Noite de hoje, a Fed deverá manter-se inativa, alarme estagflacionário soado, como Powell executará seu "ato de equilíbrio"?

Pergunta sobre o AI · O mandato de Powell está chegando ao fim, como isso pode afetar os sinais de política?

Às 2h da manhã de 19 de março, horário de Pequim, o Federal Reserve divulgará a decisão de taxa de juros, com alta probabilidade de manter inalterado em março, permanecendo na expectativa de aguardar, diante do aumento do risco de inflação devido à guerra no Irã e do enfraquecimento dos dados de emprego, com tendência de “continuar a pausa ou adiar mais cortes”, e não recomeçar a subir as taxas. O mercado está altamente atento ao resumo das previsões econômicas (SEP) e às palavras do presidente Powell na coletiva de imprensa.

A situação atual coloca o Fed em um dilema. O aumento dos preços de energia pressiona a inflação, que já está acima da meta de 2%, enquanto a queda repentina de 92 mil empregos não agrícolas em fevereiro reacende preocupações com estagflação, forçando o comitê a equilibrar suas duplas missões.

Atualmente, o foco do mercado mudou de “quando cortar as taxas” para “se vai cortar”. Morgan Stanley acredita que, devido à fraqueza do emprego e à percepção de que o Fed percebeu o impacto pontual do preço do petróleo na inflação, o risco de política monetária apresenta assimetrias claras: uma alta na inflação atrasará o corte, mas não levará a um aumento, enquanto uma fraqueza no emprego levará ao corte.

Nas últimas movimentações, vários membros sinalizaram uma postura dovish mais forte. Goldman Sachs e Morgan Stanley esperam que o número de votos dissidentes nesta reunião aumente de 2 para 3. Além disso, o aumento dos preços de energia já levou o mercado a reavaliar: a expectativa de número de cortes neste ano caiu de dois para um, e o primeiro corte foi adiado para o quarto trimestre.

A decisão de manter inalterado parece quase certa, e o foco se volta para a linguagem de Powell

O Fed manterá a faixa-alvo da taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75%, sem controvérsia entre as principais instituições. Morgan Stanley, Goldman Sachs e Bank of America compartilham essa expectativa, divergindo apenas na velocidade dos cortes futuros.

Morgan Stanley mantém sua previsão de dois cortes em junho e setembro deste ano (cada um de 25 pontos base). Acredita que, devido à fraqueza do emprego em fevereiro e à percepção de que o impacto pontual do petróleo na inflação foi percebido pelo Fed, o risco de política apresenta assimetrias:

Quando a inflação estiver acima da meta, o aumento do preço do petróleo é mais provável de levar o Fed a adiar o corte — ou a aumentar sua magnitude — do que a subir as taxas.

O Bank of America aponta que, dada a alta incerteza geopolítica, espera-se que esta reunião não forneça orientações claras futuras. Seus analistas do Fed escreveram:

“A capacidade de Powell de orientar o mercado depende de até que ponto o mercado acredita que seus comentários representam o consenso do comitê, e não uma opinião pessoal. Mesmo sem essa limitação, Powell enfrenta muitos desafios.”

Como o mandato de Powell termina em maio, o mercado deve ser especialmente cauteloso ao interpretar suas declarações.

Bei Chen Lin, estrategista sênior da Russell Investments, afirma:

“A decisão nesta reunião está praticamente definida — manter as taxas inalteradas. Mas qualquer sinal de Powell sobre o caminho futuro das taxas será crucial. Do ponto de vista geral, os fundamentos da economia americana ainda são sólidos, o que torna um corte adicional de taxas bastante difícil.”

Guerra no Irã e fraqueza do emprego, preocupações com estagflação testam a dupla missão

O pano de fundo macroeconômico desta reunião é extremamente complexo, com o Fed enfrentando sinais de pressão opostos.

