Os bancos centrais globais chegam a uma encruzilhada: voltará o pesadelo inflacionário de 2022?

Fonte: Relatório Econômico do Século 21 Autor: Wu Bin

Em 2022, a sombra da inflação causada pela pandemia de COVID-19 ainda não tinha desaparecido, quando o conflito Rússia-Ucrânia irrompeu repentinamente, trazendo à tona a crise inflacionária. Apesar de, na altura, as principais economias terem registado aumentos de preços de dois dígitos, o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outras instituições demoraram a reagir, insistindo na teoria de que a inflação era temporária. A resposta tardia resultou numa inflação elevada persistente, levando a críticas generalizadas às políticas dos bancos centrais.

Quatro anos depois, uma cena semelhante se repete: o conflito entre Irã e EUA faz o preço do petróleo disparar acima de 100 dólares, ameaçando uma nova tempestade inflacionária. Esta semana, cerca de 20 bancos centrais ao redor do mundo irão realizar reuniões de política monetária, abrangendo quase dois terços das economias globais. Entre os bancos do G10, oito irão decidir sobre as suas taxas de juros. Com o conflito entre Irã e EUA a gerar uma nova onda de ameaças inflacionárias, muitos bancos centrais podem ser forçados a adiar cortes nas taxas de juros ou, em alguns casos, considerar aumentá-las.

No entanto, atualmente, não há uma necessidade urgente de ajustar a política. Além do Banco da Austrália, que deve voltar a aumentar as taxas, espera-se que o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra mantenham as suas taxas inalteradas, avaliando também o impacto do aumento dos custos energéticos na inflação ao consumidor e no crescimento económico. A futura política monetária dependerá em grande medida de quanto tempo durará o conflito no Médio Oriente. Se a situação voltar a elevar os preços, prejudicar o crescimento ou causar fortes oscilações na moeda local, os bancos centrais estão prontos para intervir a qualquer momento.

Desta vez, a crise inflacionária de 2022 pode repetir-se? Os bancos centrais globais irão repetir os erros do passado?

O conflito entre Irã e EUA desencadeia uma nova crise inflacionária

Com o aumento do preço do petróleo, esta semana o Federal Reserve, o Banco Central Europeu, o Banco do Japão e outros irão divulgar as suas decisões de taxa de juros, enquanto os investidores aguardam sinais cruciais.

Wu Qi Di, diretor do Instituto de Pesquisa de Valores da Sun达 Securities, afirmou ao jornal Relatório Econômico do Século 21 que, face ao aumento do preço do petróleo devido ao conflito Irã-EUA, todos os bancos centrais enfrentam o dilema de controlar a inflação enquanto mantêm o crescimento. Atualmente, o “modelo dependente de dados” é a estratégia comum, prevendo-se que a maioria mantenha as taxas inalteradas nesta semana, mas com uma orientação mais “hawkish” (duro na luta contra a inflação), preparando o terreno para possíveis ajustamentos futuros.

Espera-se que o Federal Reserve mantenha as taxas, mas com uma forte redução nas expectativas de cortes de juros, possivelmente indicando apenas uma redução ao longo do ano, enquanto os dirigentes avaliam o risco de estagflação. O Banco Central Europeu também deve manter as taxas, mas poderá sinalizar uma postura mais “hawkish” para reforçar a confiança na meta de inflação, podendo aumentar as taxas uma vez ainda este ano. O mercado prevê que o Banco do Japão manterá as taxas, embora a inflação importada, impulsionada pelo aumento dos preços de energia, possa acelerar o ritmo de futuras subidas.

O economista-chefe da China Merchants Securities, Dong Zhongyun, explicou ao jornal que o conflito Irã-EUA tem alimentado uma forte subida nos preços do petróleo e nas expectativas de preço, com o Brent a ultrapassar os 100 dólares por barril, enquanto há pouco mais de dois meses, o preço era de 63 dólares. Este aumento abrupto introduz uma grande incerteza na inflação global, que já vinha a desacelerar.

O fator mais direto para a subida do petróleo foi o bloqueio do Estreito de Hormuz pelo Irã, cuja duração depende das negociações geopolíticas entre EUA, Irã e Israel. A incerteza geopolítica, mediada pela duração do bloqueio, torna difícil prever a evolução da inflação global. Dong Zhongyun afirmou que, considerando que o conflito tem apenas duas semanas, o impacto real na inflação ainda não se manifestou totalmente. Para os bancos centrais, a estratégia mais racional neste momento é manter uma postura de “espera e observação”, aguardando dados concretos antes de decidir sobre a política monetária, adotando assim uma abordagem “dependente de dados”.

