Estação alta encontra frio! Tianwei Food Q4 com desempenho em queda dupla, meta anual de "duplo crescimento" não se concretiza

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Fonte: Securities Star

A principal empresa de condimentos compostos, Tianwei Food (603317.SH), divulgou na noite de 11 de março o relatório anual de 2025. Apesar de o desempenho do terceiro trimestre ter se recuperado, a receita total do ano apresentou uma ligeira queda de 0,79% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo 3,449 bilhões de yuans; o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 8,79%, para 570 milhões de yuans. É importante destacar que o lucro líquido ajustado, que reflete a lucratividade do negócio principal, caiu 10,22% em relação ao mesmo período do ano anterior, para 500 milhões de yuans, sendo esse o primeiro declínio de dois dígitos nesse indicador em três anos.

Influenciada pelo ambiente de consumo externo e pelas mudanças nos canais de distribuição, a operação interna da Tianwei Food enfrentou forte pressão, com suas três principais categorias apresentando receitas em declínio em 2025. Ao mesmo tempo, a empresa buscou impulsionar o crescimento por meio de aquisições externas, mas durante o período de relatório, uma grande parte da perda de valor de ativos foi devido à provisão de impairment de 28,4 milhões de yuans na participação na joint venture “Mobi Youchuang”, representando a maior parte da perda de impairment de ativos do ano, impactando diretamente os lucros.

1. Crescimento líquido de mais de 300 distribuidores não conseguiu reverter a tendência de declínio do mercado offline

Os principais produtos da Tianwei Food incluem condimentos para hotpot, condimentos estilo receita, condimentos para salsichas e carne de porco defumada, e caldo de galinha. Analisando por trimestre, o terceiro trimestre de 2025 beneficiou-se de operações refinadas e otimização de custos, levando a um desempenho duplo de crescimento. Contudo, após a entrada na temporada tradicional de alta no quarto trimestre, o desempenho surpreendentemente desacelerou: a receita trimestral caiu 6,69% em relação ao mesmo período do ano anterior, para 1,038 bilhões de yuans; o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 7,65% em relação ao mesmo período do ano anterior e 12,2% em relação ao trimestre anterior, formando uma pressão dupla, em contraste claro com a expectativa de crescimento de dois dígitos em 2024.

Quanto à estrutura de produtos, o desempenho do mercado dos principais produtos da empresa no quarto trimestre mostrou-se diversificado: as receitas de condimentos para hotpot e receita estilo receita foram de 422 milhões e 428 milhões de yuans, respectivamente, com quedas de 10,4% e 14,1% em relação ao mesmo período do ano anterior; por outro lado, os condimentos para salsichas e carne defumada cresceram 18,2%, atingindo 130 milhões de yuans.

A respeito, a Guotai Securities afirmou em relatório de pesquisa que a queda no desempenho dos condimentos para hotpot no quarto trimestre deve-se principalmente ao deslocamento do período do Festival da Primavera, combinado com uma base de comparação elevada no mesmo período do ano anterior; a receita de condimentos estilo receita também sofreu pressão pelo mesmo motivo, agravada pelo enfraquecimento do consumo e aumento da competição por produtos existentes; enquanto o crescimento dos condimentos para salsichas e carne defumada deve-se ao fato de a empresa ter antecipado sua estratégia de distribuição, aproveitando com sucesso a alta temporada de vendas.

Apesar do crescimento significativo de um trimestre para outro nos condimentos para salsichas e carne defumada, isso não foi suficiente para reverter a tendência de declínio ao longo do ano. Após uma redução de receita pela metade no primeiro semestre, o faturamento anual caiu 12,52%, para 288 milhões de yuans, uma queda muito maior do que a de condimentos para hotpot (-2,87%) e condimentos estilo receita (-0,20%).

No canal de distribuição, a Tianwei Food depende fortemente do varejo offline, que contribuiu com 2,507 bilhões de yuans em 2025, representando mais de 70% da receita. No entanto, mesmo com um aumento líquido de 346 distribuidores ao longo do ano, a taxa de crescimento do canal offline desacelerou 12,76% em relação ao mesmo período do ano anterior, indicando que a expansão do canal não se traduziu efetivamente em aumento de receita.