Na inflação, desde o início da guerra no Irã, preços de energia, metais e commodities agrícolas subiram de forma generalizada. O índice de inflação preferido do Fed, o núcleo PCE, cresceu 3,1% na base anual, com alta mensal de 0,4%, sem sinais de queda substancial recentemente, distanciando-se significativamente da meta de 2%.

No mercado de trabalho, a queda de 92 mil empregos em fevereiro contradiz as expectativas de estabilidade, gerando perguntas sobre estagflação na coletiva. Os dados de pedidos de auxílio-desemprego estão relativamente estáveis, oferecendo algum alívio, e os dados do JOLTS também melhoraram, mas o quadro geral permanece fraco.

O membro do Fed, Waller, afirmou claramente que o aumento atual dos preços de energia provavelmente não provocará inflação sustentada, sendo uma questão que os formuladores de política podem precisar adiar por enquanto; ao mesmo tempo, mantém alta atenção ao mercado de trabalho, especialmente ao impacto da IA no emprego.

O ex-presidente do Fed, Roger Ferguson, em entrevista à CNBC, disse estar mais preocupado com riscos inflacionários: “O Fed esteve anos longe da meta de 2%, e, se isso continuar, o mundo questionará a credibilidade dessa meta.”

Previsões de pontos de projeção devem mudar pouco, foco do SEP é na inflação e no desemprego

O SEP será divulgado após esta reunião, com expectativas de mudanças gerais limitadas, embora haja sinais de ajustes na direção.

Goldman Sachs prevê que a mediana das projeções do ponto de projeção permanecerá praticamente inalterada, com uma redução de duas vezes em 2026 e 2027, cada uma de 25 pontos base. Acredita que alguns membros podem antecipar cortes devido aos dados recentes do mercado de trabalho, enquanto outros podem postergar os cortes por causa dos riscos inflacionários, com ambos se equilibrando.

Quanto às previsões específicas:

Goldman Sachs espera que a inflação geral seja revisada para cima em cerca de 0,6 pontos percentuais, para 3,0%, e a inflação núcleo, para 2,7%. O crescimento do PIB será revisado para baixo em cerca de 0,2 pontos, para 2,1%, e a taxa de desemprego será revisada para cima em 0,2 pontos, para 4,6%. Essas revisões tendem a se cancelar na previsão de taxas de juros.

Morgan Stanley acredita que o Fed continuará a seguir sua prática de “perceber” o impacto pontual do petróleo na inflação, mantendo uma previsão de um corte em 2026 e outro em 2027. A mediana da taxa de fundos federais em 2026 deve ficar entre 3,25% e 3,50%, e a previsão de taxa neutra de longo prazo em 2027 entre 3,00% e 3,25%, alinhada com o SEP de dezembro passado.

O chefe de estratégia global do J.P. Morgan, David Kelly, escreveu: “Ao analisar as declarações públicas dos membros do Fed, eles provavelmente enfatizarão que o conflito no Oriente Médio aumenta a incerteza sobre inflação e emprego. No entanto, suas previsões parecem não diferir muito de três meses atrás.”

É importante notar que as previsões econômicas em tempos de guerra são altamente incertas, dependendo da duração do conflito. Trump sugeriu que o conflito poderia terminar em semanas, mas isso é difícil de verificar.

Apoio a mais cortes de 25 pontos base, com potencial para três votos dissidentes, reforçando a força dovish

Na reunião de janeiro, Miran e Waller votaram a favor de um corte de 25 pontos base, tornando-se dissidentes. Para esta reunião, Goldman Sachs e Morgan Stanley esperam que o número de votos favoráveis ao corte aumente para três.

Bowman, em 6 de março, afirmou claramente que o mercado de trabalho precisa de mais suporte monetário, defendendo uma redução total de 75 pontos base neste ano, com discurso claramente dovish.

Waller já declarou que, se o forte ritmo de emprego de janeiro não continuar em fevereiro, apoiará o corte — e os dados de fevereiro confirmaram essa visão, com forte queda na criação de empregos.