No que diz respeito ao Federal Reserve, ao Banco Central Europeu e ao Banco do Japão, cada um enfrenta desafios distintos.

Para o Federal Reserve, Dong Zhongyun destacou que o mercado de trabalho fraco e o aumento contínuo dos preços do petróleo dificultam alcançar simultaneamente o controle da inflação e a estabilidade económica. Assim, o sinal principal desta semana será de grande paciência política e de uma reavaliação dos objetivos duais. O presidente do Fed, Jerome Powell, poderá enfatizar que os dados de emprego de fevereiro ainda requerem observação para determinar se a fraqueza é uma tendência, enquanto o risco de inflação impulsionada pelo petróleo não deve ser subestimado. Essa postura, que observa tanto o emprego quanto a inflação, provavelmente atrasará qualquer expectativa de cortes de juros. Além disso, o Fed provavelmente indicará que não planeja aumentar as taxas no momento, buscando equilibrar a inflação com as preocupações de emprego.

Para o Banco Central Europeu, devido à maior dependência de energia externa e às memórias da crise energética de 2022, a postura será mais “hawkish” do que a do Fed, caso os preços de energia permaneçam elevados, reforçando o alerta para riscos de inflação. Se os preços continuarem altos, o BCE poderá reforçar a sua postura de vigilância e manter a possibilidade de aperto monetário.

No caso do Banco do Japão, a situação é mais complexa. A subida do petróleo impacta a economia japonesa de forma típica de estagflação — custos de importação elevados elevam a inflação importada, mas também prejudicam o crescimento e os lucros das empresas. Dong Zhongyun afirmou que o Banco do Japão será cauteloso, destacando que a inflação causada pela desvalorização do iene até 160 e a inflação importada representam um dilema: por um lado, é necessário aumentar as taxas para estabilizar a moeda, mas, por outro, uma subida agressiva pode desencadear uma crise fiscal devido à elevada dívida pública. Assim, o banco central deve equilibrar a defesa do câmbio e a estabilidade fiscal, adotando uma postura prudente, considerando que a inflação atual é “temporária” e que o governo usará subsídios fiscais para compensar os custos energéticos, além de alertar o mercado cambial para evitar uma depreciação excessiva do iene.

Bancos centrais em rotas divergentes

A Austrália foi o primeiro grande banco central a aumentar as taxas em 2023, em março, elevando a taxa de referência em 25 pontos base para 4,10%, marcando o segundo aumento consecutivo este ano. Wu Qi Di afirmou que a economia australiana demonstra forte resiliência, com crescimento do PIB de 2,6% no último trimestre de 2025, acima do potencial de 2%, e uma inflação de 3,8% em janeiro, acima do intervalo alvo de 2-3%. O mercado de trabalho também permanece robusto.

No entanto, a decisão de aumento foi apertada, com uma votação de 5 a 4, revelando divergências internas. Os membros mais dovish temem que o aumento excessivo possa prejudicar o consumo e o crescimento já enfraquecido. Assim, o caminho de aumentos futuros será altamente “dependente de dados”, podendo oscilar conforme as novas informações econômicas. Dong Zhongyun comentou que a Austrália, ao liderar os aumentos, deve-se à sua economia particularmente resiliente, impulsionada por investimentos internos e um mercado de trabalho aquecido, ao contrário de outros países que enfrentam desaceleração. Para a Austrália, a necessidade de subir as taxas decorre do aumento da inflação doméstica, impulsionada por investimentos e consumo internos, sendo a crise no Médio Oriente apenas um fator agravante, não a causa principal.

Espera-se que, nos próximos meses, o Banco da Austrália continue a subir as taxas, enquanto o Banco do Japão e o Banco Central Europeu também possam aumentar as suas, mas o Federal Reserve provavelmente manterá as taxas inalteradas. Assim, a política monetária global apresenta uma forte divergência.

A singularidade da Austrália evidencia que o cenário de política monetária global está a evoluir numa direção multifacetada, não apenas numa dicotomia entre postura “hawkish” e “dovish”.

Dong Zhongyun afirmou que, para o Fed, sem a robustez económica da Austrália nem a pressão do BCE para combater a inflação importada, o banco central encontra-se numa posição desconfortável, entre riscos de inflação e recessão, tendo de suspender os cortes de juros, tornando-se um “banco de dados” que observa e espera. Para o BCE, embora a economia seja mais fraca que a dos EUA, o impacto do choque energético é mais direto, podendo levar a uma situação de estagflação se o banco for forçado a subir as taxas devido à inflação importada, semelhante a 2022, mas com fundamentos de demanda ainda mais fracos. Quanto ao Banco do Japão, a situação é mais fragmentada: a desvalorização do iene e a inflação importada criam um dilema entre estabilizar a moeda e evitar uma crise fiscal, devido à elevada dívida pública.