O presidente e CEO, Deng Wen, explicou na reunião de resultados de 2025 que o crescimento no número de distribuidores se deve principalmente à expansão em mercados de menor penetração e áreas ainda não exploradas, além de uma otimização na eliminação de distribuidores ineficientes. A pressão sobre a receita offline é atribuída ao aumento da concorrência no setor, à redução de estoques nos canais e à desaceleração na demanda por categorias tradicionais.

2. Meta de crescimento de receita e lucro líquido não atingida

A pressão sobre os lucros da Tianwei Food foi agravada pelo aumento das despesas de vendas e pelas perdas por impairment de ativos durante o período de relatório.

A Securities Star observou que, apesar de a margem bruta de Tianwei Food em 2025 ter se beneficiado da redução dos custos de matérias-primas e da otimização da cadeia de suprimentos, crescendo 0,9 ponto percentual, para 40,7%, esse benefício não se refletiu totalmente nos lucros. Durante o período, a taxa de despesas operacionais aumentou 1 ponto percentual, para 20,2%, sendo as despesas de vendas a principal responsável: totalizando 490 milhões de yuans, um aumento de 8,67%, com uma elevação de 1,2 pontos percentuais na taxa de despesas de vendas, para 14,2%. O crescimento rígido dessas despesas deve-se ao aumento de salários, despesas de viagem e reuniões, além do maior investimento em marketing digital na subsidiária “Jadian Weixiang”, adquirida no final de 2024, que foca em produtos inovadores para o público jovem.

A Jadian Weixiang é uma marca de condimentos compostos online adquirida pela Tianwei Food ao final de 2024, com investimento superior a 100 milhões de yuans, voltada para produtos inovadores de uso doméstico para jovens. Em 2025, a empresa obteve receitas de 313 milhões de yuans e lucro líquido de aproximadamente 17,9 milhões de yuans, superando as metas de desempenho, mas seu alto investimento online elevou o nível geral de despesas de vendas da companhia.

Simultaneamente, a empresa reconheceu uma perda por impairment de 31 milhões de yuans, incluindo 28,4 milhões de yuans referente ao investimento de longo prazo na joint venture “Mobi Youchuang”. Segundo informações públicas, a Tianwei Food liderou uma rodada de financiamento Série A de vários milhões de yuans na Mobi Youchuang em março de 2023, atualmente detendo cerca de 9,95% de participação. A Mobi Youchuang possui marcas de restaurantes como “Malubianbian Chuanchuanxiang” e “Laojie Chengpan Malatang”. Em 2025, a Mobi Youchuang enfrentou dificuldades de “aumentar lucros sem aumentar receitas”: registrou um lucro líquido de 14,27 milhões de yuans, um leve aumento de 0,78%, mas sua receita caiu drasticamente 38%, para 124 milhões de yuans. Assim, a contração na receita foi um fator-chave para a perda de impairment.

Embora a provisão de impairment tenha impactado diretamente o lucro do período, a estratégia de aquisições externas da empresa continua firme. Em setembro de 2025, a Tianwei concluiu a aquisição majoritária de “Yipin Weixiang”, entrando no segmento de molhos prontos de alto crescimento, como alho e gengibre. No entanto, essa estratégia também elevou o goodwill da companhia, que atingiu 445 milhões de yuans ao final de 2025.

De modo geral, embora o relatório anual de 2025 apresente alguns pontos positivos na operação, o desempenho geral não atingiu as metas de crescimento de 15% em receita e lucro líquido estabelecidas no relatório de 2024, nem os objetivos de desempenho do “Plano de Ações para Funcionários 2024” para 2025.

Na reunião de resultados, a equipe de gestão afirmou que, em 2026, a estratégia será sustentada por um duplo motor de crescimento interno e externo, com o varejo no segmento C como base, a personalização no segmento B como ponto de ruptura, além de expandir os negócios internacionais. Através de melhorias nos produtos, aprofundamento dos canais e sinergias de aquisições, buscarão continuamente melhorar a qualidade operacional e o retorno aos acionistas. Essa estratégia de crescimento “duplo motor” de internalização e externalização poderá realmente impulsionar a recuperação dos resultados, mas isso ainda será avaliado pelo mercado.