Miran é mais agressivo, defendendo quatro cortes de 25 pontos base neste ano, totalizando 100 pontos, e que esses cortes sejam feitos o mais rápido possível.

No entanto, os dovish ainda representam uma minoria no comitê. Os demais membros e os votantes de 2026 tendem a ser neutros ou hawkish, considerando que a taxa atual já está próxima do neutro, e alguns são cautelosos quanto a novos cortes. Nenhum membro atualmente defende aumento de taxas.

Controvérsia sobre sucessor e possíveis mudanças na direção da política

O mandato de Powell termina em maio, e esta será sua penúltima reunião como presidente. Ele pode continuar como membro do conselho até o fim do mandato em 2028, mas geralmente não comenta esses assuntos.

Trump indicou o ex-membro do Fed, Warsh, para substituí-lo, mas o processo de confirmação no Senado está bloqueado. Tillis afirmou que, até que o Departamento de Justiça conclua investigações sobre Powell, não apoiará a nomeação de Warsh; se Warsh for confirmado, provavelmente substituirá o membro dovish, Miran. Se Powell sair completamente, abrirá uma vaga adicional no conselho.

Segundo Goldman Sachs, a inclinação de Warsh para uma postura dovish, devido à confiança na inflação em queda, não difere da de Powell. No entanto, o novo presidente enfrentará o desafio de manter a coesão do comitê em tempos de dados incertos e divergências internas, algo que Powell conseguiu até agora.

Na política de balanço, Warsh propõe uma redução significativa do ativo do Fed, aumentando o risco de alongar o prazo dos títulos e pressionar as taxas de longo prazo, ao mesmo tempo que tenta compensar com cortes na taxa de fundos federais, mantendo as condições financeiras relativamente estáveis.

De acordo com uma pesquisa da Reuters, cerca de dois terços dos economistas esperam que o Fed retome os cortes em junho, após Warsh assumir.

Impacto no mercado: taxas de juros, câmbio, ações e crédito

Mercado de taxas: Goldman Sachs, Brian Bingham, aponta que o impacto inflacionário do Irã já se reflete na curva de juros de curto prazo do dólar (SFRZ6), com amplitude superior a 50 pontos base, e que a expectativa de taxa terminal para o final do ano atingiu o nível mais baixo. O mercado precifica quase 10% de chance de aumento na reunião de junho, o que Bingham considera improvável, sugerindo venda de risco de alta de juros.

Mercado cambial: Lexi Kanter, do Goldman Sachs, afirma que o mercado está dominado por fatores geopolíticos, com foco na troca entre impacto inflacionário e risco de recessão — se o Fed enfatizar a inflação, o dólar, o dólar australiano, o dólar canadense e o real se beneficiarão; se a preocupação for recessão, o iene pode se tornar a moeda mais forte. Os operadores do G10 atualmente mantêm posições longas em dólar, mas reduziram moderadamente.

Mercado de ações: Vickie Chang, do Goldman Sachs, acredita que o impacto direto do FOMC será limitado, dependendo da evolução da incerteza. O mercado tende a precificar taxas mais baixas — se a postura hawkish se inverter, as taxas cairão, apoiando as ações. Na data do FOMC, as opções de compra do índice S&P 500 (SPX) estão precificando cerca de 85 pontos base de volatilidade, e se o ponto de projeção hawkish se combinar com a continuidade do conflito no Irã, o mercado de ações poderá sofrer queda.

Mercado de crédito: Usman Omer, do Goldman Sachs, aponta que os spreads de crédito se ampliaram significativamente devido à fraqueza macro, risco de estagflação, emissão de dívida por grandes empresas de tecnologia e preocupações com crédito privado. O diferencial de alta renda (high yield) está claramente acima do investimento de grau (investment grade). Ele acredita que spreads mais amplos podem se tornar uma nova norma, e se o crescimento e a inflação se deteriorarem, o prêmio de risco de crédito será pressionado ainda mais.