte pressionem o ouro no curto prazo, a lógica de longo prazo de desdolarização, compras de ouro por bancos centrais e ciclos de corte de juros ainda sustentam uma tendência de alta do preço do ouro.

O estrategista sênior de investimentos do Asian Investment Research Institute, Yao Yuan, afirmou que, a médio e longo prazo, o desempenho do ouro na proteção contra riscos geopolíticos, macroeconômicos e de políticas é bem documentado: por um lado, o dólar está em um ciclo de declínio estrutural, e o ouro, como ativo tangível que não depende de crédito soberano, possui uma função natural de hedge contra a depreciação do dólar; por outro lado, o risco geopolítico tornou-se uma norma, e, com a “desdolarização” sendo uma estratégia adotada por vários bancos centrais, o papel do ouro como ativo de refúgio final está sendo reconfigurado.

Qu Rui acredita que a tendência do preço do ouro será de “pressão no curto prazo, melhora no médio e longo prazo”. No curto prazo, o alto preço do petróleo manterá o Federal Reserve com taxas elevadas por mais tempo, fortalecendo o dólar e continuando a pressionar o ouro. Mas, se o conflito se prolongar, a inflação e o crescimento econômico sofrerão impactos mais significativos, e a demanda por ouro provavelmente aumentará. A médio e longo prazo, à medida que o efeito do aumento do petróleo diminui e a inflação recua, o ciclo de cortes do Fed será adiado, mas não ausente, e a tendência de desdolarização global, a demanda de bancos centrais por ouro e a fraqueza do crédito do dólar podem impulsionar uma recuperação do preço do ouro em oscilações.