Depreciação do iene aproxima-se do patamar de 160, impacto energético altera lógica de negociação cambial

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Relatório Especial do 21st Century Business Herald, repórter Chen Jialing, Fukuoka, Japão

A barreira dos 160 voltou a entrar no radar do mercado.

Com os EUA e Israel realizando ataques militares ao Irã, desde março o câmbio do iene frente ao dólar enfraqueceu, atingindo momentaneamente 159,76 ienes por dólar, o nível mais fraco desde a intervenção do governo japonês no mercado cambial em julho de 2024, e permanecendo abaixo da “barreira” de 160 — amplamente vista pelo mercado como o limite de alerta para intervenção cambial do governo japonês. Em 18 de março, às 17h, horário de Tóquio, a taxa de câmbio do iene era de 158,79 ienes por dólar. Após a abertura do mercado europeu, o iene depreciou-se, voltando momentaneamente a 159.

Essa situação também trouxe à tona a turbulência cambial de 2024. Naquele ano, após o iene cair abaixo de 160, o Ministério das Finanças do Japão interveio no mercado com uma compra de 5,5 trilhões de ienes. No entanto, em comparação com o verão de 2024, fontes consultadas apontam que a recente depreciação do iene reflete mais fatores fundamentais, como o aumento dos preços de energia, a maior demanda por dólares como refúgio e a vulnerabilidade da estrutura comercial do Japão.

Atualmente, o iene enfrenta nova pressão, e as opções de resposta de Tóquio parecem mais limitadas do que antes, com espaço para intervenção política claramente reduzido. O mercado também volta sua atenção ao Banco do Japão — embora a expectativa geral seja de que o banco mantenha a taxa de juros inalterada nesta semana, o ambiente macroeconômico mais complexo, a política monetária relativamente acomodatícia e a contínua pressão de baixa sobre o iene levantam a questão: o ciclo de aumento de juros pode ser antecipado?

Em meio à instabilidade no Oriente Médio, que impulsiona compras de dólares como refúgio, o câmbio USD/JPY chegou a se aproximar de 160.

No mercado de Tóquio em 18 de março, o iene recuperou-se momentaneamente para a faixa de 158. Após relatos de que o estreito de Hormuz, anteriormente bloqueado, começou a permitir a passagem de petroleiros, com uma desaceleração temporária na alta dos preços do petróleo, alguns investidores recompraram posições vendidas de iene, impulsionando uma rápida recuperação. Contudo, especialistas avaliam que essa reação é mais uma correção técnica de curto prazo.

“Esta rodada de depreciação do iene é mais influenciada pelo impacto do aumento dos preços de energia nos fundamentos econômicos”, afirmou Wang Xinjie, chefe de estratégia de investimento do Wealth Solutions da Standard Chartered China, em entrevista ao 21st Century Business Herald em 17 de março. Após a eleição de Sanae Takaichi, as ações japonesas subiram devido às suas políticas fiscais agressivas, superando o desempenho global desde o início do ano. Com a escalada da crise no Irã, os preços de energia dispararam, elevando as expectativas de inflação no Japão, o que fez o mercado de ações japonês ficar atrás do índice global desde 21 de fevereiro. Além disso, a falta de fontes de financiamento para os planos fiscais do Japão elevou os rendimentos dos títulos do governo, enquanto o fluxo de capitais para o dólar como refúgio agravou a fraqueza do iene, refletindo uma visão mais estrutural de depreciação do que uma simples especulação.

Yoshida Takeshi, pesquisador do Centro de Economia Macroeconômica do Instituto de Pesquisa do Japão, afirmou ao 21st Century Business Herald que a recente depreciação do iene é impulsionada por dois fatores principais: o risco geopolítico que provoca compras de dólares como refúgio e a vulnerabilidade da estrutura comercial do Japão.

“A tensão no Oriente Médio fortalece o dólar frente às principais moedas, mas, para o Japão, altamente dependente de importações de petróleo do Oriente Médio, isso leva à fraqueza do iene. Além disso, o aumento dos preços de importação aumenta as preocupações com o déficit na balança comercial, ampliando a pressão de venda sobre o iene”, explicou Yoshida.

