Como é que a兔宝宝, cujo lucro líquido ajustado excluindo itens não recorrentes, caiu por dois anos consecutivos, consegue manter a sua presença no mercado?

Pergunta à IA · Com o declínio do setor imobiliário, a redução dos negócios de engenharia, será que o canal de retalho pode tornar-se um novo motor?

Durante o ciclo de baixa do setor imobiliário, as empresas de engenharia podem precisar de encontrar um novo equilíbrio.

Esta imagem pode ter sido gerada por IA

Investimento Time Network, investigador de Punctuation Finance Wang Zixi

O relatório de desempenho de 2025 das principais empresas de painéis apresenta resultados ambíguos.

Recentemente, a Tubaobao (002043.SZ) divulgou o relatório de desempenho rápido de 2025. Nesse período, a empresa alcançou uma receita de 8,887 bilhões de yuans, uma queda de 3,29% em relação ao ano anterior; e um lucro líquido atribuível aos acionistas de 722 milhões de yuans, um aumento de 23,29%. A redução na receita deve-se principalmente ao controle de riscos na sua divisão de negócios de projetos personalizados, com a receita dessa divisão da subsidiária Qingdao Yufeng Hantang Wood Co., Ltd. (doravante Yufeng Hantang) diminuindo em 362 milhões de yuans em relação ao ano anterior.

No entanto, o grande aumento no lucro líquido atribuível aos acionistas não se deve ao negócio principal, mas sim à valorização de participação na Hanko Group (001221.SZ), que entrou na bolsa em julho de 2025, aumentando o resultado de variação de valor justo em 253 milhões de yuans. Excluindo os resultados não recorrentes, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 392 milhões de yuans, uma queda de 20,06%. Este é o segundo ano consecutivo em que a Tubaobao enfrenta uma queda no lucro líquido após exclusão de itens não recorrentes.

Investimento Time Network, investigador de Punctuation Finance nota que a continuação da queda no lucro líquido após exclusões também está relacionada à Yufeng Hantang. A Tubaobao explicou que isso se deve principalmente à redução na receita da divisão de projetos personalizados da subsidiária, levando à diminuição da margem de lucro, além do aumento das despesas de gestão e vendas.

Fundada em 1992, a Tubaobao entrou na bolsa de Shenzhen em 2005, sendo a primeira empresa listada na China no setor de painéis decorativos. Atualmente, a empresa possui duas principais áreas de negócio: materiais de decoração e móveis sob medida. A divisão de materiais de decoração inclui painéis, materiais auxiliares e marcas de materiais decorativos; enquanto a de móveis sob medida abrange móveis principais (personalização de toda a casa, portas de madeira, pisos, etc.) e projetos de engenharia personalizados.

A operação de projetos personalizados é liderada pela Yufeng Hantang, que foca principalmente em clientes do setor imobiliário. Nos últimos anos, com a contínua desaceleração do setor imobiliário, os negócios de projetos de acabamento imobiliário dessa subsidiária foram bastante afetados. Dados mostram que a receita da Yufeng Hantang caiu de 1,894 bilhão de yuans em 2021 para 1,147 bilhão em 2023, e para 610 milhões em 2024. Segundo o relatório de desempenho rápido, a receita dessa subsidiária em 2025 pode diminuir para menos de 300 milhões de yuans, representando apenas uma fração do valor de 2021.

Além disso, em 2021, o lucro líquido da Yufeng Hantang ultrapassava 1 bilhão de yuans, mas de 2022 a 2024, a subsidiária apresentou prejuízos contínuos, incluindo uma grande perda de 159 milhões de yuans em 2024.

No que diz respeito à empresa listada, a forte redução na escala de negócios de projetos personalizados da Yufeng Hantang em 2022 prejudicou o crescimento da receita total da Tubaobao, que caiu 5,40% para 8,917 bilhões de yuans nesse ano. Nos dois anos seguintes, a receita da Yufeng Hantang continuou a diminuir, mas o crescimento das vendas de materiais de decoração e móveis principais ajudou a compensar essa queda, fazendo com que a receita da Tubaobao voltasse a crescer. Em 2023 e 2024, a taxa de crescimento foi inferior a 2%.

Outro ponto importante é que, em 2022 e 2024, as provisões por depreciação de crédito relacionadas à Yufeng Hantang e à redução de goodwill também impactaram o resultado final da empresa. Dados indicam que, nesses anos, o lucro líquido atribuível aos acionistas após exclusão de itens não recorrentes foi de 346 milhões e 490 milhões de yuans, respectivamente, ambos com quedas de dois dígitos em relação ao ano anterior.

Atualmente, a estratégia de gestão da Tubaobao para o negócio de projetos de engenharia sob medida mudou, com o foco principal em “controlar a escala, reduzir riscos e buscar transformação”. A gestão de riscos é uma prioridade. Além disso, o negócio de móveis sob medida no varejo, apoiado pela influência da marca de painéis e pelas vantagens ambientais, mantém uma posição de mercado de alta qualidade, visando produtos de nível médio a alto, e busca construir marcas regionais fortes. No futuro, essa parte do negócio pode se tornar a principal força do segmento de móveis sob medida da empresa.

Lucros líquidos atribuíveis aos acionistas após exclusões e crescimento ano a ano de Tubaobao (bilhões de yuans, %)

Fonte de dados: choice e relatório de desempenho de 2025

Anteriormente, um relatório da Guosheng Securities apontou que, em 2024, o consumo de painéis de madeira artificial na China atingiu 330 milhões de metros cúbicos, com um valor de mercado de aproximadamente 725,3 bilhões de yuans. Segundo essa corretora, o mercado de painéis de madeira para fabricação de móveis é estimado em cerca de 250 bilhões de yuans. De modo geral, a indústria de painéis de madeira entrou numa fase de desenvolvimento estável, com o aglomerado beneficiando-se do rápido crescimento do setor de móveis sob medida, apresentando oportunidades de crescimento estrutural em segmentos específicos.

Além disso, devido às preferências variadas por materiais de madeira em diferentes regiões, às limitações de transporte econômico de painéis e à dispersão dos clientes finais, a indústria de painéis de madeira permanece altamente fragmentada. Até o final de 2024, havia mais de 8.600 empresas no setor, com recursos de OEM abundantes, mas marcas conhecidas ainda escassas. Como líder do setor, a Tubaobao pode se beneficiar da tendência de B2B no consumo de painéis.

Investimento Time Network, investigador de Punctuation Finance, observa que a maior parte da receita da Tubaobao — o canal de materiais de decoração — inclui lojas físicas, além de parcerias com empresas de decoração residencial e fábricas de móveis. Até o final de junho de 2025, a empresa operava 4.673 lojas de materiais de decoração, mais da metade em áreas rurais; tinha mais de 20.000 clientes de fábricas de móveis através de sua rede de distribuidores; e criou uma empresa de operações de decoração residencial, buscando parcerias com as 30 maiores empresas de decoração do país, além de líderes regionais e municipais.

No futuro, o que realmente determinará o próximo nível da Tubaobao pode não ser apenas o número de lojas, mas a velocidade de penetração no setor B2B e a integração do setor. Em um mercado altamente fragmentado e com marcas escassas, a reestruturação de canais e de mercado pode estar apenas começando.

Palavras-chave de investimento: Tubaobao (002043.SZ) | Hanko Group (001221.SZ)

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência