IPO da Southern Dairy: Redução de 430 milhões em arrecadação, eliminação de 100 milhões em suprimento de fluxo, sem patentes de invenção

18 de março, a Guizhou Southern Dairy Co., Ltd. (Southern Dairy) foi aprovada para listar na Bolsa de Valores de Pequim, com a mediação da CITIC Securities.

A Southern Dairy integra pesquisa, desenvolvimento, produção e venda de produtos lácteos e bebidas lácteas, além de criação de gado leiteiro. Os principais produtos incluem diversos laticínios a baixa temperatura (leite pasteurizado, leites fermentados, leites de baixa temperatura), produtos a temperatura ambiente (leite esterilizado, leites de mistura), bebidas lácteas, outros produtos lácteos e leite fresco, com marcas como “Shanhua”, “Huadu Pasture”, “Huaxi Old Yogurt” e “Guicao”.

De acordo com análises rápidas, nesta IPO, a Southern Dairy pretende emitir até 35,1852 milhões de ações, arrecadando cerca de 550 milhões de yuans, destinados aos projetos de construção da fazenda de gado leiteiro em Nanning, Wanning, e à expansão da rede de marketing da Southern Dairy, com fundos de 400 milhões e 150 milhões de yuans, respectivamente.

A captação foi reduzida em 430 milhões de yuans, com uma redução de 100 milhões para o projeto de fluxo de caixa adicional. A proposta inicial previa arrecadação de 980 milhões de yuans, com 48 milhões destinados à expansão da rede de marketing, uma diferença de 330 milhões em relação ao documento de aprovação. Além disso, incluía um projeto de 100 milhões de yuans para reforço de capital de giro, que foi excluído na versão final.

Na realidade, a empresa apresenta uma baixa relação dívida/patrimônio, com percentuais de 33,97%, 39,84%, 26,35% e 25,07% ao longo do período de relatório. No final do período, possui 430 milhões de yuans em caixa, com empréstimos de curto prazo e passivos não circulantes de 10 milhões e 105 milhões de yuans, além de um empréstimo de longo prazo de 116 milhões de yuans, indicando que o fluxo de caixa cobre suas dívidas com juros de curto e longo prazo.

Mais importante, a empresa distribuiu dividendos continuamente durante o período de relatório: 94,004 milhões de yuans em 2022, 86,438 milhões em 2023 e 60 milhões em 2025, totalizando 240 milhões de yuans, valor que já supera o montante de reforço de capital de giro previsto na proposta inicial. Assim, a realização de reforço de fluxo de caixa neste momento parece pouco razoável.

Apesar do desempenho fraco dos líderes do setor, a empresa pretende expandir sua capacidade? Durante o período de relatório, a utilização da capacidade de produção de produtos lácteos a baixa temperatura foi de 85,48%, 93,27%, 99,76% e 98,91%, com uma produção prevista de 54,3 mil toneladas em 2024; para produtos a temperatura ambiente, as taxas foram de 97,06%, 95,95%, 93,65% e 96,73%, com uma produção de 133,4 mil toneladas em 2024.

Após a conclusão do projeto de expansão financiado pela captação, o número de vacas na fazenda poderá atingir 10.000, com uma produção anual de leite fresco de aproximadamente 55.270 toneladas. A empresa afirma que, mesmo após a plena operação do projeto em Wanning, ainda não será suficiente para cobrir a demanda de leite fresco externo (que em 2024 deverá atingir 100.924 toneladas). Além disso, a construção do projeto é de longo prazo, e durante esse período, fatores como mudanças no mercado e tendências de consumo podem afetar os resultados. Se a empresa não ajustar suas estratégias a tempo, há risco de excesso de capacidade nos novos empreendimentos.

Atualmente, o setor de laticínios enfrenta excesso de oferta. Os principais players, Yili e Mengniu, apresentam desempenho insatisfatório: em 2025, o primeiro registrou receita de 61,78 bilhões de yuans e lucro líquido de 7,2 bilhões, com variações de +3,49% e -4,39%; o segundo, receita de 41,567 bilhões e lucro de 2,046 bilhões, com quedas de 6,95% e 16,37%. Nesse contexto, a expansão da Southern Dairy é compatível com a situação do setor?

As despesas de vendas são 11 vezes maiores que os gastos com pesquisa e desenvolvimento, que estão abaixo da média do setor. Durante o período de relatório, os gastos com P&D foram de 9 milhões, 11,67 milhões, 12,17 milhões e 5,76 milhões de yuans, com taxas de 0,57%, 0,65%, 0,67% e 0,67%.

Comparando-se, as despesas de vendas e administrativas superam amplamente os gastos com P&D: respectivamente, 112,08 milhões, 118,35 milhões, 130,56 milhões e 63,70 milhões de yuans; e 64 milhões, 70,20 milhões, 69,69 milhões e 35,89 milhões de yuans. No final, as despesas de P&D representam 11,06 e 6,23 vezes esses valores, indicando que os investimentos em inovação ainda precisam ser fortalecidos.

Em relação ao setor, a média de gastos com P&D dos concorrentes é de 1,25%, 1,15%, 1,35% e 1,27%, acima da Southern Dairy. Entre eles, a maioria investe mais em P&D: em 2024, as taxas de empresas como Yili, Sanyuan, Huangshi, Tianrun, Yantang, Zhuangyuan, Sunshine variaram de 0,46% a 3,52%, sendo que apenas Mengniu, Bright Dairy e New Dairy ficaram atrás, com 0,58%, 0,56% e 0,46%.

No que diz respeito ao investimento em P&D, as empresas de destaque investiram em 2024: Yili (870 milhões), Mengniu (513 milhões), Bright Dairy (137 milhões), New Dairy (49 milhões), Sanyuan (119 milhões), Huangshi (72 milhões), Tianrun (27 milhões), Yantang (17 milhões) e Sunshine (16 milhões) de yuans, todos acima da Southern Dairy, exceto Zhuangyuan, com 8,52 milhões.

Por outro lado, a empresa não possui patentes de invenção e, até a assinatura do prospecto, detém 15 patentes, sendo 11 de modelos de utilidade e 4 de design, indicando a necessidade de intensificar os investimentos em P&D.