【Taxa de Juro dos EUA】Waller: A Reunião de Decisão de Taxas Muda de Rumo e Não Reduz Taxas; Preocupado com o Bloqueio Contínuo do Estreito de Ormuz, Preços do Petróleo Elevados a Longo Prazo; Problema de Inflação Mais Grave do que Previsto

O membro do Conselho do Federal Reserve, Christopher Waller, afirmou numa entrevista a um jornal estrangeiro que, inicialmente, apoiava uma redução da taxa de juros em março devido à grande diminuição de 92 mil empregos não agrícolas, mas que, devido ao encerramento do Estreito de Hormuz, parece tratar-se de um conflito prolongado, com os preços do petróleo a manter-se elevados por mais tempo, o que indica que a inflação é mais preocupante do que eu previa na altura.

Ele acrescentou que muitos estudos mostram que o crescimento da força de trabalho será zero ou próximo de zero, sendo zero o ponto de equilíbrio de empregos líquidos adicionais.

O petróleo é um insumo para muitos produtos

Sobre o preço do petróleo, ele afirmou: «Se o preço do petróleo estiver em níveis muito elevados e permanecer assim durante vários meses, eventualmente isso vai infiltrar-se, porque o petróleo é um insumo para muitos produtos, o que é completamente diferente de aplicar tarifas sobre brinquedos. Se aplicas tarifas aos brinquedos, isso não se espalha para todos os outros bens na economia. Mas o petróleo é uma matéria-prima intermediária principal, que acaba por se infiltrar. É por isso que te preocupas com o impacto elevado e persistente do petróleo. Isto não é uma volatilidade temporária, que sobe e depois desce.»

Lições dos anos 70 – Não reagir a eventos de preço do petróleo

Ele acredita que, nos anos 70, as pessoas esqueceram que não foi um único choque de petróleo, mas uma série de choques. «Se enfrentares uma série de choques pontuais, parece algo permanente, e não uma série de eventos temporários. Mas, na altura, ao reagir a tudo isso, percebeu-se mais tarde que foi um erro, e que era melhor ‘desvalorizar’ esses acontecimentos. Desde os anos 80, isso quase se tornou um consenso entre os bancos centrais: esses eventos de preço do petróleo, que sobem e descem, não devem ser motivo para reação.»

Se os preços do petróleo permanecerem elevados a longo prazo, eles infiltram-se na inflação subjacente

«Sempre quis salientar que subir e descer do preço do petróleo, em si, é diferente de subir e manter-se em níveis elevados por um longo período. É essa persistência que pode fazer com que o impacto se infiltre na inflação subjacente, e aí tens de reagir, não podes simplesmente ignorar.»

«Por isso, um dos pontos-chave que comecei a ponderar é: se esta situação continuar, o problema da inflação pode ser mais grave do que imaginei. Agora, só podemos esperar para ver. Não sabemos como as coisas vão evoluir. Mas devemos pensar que talvez ‘agir com cautela’ seja a abordagem mais sensata.»

«Em março de 2022, antes de começarmos a remover o limite inferior zero, defendi que deveríamos aumentar as taxas em 50 pontos base (0,5%). Mas, depois disso, a Rússia invadiu a Ucrânia. Na altura, toda a gente tinha a mesma postura de agora: ‘é preciso agir com cautela’. Por isso, agora, mantemos a posição de esperar. Essa é também a minha postura nesta ocasião.»

Aguardar o desenvolvimento da situação e, se o mercado de trabalho estiver fraco, considerar uma redução de taxas

«Isso não significa que passarei o resto do ano sem fazer nada. Quero apenas observar como as coisas evoluem. Se a situação avançar relativamente bem, e o mercado de trabalho continuar fraco, voltarei a defender uma redução de taxas mais tarde este ano.»

Sobre a discussão de aumento de taxas na reunião de política monetária, Waller afirmou: «Não estou a falar em nome dos meus colegas, apenas apresento alguns pontos de vista teóricos.»

«Se considerarmos… por exemplo, em dezembro de 2024, a inflação geral do PCE é de 2,8%. Agora, também está aproximadamente em 2,8%. Portanto, durante este período, a inflação praticamente não mudou. Se estiveres preocupado que ela possa subir a partir deste nível, alguém diria: ‘Olha, temos que aumentar as taxas para controlar a inflação’, mas a minha perspetiva é: se em dezembro de 2024 estiver em 2,8% e agora também estiver em 2,8%, isso não é uma questão estrutural. Porque, se fosse estrutural, e acreditasses que as tarifas já foram repassadas — por exemplo, entre 50 a 100 pontos base — então a inflação deveria estar entre 3,5% e 4,0%, e não em 2,8%.»

Waller afirmou ainda que, à medida que a inflação se aproxima de 2%, «é por isso que acho que, após o segundo trimestre, o impacto das tarifas desaparece, e veremos a inflação a diminuir. É exatamente por isso: uma vez que o efeito das tarifas seja digerido, o que resta são apenas mudanças estruturais potenciais. Se achares que ela vai subir drasticamente, essa é outra questão. Mas, com base na minha análise matemática anterior, não há necessidade de aumentar as taxas. Sim, não estamos a ver progresso, mas isso deve-se ao facto de as tarifas terem elevado a inflação, enquanto os fatores estruturais a têm reduzido, e esses efeitos compensam-se.»

Ele acredita que as tarifas representam um efeito de nível de preços pontual, não uma inflação contínua. Portanto, não há sinais de que as expectativas de inflação estejam a descontrolar-se. Tanto no mercado quanto nas sondagens às famílias (que têm muitas variáveis de volatilidade), o mercado não mostra sinais de ancoragem das expectativas, mesmo com a inflação elevada. Ele afirmou que o mercado compreende a lógica de que «as tarifas foram repassadas», e que a inflação estrutural potencial já diminuiu. Quando o efeito das tarifas desaparecer, a inflação deverá diminuir.

Se as tarifas não desaparecerem e a inflação subir, haverá um dilema

«Se, no segundo semestre, o impacto das tarifas não diminuir e a inflação começar a subir, ficaremos numa encruzilhada: devemos preocupar-nos com a inflação ou arriscar uma recessão? Em 2022, quando defendi que devíamos aumentar as taxas de forma agressiva, disse que não haveria recessão, porque o mercado de trabalho na altura era muito forte, diferente do que é agora», «Por isso, vou acompanhar de perto os dados do mercado de trabalho no futuro, para ver se devo defender uma redução de taxas nas próximas reuniões. Mas também preciso de observar a evolução da inflação.»

Sobre o impacto da guerra na economia, Waller afirmou: «Historicamente, quando a taxa de desemprego sobe, ela tende a subir abruptamente. Sempre acreditei que há um certo efeito de ‘manada’ (herding). Se és uma empresa e vês que os outros estão a despedir, também vais fazer o mesmo. Essa ação de manada leva a um aumento não linear do desemprego. Basta um impacto coordenado para desencadear esse movimento. Não sei se esta guerra, se durar meses, será o gatilho. Quando é que os consumidores começam a retrair-se? Olham para o nível de combustível, para o preço do petróleo, para quanto gastam no carro em comparação com outras despesas, e tudo isso começa a afetar as expectativas económicas. Tudo isso pode, no final, levar — não quero dizer que seja uma recessão — mas a economia a ficar muito mais fraca do que o esperado.»