Os "hot money" estão perdendo relevância, tudo porque não conseguem competir com a negociação algorítmica? Pessoas da indústria: A negociação algorítmica domina o "poder de micropreço" do mercado

Relator do The Paper | Wang Haimin Editor do The Paper | Zhao Yun

Recentemente, com a diminuição da atividade dos fundos de investimento de alta capitalização na Ação A, a expressão “fim da era dos fundos de investimento de alta capitalização” tem gerado debates no mercado. Até o final de fevereiro de 2026, o número de fundos privados de mais de 100 milhões de yuans na China atingiu um recorde histórico, sendo que a quantidade de fundos quantitativos de mais de 100 milhões de yuans superou pela primeira vez os fundos de posições longas subjetivas.

Alguns profissionais de fundos privados acreditam que, com vantagem de velocidade, disciplina e cobertura de todo o mercado, os fundos quantitativos dominam operações de alta frequência, microvolatilidade e jogos de limites de alta e baixa, comprimindo significativamente o espaço de sobrevivência dos métodos tradicionais de seleção de ações, estratégias de revezamento e operações baseadas em emoções. Além disso, os fundos quantitativos, que utilizam canais dedicados, ordens em milissegundos e algoritmos capazes de captar com precisão o sentimento do mercado, são como “corridas de carros esportivos na calçada”, o que coloca os investidores comuns e fundos subjetivos em desvantagem na disputa pelo “preço microeconômico”.

Ascensão dos fundos quantitativos, diminuição da presença dos fundos de alta capitalização

Até o final de fevereiro de 2026, o número de fundos privados de mais de 100 milhões de yuans na China chegou a 126, sendo que a maioria dos novos participantes são fundos quantitativos, fazendo com que a quantidade de fundos quantitativos ultrapassasse pela primeira vez os fundos de posições longas subjetivas.

Além disso, o repórter do Daily Economic News notou que recentemente circulam opiniões como “fim da era dos fundos de alta capitalização” e “quantificação muda as regras dos fundos de alta capitalização”.

De acordo com dados do ranking de ações de janeiro a março deste ano, a presença de fundos de alta capitalização realmente diminuiu. Em janeiro, havia uma média de 72 ações negociadas por fundos de alta capitalização por dia; em fevereiro, esse número caiu para 58; e até 19 de março, reduziu-se para 57. Vale destacar que, em 12 de janeiro, o número de ações negociadas por fundos de alta capitalização chegou a 106 em um dia.

Além disso, a redução no número de “conexões em sequência” também indica menor atividade dos fundos de alta capitalização. Segundo dados da Choice, neste ano, no mercado de Ações A, apenas 15 ações tiveram mais de cinco dias consecutivos de alta; em comparação, no terceiro e quarto trimestres do ano passado, esse número foi de até 20 e 35 ações, respectivamente.

Sobre esse fenômeno, Shu Qiquan, gerente geral da Qianbo Assets em Xangai, afirmou ao repórter: “Como operador subjetivo, embora eu ache que ‘o mercado está completamente controlado por algoritmos, os operadores humanos estão se rendendo’ seja uma exagero, a ecologia de curto prazo realmente mudou de forma irreversível. A recente diminuição na atividade dos fundos de alta capitalização e o enfraquecimento do efeito de conexões em sequência são resultados do aperto regulatório, da pressão dos algoritmos e das mudanças na estrutura do mercado. Com vantagem de velocidade, disciplina e cobertura de todo o mercado, os fundos quantitativos dominam operações de alta frequência, microvolatilidade e limites de alta e baixa, comprimindo significativamente o espaço de sobrevivência dos métodos tradicionais de seleção de ações, estratégias de revezamento e operações baseadas em emoções. Isso é um fato objetivo.”

Ele também acredita que, atualmente, os fundos quantitativos estão impactando a estrutura do mercado.

“Primeiro, a participação diária média de negociações de fundos quantitativos na Ação A atinge entre 30% e 40%, o que é uma percepção comum na indústria. Esse volume é suficiente para alterar a estrutura de negociação microeconômica, tornando o book mais fino, a volatilidade mais intensa, os stops mais fáceis de serem acionados e as emoções de curto prazo mais propensas a serem amplificadas. Sob esse aspecto, os fundos quantitativos aumentaram o risco de pisoteamento e o efeito de manada, especialmente em ações com liquidez moderada. Em segundo lugar, dizer que os fundos quantitativos ‘separam-se do investimento em valor’ é basicamente verdade. A maioria dos fundos de alta frequência e média frequência concentra-se em arbitragem estatística, tendências e volatilidade, sem estudar fundamentos das empresas, lógica setorial ou valor de longo prazo, apenas lucrando com os movimentos dos contrapartes. Quando essa proporção é alta, o mercado tende a se tornar mais uma disputa de soma zero, com maior especulação de curto prazo e uma redução na função de precificação de longo prazo, prejudicando o ecossistema do mercado e dificultando o investimento em valor e pesquisa setorial genuínos.”