Em contraste, o dólar tem se fortalecido visivelmente recentemente. Lee Ferridge, estrategista do State Street, afirmou anteriormente: “A força do dólar por parte das instituições de investimento é a mais intensa dos últimos dois anos.”

Entre as moedas do G10, o iene e o euro são as duas que mais se enfraqueceram, sendo consideradas mais sensíveis às variações nos preços das commodities.

Por outro lado, algumas moedas de recursos naturais apresentam comportamentos diferentes. Dados recentes da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mostram que, em relação ao final de fevereiro, antes do ataque ao Irã, as moedas de países como Austrália e Canadá tiveram aumento nas posições líquidas longas em relação ao dólar.

Por exemplo, até 24 de fevereiro, os fundos especulativos detinham 52 mil contratos longos de AUD/USD; até 10 de março, esse número aumentou para 54 mil contratos; o mesmo ocorreu com o dólar canadense, que passou de 27 mil para 36 mil contratos longos.

Yoshida Hitoshi, consultor chefe de câmbio da Monex Securities, destacou em relatório que, do ponto de vista do dólar, há uma venda de dólares contra moedas de recursos naturais (AUD, CAD). “Isso indica que o tema atual no mercado cambial não é tanto o conflito no Oriente Médio, mas a incerteza na oferta de energia provocada pelo risco no estreito de Hormuz”, afirmou.

Com o dólar/iene se aproximando de 160, surgiram expectativas de que uma intervenção esteja próxima.

Em 17 de março, o mercado cambial de Tóquio viu uma leve valorização do iene. O dia anterior, o ministro das Finanças do Japão, Shunichi Kato, declarou que “responderemos com máxima atenção e estamos prontos para tomar medidas decisivas”. Essa declaração foi vista como um freio à depreciação do iene, levando a uma compra de iene no dia 17. No entanto, o mercado permanece altamente sensível à situação no Oriente Médio.

Apesar disso, a maioria dos analistas acredita que a volatilidade atual ainda não atinge o nível necessário para uma intervenção. A experiência histórica mostra que as autoridades japonesas geralmente não intervêm em um nível cambial específico, mas sim com base na divergência em relação à tendência de longo prazo.

Em 2022 e 2024, o governo japonês interveio várias vezes para conter a depreciação do iene. Em 2022, a intervenção ocorreu perto de 145 ienes por dólar; em 2024, por volta de 160.

“Mesmo que seja o mesmo nível de 160, o ambiente de mercado atual difere claramente de 2024”, afirmou um operador de câmbio.

Yoshida Hitoshi explicou que intervenções anteriores geralmente ocorriam quando o dólar/iene se desviava 20% a 30% da média móvel de cinco anos, ou mais de 5% em relação à média móvel de 120 dias. Atualmente, mesmo com o câmbio próximo de 160, a divergência em relação à média de cinco anos é de cerca de 15%. Para atingir uma divergência de 5% em relação à média de 120 dias, o dólar/iene precisaria chegar perto de 162. Assim, para que uma intervenção seja mais provável, o câmbio precisaria atingir níveis próximos de 170 ou mais.

Ao mesmo tempo, a estrutura de mercado atual difere significativamente de 2024. Em julho de 2024, o dólar/iene chegou a 161, atingindo uma máxima de cerca de 38 anos, desde 1986. Na época, os dados da CFTC mostraram que as posições líquidas vendidas de iene por fundos especulativos estavam próximas de 180 mil contratos, um nível quase recorde. Em 10 de março, essa posição caiu para cerca de 40 mil contratos.

“Os contratos futuros de venda de iene estão muito abaixo dos níveis de julho de 2024, indicando que a depreciação atual do iene não é impulsionada por especulação”, afirmou Wang Xinjie.

Além disso, as posições de dólares também diferem de 2024. Em abril daquele ano, quando o dólar/iene ultrapassou 160 pela primeira vez, as posições líquidas de dólares longos chegaram a cerca de 380 mil contratos, quase o máximo histórico. Em fevereiro deste ano, o dólar chegou a uma posição líquida de 210 mil contratos curtos, permanecendo em cerca de 60 mil contratos curtos até 10 de março.

Para Yoshida Hitoshi, se os fundos especulativos ampliarem ainda mais suas posições de “venda de iene, compra de dólar”, mesmo com intervenção do governo japonês, será difícil alterar a tendência cambial.

