Wall Street encontra-se novamente com Ethereum

AI问·ETHB como resolver o problema de rendimento para investidores institucionais?

Autor do artigo: David Christopher

Tradução do artigo: Block unicorn

A iShares, subsidiária da BlackRock, lançou hoje na Nasdaq o ETF de staking de Ethereum (ETHB). Este é o primeiro fundo de staking da empresa, que silenciosamente resolve um problema que tem atormentado investidores institucionais de Ethereum desde o lançamento do ETF de spot.

Wall Street agora pode acessar o ETH de uma forma que foi amplamente divulgada: uma ativo produtivo e gerador de rendimento.

Primeira desconexão

Desde o início, o ETF de Ethereum de spot apresentou problemas de desalinhamento.

Ethereum tem sido promovido como uma “dívida nativa da internet” — escassa (limite de emissão anual de 1,5%), de alto rendimento (juros compostos anuais de 3-5%), e integrada na nova infraestrutura financeira (stablecoins e ativos tokenizados).

A Etherealize formalizou esse quadro no ano passado: ETH é ao mesmo tempo petróleo digital, garantia produtiva e ativo de reserva.

Embora essa afirmação soe um pouco “fantasiosa”, ela funcionou, assim como vimos anteriormente com o DAT promovendo ETH como uma ferramenta de investimento em stablecoins. No entanto, o produto em si não entregou essa promessa.

O ETF de spot não oferece rendimento. Os investidores obtêm exposição ao preço, mas não podem experimentar o motor econômico do Ethereum. Estamos vendendo um ativo produtivo, mas no final, entregamos às instituições uma versão empobrecida do mesmo.

Bitcoin não enfrenta esse problema. A proposta de valor do BTC é sua simplicidade: armazenamento de valor. Basta possuir. O trading de spot fornece o valor completo. A proposta do Ethereum, por outro lado, é diferente. Staking é uma parte essencial do ativo ETH. Os detentores beneficiam-se do staking, participando da economia da rede e obtendo juros compostos que sustentam seu núcleo de valor.

O ETF de spot não consegue oferecer isso.

Embora essa não seja a única razão, essa dinâmica faz com que o fluxo de fundos para ETH por parte de investidores institucionais seja bastante atrasado. Atualmente, o IBIT possui mais de 55 bilhões de dólares em valor de mercado, enquanto o ETHA tem cerca de 6,5 bilhões de dólares. Certamente, parte dessa diferença reflete a vantagem inicial do Bitcoin e uma narrativa mais clara. Mas também há uma falha no próprio produto. Os investidores institucionais são atraídos pelo potencial de valorização do Ethereum, mas acabam recebendo uma versão reduzida do ativo.

Wall Street já entrou

Esse desempenho aquém do esperado muitas vezes oculta a adoção real do Ethereum por instituições desde o lançamento do ETF de spot em julho de 2024.

A oferta de RWA (ativos do mundo real) na Ethereum cresceu cerca de sete vezes. A oferta de stablecoins também aumentou mais de uma vez. Wall Street está cada vez mais inclinada a ver o ETH como infraestrutura, como uma plataforma para stablecoins e finanças tokenizadas, e não apenas como um ativo de negociação independente.

Desde julho de 2024, o crescimento de RWA na Ethereum.

Fundos como o BUIDL da BlackRock, o Franklin Dempster’s FOBXX, e cada vez mais produtos de mercado monetário tokenizados usam Ethereum ou seus sistemas de layer 2 para liquidação. Bancos e SWIFT estão testando liquidação na cadeia. Apesar do fluxo de fundos do ETF ser decepcionante, a participação de investidores institucionais está realmente crescendo continuamente.

No entanto, parte desse fluxo não se deve à demanda por ETH, mas à falta de canais de acesso adequados ao ETH. Os investidores institucionais podem ter exposição ao preço do ETH, mas não podem participar da rede que eles usam, utilizam ou pelo menos finalmente compreendem seu valor.

O ETHB resolve esse problema.

Pela primeira vez, investidores institucionais têm uma forma regulamentada de encapsular o Ethereum que realmente condiz com sua filosofia.

Crescimento de stablecoins na Ethereum desde julho de 2024.

Impacto estrutural

A importância disso vai além do próprio ETHB.

Antes, investidores fora do setor de criptomoedas que desejassem investir de forma eficiente em Ethereum (ETH) tinham que usar estruturas alternativas, como o DAT, que permitiam staking, re-staking e uso de DeFi, mas cujo valor não estava diretamente ligado ao ativo que possuíam.

Essas estruturas existiam, em parte, porque investidores institucionais não podiam participar diretamente do staking dentro de seus limites de autorização. Com o lançamento do ETF de staking, essa situação mudou. Os fundos que antes precisavam de intermediários agora podem investir diretamente no mercado de Ethereum.

Situação atual

De acordo com o DeFi Report, a maioria dos indicadores de ciclo mostra que, no momento do lançamento do ETHB, o ETH estava em uma faixa de valor justo a profundo.

O MVRV está abaixo de 1, indicando que, do ponto de vista do custo total, o mercado está em prejuízo. A quantidade de oferta de lucro é menor do que na venda de capitulação de 2022. O preço nesta rodada de ciclo mal superou a alta de 2021 (desculpe, mais uma vez), e tem oscilado na faixa de máximas anteriores sem rompê-las. Do ponto de vista histórico, o preço atual está em uma condição de compressão altamente atrativa.

Como mencionei antes, esse desempenho fraco não pode ser simplesmente atribuído à ausência de um ETF de staking. O roteiro de layer 2 do Ethereum foca na escala e na experiência do usuário, não nas taxas do layer 1. O Blob permite que Rollups tenham custos de ancoragem baixos e rompe o mecanismo de queima de taxas que antes sustentava a narrativa deflacionária.

Certamente, o Ethereum como rede melhorou, mas seu cenário de investimento tornou-se mais difícil de prever.

No entanto, sua estrutura monetária nunca quebrou. A emissão anual é de cerca de 0,8%, aproximadamente igual à inflação do Bitcoin. Agora, vários fatores estão se reunindo novamente. O número de usuários institucionais está crescendo de forma significativa e contínua, e RWA, stablecoins e fundos tokenizados estão prosperando na Ethereum. O mecanismo de staking finalmente amadureceu, e o preço atingiu níveis razoáveis.

Ao longo dos anos, o Ethereum foi promovido aos investidores institucionais como uma reserva de rendimento e uma camada de liquidação para uma economia tokenizada. Essa narrativa foi continuamente aprimorada, formalizada e repetida: ela é constantemente apresentada àqueles que veem o valor da rede Ethereum, mas não conseguem participar de sua economia.

Hoje, a embalagem do Ethereum finalmente condiz com essa teoria, e o ETHB será um teste. Vamos aguardar para ver se Wall Street realmente aceita a visão do Ethereum como um ativo.

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