“Os fundos quantitativos rompem com o ritmo humano de negociação de forma precisa”

Não só a atividade dos fundos de alta capitalização diminuiu, mas também há relatos de investidores que, com o aumento da participação de algoritmos, às vezes se sentem perdidos na hora de negociar: “Por exemplo, às vezes vejo uma oportunidade no mercado, acho que é hora de comprar, mas assim que entro, o preço despenca. E quando tento parar a perda, muitas vezes é o momento em que o algoritmo compra.”

Desde o início desta semana, o investidor experiente “Gushu Liushahé” — que se considera incapaz de competir contra os algoritmos — tem divulgado textos na internet, como “A queda do operador humano na era da negociação vetorial”, que têm sido amplamente compartilhados.

Ontem, ele publicou outro artigo, comentando: “Ontem, uma alta no setor químico virou uma queda, e hoje, uma queda ontem virou uma alta no setor de tecnologia.”

Algumas opiniões afirmam que os investidores comuns não conseguem competir com os algoritmos em velocidade de negociação, processamento de informações e controle emocional, o que prejudica gravemente a equidade do mercado.

Na visão de Li Chao, gerente de um fundo privado em Xangai (nome fictício), os algoritmos captam todas as oportunidades de lucro possíveis. “Tudo o que um investidor comum pensa, o algoritmo consegue antecipar e agir antes, fazendo com que os investidores individuais tenham que pagar preços mais altos. Além disso, os algoritmos aceleram as quedas, pois seus stops são extremamente decisivos, deixando os investidores comuns sem chance de parar as perdas.”

Em entrevistas, até profissionais de instituições especializadas relatam sentir o impacto dos algoritmos. Shu Qiquan admitiu que muitos investidores atualmente enfrentam dificuldades na negociação, o que está diretamente relacionado ao crescimento dos fundos quantitativos. Mas o problema não é que “os algoritmos fazem a avaliação de valor falhar”, e sim que “eles rompem com o ritmo de negociação humano de forma precisa.”

“Hoje, ao analisar setores como química, ouro ou geopolítica, mesmo com lógica clara e avaliação razoável, muitas vezes o mercado despenca assim que você entra; ou, ao tentar limitar perdas, o preço se recupera rapidamente. Isso não é erro de julgamento, mas uma captura precisa das ordens de stop dos humanos pelos algoritmos. Os algoritmos não se importam com fundamentos; eles apenas capturam a estrutura de ordens microeconômicas. Quando o mercado cria uma expectativa comum e há muitos stops de investidores individuais acumulados, os algoritmos podem quebrar suportes críticos instantaneamente, gerando pânico geral, absorvendo posições a preços baixos e recompondo rapidamente. O momento em que você tenta parar a perda é justamente o melhor momento para o algoritmo construir uma posição. Portanto, não é que a avaliação de valor esteja falhando, mas que sua lógica de longo prazo é ignorada pelos algoritmos de curto prazo. Os algoritmos dominam a precificação microeconômica do mercado, transformando o ecossistema de T+1 em uma disputa de milissegundos.”

Sobre o impacto dos algoritmos na “precificação” do mercado, Li Chao também comentou: “Os algoritmos captam as ações de compra de outras instituições. Por exemplo, assim que faço uma ordem de compra, o algoritmo compra em grande volume, elevando meu custo de entrada, caso contrário, não consigo comprar. Isso é ainda mais evidente em ações de menor capitalização.”

Quanto à sensação de “ser despojado” de alguns investidores devido à prevalência dos algoritmos, alguns especialistas afirmam que a lógica básica dos fundos quantitativos é ganhar com a volatilidade do mercado, ou seja, o dinheiro que eles ganham é o dinheiro que outros perdem.

“É como um poço com ouro limitado: quanto mais os fundos quantitativos pegam, menos sobra para os fundos de alta capitalização e investidores individuais.”

De fato, a alta volatilidade e a liquidez única do mercado de Ações A são justamente o que atrai alguns fundos quantitativos. Em uma conferência de alocação de ativos no final de outubro do ano passado, o fundador de um fundo quantitativo de centenas de milhões de yuans afirmou: “Os mercados financeiros europeus e americanos têm uma história mais longa do que a nossa; ao abrir o mercado dos EUA ou de Hong Kong, podemos ver que muitas ações de cauda quase não têm volume de negociação. Mas o mercado de Ações A da China é muito especial: todas as 5000 ações têm volume de negociação, o que nos proporciona um ambiente de negociação quantitativa realmente privilegiado.”

