Muxi Shares: No setor de GPU, gastar dinheiro é difícil de obter lucros, a capitalização de mercado encolheu mais de 100 bilhões

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Fonte: Securities Star

Recentemente, a Mu Xi Co., Ltd. (688802.SH) divulgou rapidamente o relatório de desempenho de 2025 e a previsão de resultados do primeiro trimestre de 2026, a empresa ainda não saiu do prejuízo.

A Securities Star observa que, no contexto de altos investimentos em P&D e ciclos longos na indústria, o atual volume de vendas da empresa ainda não é suficiente para cobrir os custos, sendo essa a principal razão de seus prejuízos contínuos. Desde 2022, o prejuízo acumulado atingiu até 4,02 bilhões de yuans. Enquanto a receita cresce rapidamente, a questão de como se livrar da dependência de um único produto, acelerar a produção em massa de novos produtos e superar as limitações do desenvolvimento de GPUs compatíveis com ecossistemas tornou-se uma prioridade para a empresa.

Durante o período de prejuízo contínuo, o desempenho da Mu Xi no mercado secundário também não é animador. Desde a abertura de capital, o preço das ações vem caindo, tendo uma queda superior a 40% dos níveis mais altos, e o valor de mercado encolheu mais de 150 bilhões de yuans.

1. Custos operacionais elevados, prejuízo por quatro anos consecutivos

Dados públicos mostram que o principal negócio da Mu Xi é o desenvolvimento, design e venda de produtos GPU de pilha completa para treinamento e inferência de inteligência artificial, computação geral e renderização gráfica, além de fornecer a pilha de software e plataformas de computação relacionadas aos chips GPU.

O relatório de desempenho de 2025 indica que a empresa alcançou uma receita operacional de 1,644 bilhões de yuans, um aumento de 121,26% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de -781 milhões de yuans, uma redução de prejuízo de 44,53% em relação ao ano anterior. A Securities Star nota que, embora a receita continue crescendo, a taxa de crescimento está desacelerando. Em 2023 e 2024, as taxas de crescimento foram de 12.334,6% e 1.301,46%, respectivamente.

A previsão de resultados do primeiro trimestre de 2026 mostra que a Mu Xi espera uma receita de 400 milhões a 600 milhões de yuans, um aumento de 24,84% a 87,26% em relação ao mesmo período do ano anterior; o prejuízo líquido atribuível aos acionistas deve variar entre 90,75 milhões e 182 milhões de yuans, uma redução de 21,93% a 60,97%. Desde 2022, o prejuízo acumulado da empresa atingiu até 4,02 bilhões de yuans.

A Securities Star observa que o alto investimento em P&D é uma das principais razões para os prejuízos contínuos da Mu Xi. A indústria de chips GPU em que a empresa atua é altamente capital-intensiva e tecnologicamente avançada, com barreiras técnicas elevadas e forte investimento em P&D. A empresa continua aumentando seus investimentos para consolidar sua vantagem competitiva.

Ao mesmo tempo, os produtos da empresa ainda estão em fase de entrada no mercado, com receita insuficiente para cobrir os custos. Seus chips GPU de inferência inteligente, série Xisi N100, e chips GPU integrados de treinamento e inferência, série Xiyun C500, foram lançados em produção em massa em abril de 2023 e fevereiro de 2024, respectivamente. Como a entrada de produtos em setores-chave exige rigorosos testes técnicos e ciclos de adaptação ecológica, as vendas atuais ainda não cobrem os custos.

A alta proporção de despesas de P&D e outras despesas também confirma essa situação. De 2022 a 2024, a Mu Xi acumulou despesas de P&D de 2,248 bilhões de yuans, 2,82 vezes a receita total do período; nos três primeiros trimestres de 2025, as despesas de P&D, vendas e administrativas totalizaram 1,057 bilhões de yuans, representando 85,52% da receita total do período.

Além disso, devido a várias ações de incentivo de participação acionária realizadas anteriormente, a empresa reconheceu despesas significativas de pagamento de ações, impactando sua lucratividade. De 2022 a 2024, essas despesas totalizaram 570 milhões de yuans, sendo outro motivo importante para os prejuízos. Em 2025, as despesas de pagamento de ações diminuíram, reduzindo o prejuízo da empresa.

