【Taxa de juros dos EUA】Waller: A reunião de decisão de taxas virou dovish, sem redução de taxas　Preocupação com o bloqueio contínuo do Estreito de Ormuz, preços do petróleo elevados a longo prazo　A inflação superará as expectativas

O membro do Conselho do Federal Reserve, Christopher Waller, afirmou numa entrevista a um jornal estrangeiro que, inicialmente, apoiava uma redução da taxa de juros em março devido à grande diminuição de 92 mil empregos não agrícolas, mas que, devido ao encerramento do Estreito de Hormuz, parece tratar-se de um conflito prolongado, com os preços do petróleo a manterem-se elevados por mais tempo, o que indica que a inflação é mais preocupante do que eu previa na altura.

Ele acrescentou que muitos estudos mostram que o crescimento da força de trabalho será zero ou próximo de zero, sendo zero o ponto de equilíbrio de empregos líquidos adicionais.

Sobre os preços do petróleo, afirmou: «Se os preços do petróleo estiverem em níveis muito elevados e permanecerem assim durante vários meses, eventualmente irão infiltrar-se na economia, porque o petróleo é um custo de entrada para muitos produtos, o que é completamente diferente de aplicar tarifas sobre brinquedos. Se aplicas tarifas sobre brinquedos, isso não se espalha para todos os outros bens na economia. Mas o petróleo é uma matéria-prima intermediária principal, que acaba por se infiltrar. É por isso que te preocupas com o impacto elevado e persistente do petróleo. Isto não é uma volatilidade temporária, que sobe e depois desce.»

Ele acredita que, nos anos 70, as pessoas esqueceram que não foi um único choque petrolífero, mas uma série de choques. «Se enfrentares uma série de choques pontuais, parece algo permanente, e não apenas alguns eventos temporários. Mas, na altura, ao reagir a tudo isso nos anos 70, todos perceberam mais tarde que poderia ter sido um erro, e que era preciso ‘desvalorizar’ esses fatores. Desde os anos 80, isso tornou-se um consenso geral dos bancos centrais: esses eventos de preços do petróleo, que sobem e descem, não devem levar a reações.»

«Sempre quero salientar que uma subida e descida dos preços do petróleo é diferente de uma subida e manutenção prolongada em níveis elevados. É aí que surge o problema de a inflação se infiltrar na inflação subjacente, e aí tens de reagir, não podes simplesmente ignorar.»

«Por isso, um dos pontos-chave que comecei a refletir é: se esta situação continuar, o problema da inflação pode ser mais grave do que imaginei. Agora, só podemos esperar para ver. Não sabemos como as coisas vão evoluir. Mas devemos pensar que talvez ‘agir com cautela’ seja a abordagem mais sensata.»

«Em março de 2022, antes de começarmos a remover o limite inferior zero, defendi que deveríamos aumentar as taxas em 50 pontos base (0,5%). Mas, depois, a Rússia invadiu a Ucrânia. Na altura, a postura de todos era a mesma: ‘Devemos agir com cautela’. Por isso, agora, mantemos a posição de esperar. Essa é também a minha postura nesta ocasião.»

«Isso não significa que vou ficar inativo pelo resto do ano. Quero apenas observar como evoluem as coisas. Se o mercado de trabalho continuar fraco e a situação evoluir de forma relativamente favorável, voltarei a defender uma redução de taxas mais tarde neste ano.»

Sobre a discussão de aumento de taxas na reunião do FOMC, Waller afirmou: «Não estou a falar em nome dos meus colegas, apenas apresento alguns pontos de vista teóricos.»

«Se considerarmos… por exemplo, em dezembro de 2024, a inflação geral do PCE é de 2,8%. Agora, também está aproximadamente em 2,8%. Portanto, a inflação quase não mudou nesse período. Se te preocupares que ela possa subir a partir deste nível, alguém diria: ‘Olha, temos que aumentar as taxas para controlar a inflação’, mas a minha perspetiva é: se em dezembro de 2024 estiver em 2,8% e agora também estiver em 2,8%, isso não é estrutural. Porque, se fosse estrutural e acreditasses que as tarifas já foram repassadas — por exemplo, entre 50 a 100 pontos base — então a inflação deveria estar entre 3,5% e 4,0%, não 2,8%.»

Waller afirmou ainda que, à medida que a inflação se aproxima dos 2%, «é por isso que acredito que, após o segundo trimestre, o impacto das tarifas diminui, e veremos a inflação a diminuir. É exatamente por isso: uma vez que o efeito das tarifas seja assimilado, o que resta são mudanças estruturais potenciais. Se achares que ela vai subir drasticamente, essa é outra questão. Mas, com base na minha análise matemática, não há necessidade de aumentar as taxas. Sim, não estamos a ver progresso, mas isso deve-se ao efeito temporário das tarifas, que elevam a inflação, enquanto fatores estruturais a reduzem, equilibrando-se.»

Ele considera que as tarifas representam um efeito de nível de preços pontual, não uma inflação contínua. Portanto, não há sinais de expectativas de inflação descontroladas. Tanto na precificação do mercado quanto nas sondagens às famílias (que têm muitas variáveis de volatilidade), o mercado não mostra sinais de ancoragem das expectativas, mesmo com a inflação elevada. Ele afirmou que o mercado compreende a lógica de que «as tarifas foram repassadas», e que a inflação estrutural potencial já diminuiu. Quando o efeito das tarifas desaparecer, a inflação deverá diminuir.

«Se, na segunda metade do ano, o impacto das tarifas não diminuir e a inflação começar a subir, ficaremos numa encruzilhada: devemos preocupar-nos com a inflação ou arriscar uma recessão? Em 2022, quando defendi aumentos agressivos das taxas, disse que não haveria recessão, porque o mercado de trabalho era muito forte — uma situação completamente diferente da atual», afirmou. «Por isso, vou acompanhar de perto os dados do mercado de trabalho no futuro para decidir se devo defender uma redução de taxas nas próximas reuniões. Mas também preciso de observar a evolução da inflação.»

Sobre o impacto da guerra na economia, Waller afirmou: «Historicamente, quando a taxa de desemprego sobe, ela sobe de forma abrupta. Sempre acreditei que há um certo ‘efeito manada’. Se és uma empresa e vês que os outros estão a despedir trabalhadores, também vais fazer o mesmo. Essa ação de manada leva a um aumento não linear do desemprego. Basta uma perturbação coordenada para desencadear esse movimento. Não sei se esta guerra, se durar meses, será o gatilho. Quando é que os consumidores começam a retrair-se? Olham para o nível de gasolina, para os preços do petróleo, para quanto gastam no carro em comparação com outras despesas, e tudo isso começa a afetar as expectativas económicas. Tudo isso pode, eventualmente, levar — não quero dizer que seja uma recessão — mas a economia a ficar muito mais fraca do que o esperado.»