A rendição dos fundos subjetivos é inútil, é preciso evoluir proativamente

Sobre a teoria popular de “rendição vetorial”, Li Chao acredita que a expansão contínua dos fundos quantitativos afetará naturalmente outras estratégias, incluindo os fundos de posições longas subjetivas. Ele afirmou: “Hoje, a participação dos fundos quantitativos no mercado já é significativa, mas continuará crescendo. Porque um produto lucrativo atrai mais investidores. No final, quem derrotará os fundos quantitativos não serão outros fundos subjetivos, mas eles próprios. Atualmente, o volume total de fundos quantitativos é de cerca de 3 trilhões de yuans; se esse volume chegar a 10 trilhões, a situação será diferente.”

Para ele, é provável que os fundos de posições longas subjetivas continuem a encolher, pois o mercado tem uma capacidade limitada, e o crescimento dos fundos quantitativos levará à redução de outras estratégias.

No entanto, Shu Qiquan acredita que a rendição é inútil, e a única saída é a evolução estratégica. Ele sugere:

1. Evitar áreas congestionadas: não comprar no pico de emoções ou na hora de pânico, deixando espaço para os algoritmos não obterem lucro.

2. Mudar hábitos de negociação: reduzir a frequência de operações, diminuir o foco nas oscilações intradiárias e usar lógica de médio a longo prazo para combater a colheita rápida dos algoritmos.

3. Identificar sinais de algoritmos: aprender a perceber movimentos anormais no book de ofertas, entender as características de “quebra de suporte com V reverso” e usar isso como oportunidade, não como motivo de stop.

“O mercado não mudou, apenas os adversários mudaram. Na era dos algoritmos, a negociação subjetiva não é mais uma disputa de velocidade, mas de resistência, lógica e compreensão da natureza humana.” Ele acrescenta: “A vantagem dos algoritmos está na velocidade, disciplina e abrangência, mas suas áreas cegas estão na profundidade lógica, compreensão do setor, julgamento de expectativas e controle de emoções extremas. Os verdadeiros operadores subjetivos não escrevem textos de rendição, mas evoluem proativamente: abandonam a disputa de alta frequência baseada em velocidade, focam em estratégias de ondas e lógica, usam os algoritmos contra eles próprios, exploram setores como empresas emergentes, reestruturações e nichos pouco cobertos por algoritmos, e aproveitam pontos de inflexão políticos e tendências industriais, que são oportunidades guiadas por lógica e natureza humana.”

Vale destacar que, mesmo com a agilidade dos algoritmos, eles também apresentam riscos em situações extremas, como a crise de liquidez de small caps em início de 2024, causada por uma concentração de produtos de雪球. Recentemente, alertas de riscos de fundos quantitativos feitos por figuras como Dan Bin, presidente da Orient Harbour, também chamaram atenção.

No entanto, alguns profissionais do mercado mantêm uma postura cautelosa em relação às críticas de que os fundos quantitativos têm apenas efeitos negativos. Shu Qiquan afirmou: “Não acho que os fundos quantitativos devam ser totalmente negados. Eles fornecem liquidez contínua, absorvem vendas em muitos momentos, usam disciplina para substituir emoções e, objetivamente, reduzem parte da especulação irracional. O problema não está na quantidade de fundos ou na estratégia em si, mas no tamanho excessivo, na homogeneidade das estratégias e na insuficiência de regulação e controle de risco. Quando todos usam modelos semelhantes e agem de forma semelhante, especialmente em momentos extremos, podem ocorrer ressonâncias de ‘cancelamentos simultâneos e quedas em massa’, agravando a volatilidade sistêmica. Do ponto de vista dos operadores subjetivos, minha conclusão é clara: os fundos quantitativos não são inimigos do mercado, mas o volume e o padrão atuais deles realmente distorcem a descoberta de preços e prejudicam o ecossistema de investimentos de longo prazo. Para um mercado saudável, não é necessário eliminar os fundos quantitativos, mas regular o excesso de alta frequência, incentivar posições de longo prazo e fortalecer a supervisão para que o mercado retorne ao equilíbrio entre valor e negociação.”

Ele também acrescenta que os fundos de alta frequência ainda existem, apenas mudaram de uma especulação emocional pura para uma combinação de lógica, estratégias principais e apostas em líderes de mercado, formando uma ressonância com os fundos quantitativos, não uma oposição. “Resumindo, o mercado não é uma peça de teatro de um só ator, mas uma coexistência entre humanos e máquinas, uma evolução ecológica. A negociação subjetiva não é mais uma disputa de velocidade, mas de resistência, lógica e compreensão da natureza humana. Manter o foco em pesquisa aprofundada, percepção de emoções e precificação lógica ainda garante espaço e vantagem competitiva para os operadores humanos.”