Mão esquerda reduz participação, mão direita oferece em penhor, "líder da indústria de silício" busca autossalvação com aumento de capital de 5,8 mil milhões

Perguntas sobre a AI · Quais os riscos potenciais indicados pela redução de participação e penhor do controlador?

Em 6 de março, a Hesong Silicon Industry (SH:603260) divulgou um anúncio de aumento de capital, propondo uma emissão privada de até 355 milhões de ações A para não mais de 35 investidores específicos, arrecadando até 5,8 bilhões de yuans. Destes, 4,1 bilhões serão destinados ao projeto da base de novos materiais de silício em Shanshan com oito unidades de 75MW (fase 1) (doravante “projeto das unidades de contrapressão”), e os restantes 1,7 bilhões para reforço de liquidez e pagamento de empréstimos bancários.

O projeto das unidades de contrapressão tem um investimento total de 5,728 bilhões de yuans, sendo uma instalação de cogeração de energia térmica e elétrica, cujo núcleo é a redução de custos por meio da integração de carvão e energia elétrica. Hesong Silicon afirma que a eletricidade, vapor, gás sintético, alcatrão e outros produtos gerados podem formar uma rede de consumo eficiente e fechada dentro da cadeia industrial, maximizando o valor dos recursos.

Essa decisão de investimento parece sólida, pois a vantagem de custos mais baixos implica maior competitividade no mercado. Contudo, para uma Hesong Silicon com alta pressão de dívida e elevado índice de endividamento, continuar a investir em um período de baixa do setor pode aumentar ainda mais as dificuldades futuras.

É importante notar que cerca de um terço dos fundos arrecadados nesta emissão serão usados para reforçar liquidez e pagar empréstimos bancários, evidenciando a grande pressão financeira enfrentada pela Hesong Silicon. Diante de uma crise de dívida de curto prazo já exposta, a aprovação do aumento de capital pelo mercado e pelos reguladores permanece incerta.

Expansão desenfreada deixou problemas

Para criar a “cadeia de valor completa de silício mais abrangente do mundo”, entre 2021 e 2023, Hesong Silicon realizou duas emissões de ações, arrecadando um total de 9,5 bilhões de yuans. A empresa lançou 11 projetos de expansão, com um investimento total superior a 80,5 bilhões de yuans, representando cerca de 90% do seu ativo total. Destes, 63 bilhões de yuans foram destinados a investimentos relacionados à energia fotovoltaica, envolvendo silício polido, monocristalino, células, painéis e componentes, além de setores auxiliares como fitas de solda, molduras, filmes de gel e vidro.

Na época, a indústria fotovoltaica estava em plena expansão, com uma onda de aumento de capacidade que varria o setor. Infelizmente, quando a primeira linha de produção do parque de energia fotovoltaica integrado na região central de Xinjiang (incluindo 200 mil toneladas de silício de alta pureza, 20 GW de painéis solares e 1,5 milhão de toneladas de vidro solar por ano) entrou em operação em fevereiro de 2024, o setor já enfrentava um inverno, com perdas generalizadas em wafers, células e módulos, além de uma rápida inversão de custos na produção de silício polido.

Base na Xinjiang (Shanshan) da Hesong Silicon Industry

No segundo trimestre de 2024, a Hesong Silicon vendeu apenas 1770 toneladas de silício polido, gerando uma receita de 77,19 milhões de yuans. Desde então, até o final de 2025, a empresa não divulgou novos dados de receita relacionados. A Hesong Silicon explica que o silício produzido passou de exportação para uso interno.

Na prática, grande parte da produção após a expansão foi acumulada como estoque. Ao final de 2024, o estoque da Hesong Silicon atingiu 9,509 bilhões de yuans, representando 10,48% do ativo total do período. A empresa afirmou que o aumento do estoque se deve à produção de alguns produtos do setor fotovoltaico. A desvalorização desses estoques resultou em perdas superiores a 1,1 bilhão de yuans nos três primeiros trimestres de 2024 e 2025.

Para reduzir esses estoques, a Hesong Silicon vem, desde outubro de 2024, participando de licitações de projetos fotovoltaicos na Xinjiang a preços inferiores aos custos orientados pela associação do setor. Um projeto na Bacia de Bashu, na China, foi criticado pela Associação de Indústria Fotovoltaica da China (CPIA) por sua baixa licitação. Recentemente, surgiram notícias de que a empresa estaria usando componentes como garantia de dívidas, com preços de componentes entre 0,53 e 0,6 yuan/W.