A essência da divergência dos bancos centrais reside na diferente fase do ciclo económico em que cada país se encontra ao responder ao mesmo impacto geopolítico.

A divergência na política monetária reflete também diferenças estruturais. Wu Qi Di explicou que a atual fragmentação global deve-se às distintas pressões inflacionárias e motivações de crescimento. A zona euro, como importadora líquida de energia, é altamente sensível ao preço do petróleo, aumentando a pressão para subir as taxas. O Fed enfrenta o dilema de “estagflação”: baixar as taxas pode aumentar a inflação, enquanto aumentá-las pode prejudicar o emprego, levando a uma postura de espera. O Japão, por sua vez, é mais afetado pelo aumento dos preços de energia e pela fraqueza do iene, com o aumento das taxas mais uma tentativa de normalizar a política e conter a depreciação cambial.

2022: a repetição do pesadelo inflacionário?

Em 2022, a guerra Rússia-Ucrânia levou as principais economias a registarem aumentos de preços de dois dígitos. Se o conflito Irã-EUA se prolongar, a crise inflacionária de 2022 poderá repetir-se?

Comparando as duas situações, Dong Zhongyun afirmou que há semelhanças: ambas ocorreram em momentos críticos do ciclo de política monetária, com 2022 no início de um ciclo de aperto, enquanto atualmente estamos numa fase de afrouxamento; ambas têm como mecanismo de transmissão principal o choque de oferta de energia, elevando as expectativas de inflação global.

No entanto, há diferenças marcantes no contexto económico global. Dong Zhongyun explicou que, primeiro, a base de demanda é distinta. Em 2022, a guerra ocorreu numa fase de forte recuperação pós-pandemia, com excesso de procura e alta inflação, onde o choque de oferta ajudou a impulsionar ainda mais a inflação. Agora, a procura global não está superaquecida, mas sim relativamente fraca, o que limita a transmissão do choque de oferta. Segundo, o espaço de política é diferente: em 2022, apesar do sofrimento na subida de taxas, os bancos centrais tinham margem para agir de forma agressiva, enquanto atualmente, após várias rodadas de cortes, o espaço de manobra é reduzido. Por fim, a coordenação de políticas também mudou: em 2022, os bancos centrais adotaram uma postura mais unificada na luta contra a inflação, enquanto hoje há uma clara fragmentação devido às diferentes fases económicas e ambientes externos.

Assim, Dong Zhongyun conclui que a probabilidade de uma repetição do pesadelo inflacionário de 2022 nesta crise é baixa. É mais provável que as principais economias fiquem num estado de “querer subir as taxas, mas não poder”, numa espécie de estagflação. Contudo, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar ou a escalada geopolítica continuar, o impacto na inflação poderá ser mais severo do esperado, um risco de cauda que merece atenção.

Wu Qi Di também afirmou que, em comparação com 2022, o ambiente macroeconómico mudou radicalmente, tornando menos provável uma repetição do pesadelo inflacionário de então.

O ambiente inicial de inflação é bastante diferente. Antes de 2022, a pandemia causou disrupções na cadeia de abastecimento e estímulos fiscais massivos nos EUA, levando a uma inflação de 40 anos. Agora, desde o final de 2025, o CPI dos EUA mostra uma tendência de desaceleração, com um ambiente inicial distinto. O peso do setor energético na inflação também diminuiu, com maior participação do setor de serviços e menor peso do petróleo na cesta de consumo, além de uma transição energética que reduz a elasticidade dos preços do petróleo. A experiência de 2022 fez os bancos centrais, especialmente o do Euro, ficarem mais vigilantes face às pressões inflacionárias originadas por choques energéticos, mudando as suas expectativas e comportamentos.

Para o futuro, Wu Qi Di alerta que a variável mais importante será a duração e intensidade do conflito Irã-EUA. Se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, poderá evoluir para uma crise energética grave, elevando a inflação e prejudicando o crescimento, colocando os bancos centrais numa posição ainda mais complexa, com políticas difíceis de equilibrar.

A lição de quatro anos atrás, com a previsão errada de inflação temporária, permanece vívida. Os decisores globais enfrentam novamente uma encruzilhada: conseguirão superar a inércia histórica e encontrar um caminho estreito para uma aterragem suave na economia, evitando uma crise de estagflação? O desafio já está lançado.

(edição: Wen Jing)

Palavras-chave: inflation