Vale destacar que, em meio aos prejuízos contínuos, os projetos de captação de recursos da Mu Xi, incluindo depreciações e amortizações adicionais, pressionarão ainda mais sua margem de lucro.

Sabe-se que a empresa levantou um total de 4,197 bilhões de yuans em IPO, destinados ao desenvolvimento e industrialização de novos GPUs de alto desempenho, novos GPUs de inferência de IA, e tecnologias de GPU de alto desempenho para aplicações de ponta e emergentes. Com o avanço desses projetos, a empresa enfrentará despesas significativas de depreciação e amortização, o que provavelmente afetará seus resultados futuros.

A Securities Star também observa que, com a expansão do negócio, o valor de estoque da empresa aumentou de 18 milhões de yuans em 2022 para 777 milhões em 2024. Até o final de setembro de 2025, o estoque subiu para 1,472 bilhões de yuans, representando 119% da receita do período.

2. Linha de produtos limitada, queda de mais de 40% no preço das ações

Atualmente, a receita da Mu Xi depende principalmente das vendas da série de chips integrados de treinamento e inferência Xiyun C500. Em 2024, essa série gerou 722 milhões de yuans, representando 97,28% da totalidade da receita, indicando risco de alta dependência de um único produto.

A empresa está atualmente desenvolvendo uma nova geração de chips integrados de treinamento e inferência baseados na cadeia de suprimentos doméstica, série Xiyun C600 e C700, além de novos produtos de GPU de inferência inteligente série Xisi N e GPU de renderização gráfica série G Cai, mas devido ao longo ciclo de desenvolvimento, altos investimentos e processos de validação complexos, esses produtos ainda não podem gerar vendas em escala ou receita de curto prazo.

É importante notar que fabricantes domésticos de chips de IA na nuvem, como Mu Xi, Haiguang Information, Tianshu Zhixin, Biren Technology, Moores Technology, e também empresas de design de ASIC como Huawei HiSilicon, Cambrian, Kunlun Chip, Pingtouge e Suiyuan Technology, estão competindo nesse mercado. Isso significa que, além de competir com outros fabricantes de GPUs domésticos, a Mu Xi também enfrenta desafios de ASIC.

Algumas análises indicam que as principais empresas de GPUs domésticas estão seguindo rotas distintas. Enquanto Moores Technology foca em GPUs completas e Biren Technology aposta em poder de processamento de alta gama GPGPU, a Mu Xi opta por uma rota de GPU compatível com ecossistemas, visando reduzir rapidamente os custos de migração dos usuários, sem tentar redefinir a GPU.

Tecnicamente, a Mu Xi investe fortemente na camada de compatibilidade CUDA e na adaptação aos principais frameworks, concentrando-se na construção de software e ferramentas ecológicas, enquanto sua arquitetura de hardware é voltada para compatibilidade ecológica. Essa estratégia oferece vantagens de baixo custo de migração para clientes e maior velocidade de comercialização, mas também enfrenta desafios de dependência de ecossistemas principais e limitações na inovação de arquitetura.

Além disso, a receita proveniente dos cinco maiores clientes da Mu Xi representa uma parcela elevada. Em 2024, essa receita foi de 527 milhões de yuans, representando 71,09% do total, indicando risco de alta concentração de clientes.

A Securities Star também observa que, em meio aos prejuízos contínuos, o desempenho da Mu Xi no mercado secundário não é promissor. Como a segunda empresa de “quatro pequenos dragões” de GPUs domésticas, após Moores Technology, o preço das ações da empresa já apresentou recuo.

No primeiro dia de negociação (17 de dezembro de 2025), as ações abriram em alta, atingindo um pico de 895 yuans por ação, com uma alta máxima de 755,15%, fechando ao final em 700 yuans, com alta diária de 692,95%. Desde então, o preço começou a recuar, e em 16 de março, fechou em 535 yuans por ação, mais de 40% abaixo do pico histórico, com valor de mercado reduzido em cerca de 144 bilhões de yuans. (Este artigo foi originalmente publicado na Securities Star, autor | Li Ruohan)