Em 2025, a Hesong Silicon enfrentou prejuízos expressivos. Em 31 de janeiro, divulgou previsão de prejuízo entre 2,8 e 3,3 bilhões de yuans para o ano, marcando a primeira perda anual desde 2012.

Além da queda na demanda por sílica industrial e silicone orgânico, que pressionam os preços, a principal causa dos prejuízos está no setor fotovoltaico. A Hesong Silicon afirma que “o mercado de silício polido está se recuperando gradualmente sob a influência de políticas e do mercado, mas ainda enfrenta desafios de demanda de curto prazo e altos estoques. Em 2025, comparado a 2024, a produção de silício polido foi interrompida, e a utilização da capacidade de produção de módulos fotovoltaicos permaneceu baixa, resultando em perdas por paralisações e operação deficitária.”

A Hesong Silicon também declarou que, devido às mudanças significativas no setor fotovoltaico, realizou testes de impairment em ativos de longo prazo relacionados, provisionando cerca de 1,1 a 1,3 bilhão de yuans para perdas de impairment.

Exposição ao alto risco de endividamento

Anos de expansão desenfreada aumentaram significativamente a pressão financeira da Hesong Silicon.

Já em 2023, seus projetos em construção atingiam 38,2 bilhões de yuans, superando o valor de seus ativos fixos (cerca de 22,4 bilhões). No terceiro trimestre de 2025, os ativos fixos subiram para aproximadamente 31,3 bilhões, enquanto os projetos em andamento permaneciam em 35,7 bilhões de yuans.

Ao final do terceiro trimestre de 2025, a dívida líquida da Hesong Silicon era de 62,89% do total de ativos. Nesse período, as dívidas não circulantes a vencer em um ano totalizavam 6,649 bilhões de yuans, somando-se a empréstimos de curto prazo de 4,97 bilhões e notas a pagar de 593 milhões, totalizando uma dívida de curto prazo de 12,212 bilhões de yuans. O caixa disponível era de apenas 1,142 bilhão de yuans.

Segundo o relatório intermediário de 2025, a Hesong Silicon também deve 13,7 bilhões de yuans a fornecedores por equipamentos de engenharia.

Diante dessa enorme pressão de dívida, a empresa vem adotando várias estratégias de autossalvamento.

Em fevereiro de 2025, anunciou a intenção de emitir até 4 bilhões de yuans em títulos de crédito estruturados (ABS) para revitalizar ativos e ampliar suas fontes de financiamento. Contudo, após aprovação em assembleia de acionistas, não houve novidades posteriores, indicando possível recusa pela bolsa de Xangai.

Por outro lado, o controlador Luo Liguo e seus filhos têm buscado fundos por meio de garantias e hipotecas de ações. Até o final de 2025, a garantia total de dívidas da Hesong Silicon e suas subsidiárias controladas atingia 20,51 bilhões de yuans, representando 62,43% do patrimônio líquido auditado mais recente.

Até 7 de março de 2026, os acionistas controladores, Hesong Group e os familiares Luo Liguo, Luo Yi e Luo Yedong, detinham 71,86% do capital da Hesong Silicon, sendo que 38,66 milhões de ações estavam sob garantia, representando 45,50% de suas participações e 32,70% do capital total da empresa.

Controlador Luo Liguo

É importante notar que a família Luo Liguo continua a reduzir suas participações por meio do Hesong Group.

O Hesong Group é uma empresa familiar de Luo Liguo. Segundo o Tianyancha, o grupo possui apenas três acionistas: o filho Luo Yedong (57,53%), a filha Luo Yi (24,93%) e Luo Liguo (17,72%). Além disso, o Hesong Group é o maior acionista da Hesong Silicon, tendo reduzido sua participação de 41,16% para 39,61% após vendas recentes.

Entre 11 de fevereiro e 4 de março de 2026, o Hesong Group vendeu 18,43 milhões de ações no mercado secundário, realizando um caixa superior a 900 milhões de yuans. A empresa afirmou que a venda foi motivada por necessidades de liquidez.

A Huaxia Energy News observa que essa não foi a primeira venda do Hesong Group. Em agosto de 2025, o grupo transferiu 60 milhões de ações (5,08% do total) para um investidor individual, obtendo cerca de 2,634 bilhões de yuans.

Essas duas vendas totalizaram uma receita de aproximadamente 3,534 bilhões de yuans. Até o momento, o Hesong Group mantém uma participação de 39,61% na Hesong Silicon.