Yoshida Takashi também destacou que, ao contrário das intervenções de 2024, que visavam principalmente suprimir posições especulativas e forçar o fechamento de posições, a pressão de venda atual do iene é mais fundamentada em fatores de fluxo de fundos reais, como a balança comercial. “Numa situação em que a depreciação do iene é determinada por fatores de oferta e demanda, confiar apenas na intervenção cambial para obter efeitos sustentáveis é bastante incerto”, afirmou.

Especialistas avaliam que a depreciação do iene reflete mais fatores macroeconômicos e que, do ponto de vista político, o espaço para intervenção é ainda mais limitado. Pode-se dizer que, em termos de chance de sucesso, cooperação internacional e estrutura de mercado, o espaço efetivo e o limiar de acionamento para intervenção do Ministério das Finanças do Japão estão mais restritos do que em 2022 e 2024.

“Se o Japão intervir agora, pode incentivar especuladores a abrir posições vendidas, reduzindo a eficácia da intervenção”, afirmou Wang Xinjie. Para reverter a tendência de depreciação do iene de forma eficaz, o foco deve voltar a fortalecer a resiliência da economia japonesa.

Com a crise energética e o espaço de intervenção cambial cada vez mais restrito, a atenção do mercado se volta ao Banco do Japão.

Em 17 de março, o Banco da Austrália elevou sua taxa de juros. Nesta semana, várias grandes instituições, incluindo o Federal Reserve, o Banco Central Europeu e o Banco do Japão, realizarão reuniões de política monetária. A expectativa geral é de que todos mantenham uma postura “hawkish” diante da inflação impulsionada pelo aumento dos preços de energia.

Yoshida Takashi destacou que, se o Banco do Japão demonstrar cautela em relação a novos aumentos de juros nesta reunião, o iene pode continuar a enfraquecer-se em relação às demais moedas.

Especial atenção deve ser dada às ações do Banco Central Europeu. Yoshida também alertou que, desde o fim do mês passado, o euro caiu mais do que o iene frente ao dólar; se o BCE adotar uma postura mais hawkish para conter a inflação, a relação de força entre euro e iene pode inverter, fortalecendo o euro em relação ao iene e aumentando o risco de uma depreciação mais acentuada do iene em pares cruzados, como euro/iene.

“A reunião de política monetária pode, na verdade, aumentar o risco de o dólar/iene ultrapassar 160”, afirmou um analista de mercado. Após as reuniões do Fed, BCE e BOJ, a relação de força entre as três moedas pode se consolidar no padrão de ‘dólar forte, euro intermediário, iene mais fraco’.

Quanto às perspectivas de aumento de juros do Banco do Japão neste ano, Wang Xinjie acredita que o mercado ainda espera que o banco aumente a taxa duas vezes ao longo do ano.

Masakatsu Ichikawa, chefe de estratégia de mercado da Sumitomo Mitsui Asset Management, afirmou que a duração do conflito militar entre EUA, Israel e Irã, bem como a estabilidade dos preços do petróleo, ainda são incertas. Assim, o Banco do Japão precisa de mais dados antes de ajustar sua política.

“Os principais pontos de observação incluem os resultados das negociações trabalhistas de primavera em março, a pesquisa de curto prazo do Banco do Japão divulgada em abril e a situação econômica regional”, explicou Ichikawa. “Com essas informações, será possível avaliar se os salários estão crescendo de forma significativa e qual o impacto do aumento dos preços do petróleo na atividade empresarial e na economia regional. Esses fatores serão essenciais para as futuras decisões do Banco do Japão.”

O JPMorgan, em relatório, destacou que o Banco do Japão enfrenta uma dupla dificuldade: a incerteza na conjuntura global e a fraqueza do iene, dificultando a normalização da política monetária. O relatório enfatiza que a situação do Banco do Japão difere claramente da do Federal Reserve e do BCE. Enquanto estes últimos já estão próximos de uma taxa neutra, o Banco do Japão ainda mantém uma política altamente acomodatícia. Com as preocupações globais de inflação potencialmente reacendidas, adiar ainda mais a normalização aumentará a pressão de baixa sobre o iene e tornará a intervenção mais difícil. “O Banco do Japão tem menos tempo para agir do que seus pares.”