Avaliação de 12,7 mil milhões de yuan em corrida para o STAR Market: a louca ascensão do "humanoide" da Unitree Robotics e o grande teste de capacidade de produção | Grande Peixe Finanças

Pergunta à IA · Quais podem ser os possíveis impactos da estrutura de direitos de voto elevados do fundador na governança da empresa?

Sob o contexto de contínuo aumento do interesse por robôs humanoides e inteligência incorporada, a Yushu Technology Co., Ltd. recentemente apresentou seu prospecto de oferta pública na STAR Market da Bolsa de Valores de Xangai. Esta empresa, que começou com robôs quadrúpedes, revelou pela primeira vez de forma sistemática informações completas sobre sua estrutura de negócios, lucratividade e operações de capital.

De acordo com os dados divulgados, a empresa alcançou crescimento simultâneo de receita e lucro em 2025, com foco de negócios claramente voltado para robôs humanoides. No entanto, enquanto sua escala se expande rapidamente, mudanças na estrutura de ativos, organização de capacidade produtiva e sustentabilidade de lucros também começaram a se refletir nos relatórios financeiros.

Crescimento de desempenho e melhoria do fluxo de caixa: resultados de lucros em expansão com crescimento de escala

Analisando os dados principais, a Yushu Technology atingiu uma receita de 1,708 bilhões de yuans em 2025, um aumento de 335,36% em relação ao ano anterior. No que diz respeito ao lucro, a empresa registrou um lucro líquido atribuível aos acionistas de 288 milhões de yuans nesse mesmo ano, incluindo aproximadamente 349 milhões de yuans de despesas com pagamento de ações. Essa despesa, decorrente de incentivos de participação acionária, foi registrada como despesa de gestão não recorrente, sem impacto no fluxo de caixa real. Excluindo esse fator, o lucro líquido ajustado (descontando itens não recorrentes) foi de 600 milhões de yuans, um aumento de 674,29% em relação ao ano anterior.

Além do lucro contábil, o fluxo de caixa operacional também melhorou significativamente. Em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi de 672 milhões de yuans, um aumento de 249,33% em relação aos 192 milhões de yuans do ano anterior.

Quanto à estrutura de negócios, as principais fontes de crescimento estão mudando. Nos três primeiros trimestres de 2025, as receitas de robôs humanoides atingiram 595 milhões de yuans, representando 51,53% da receita principal; as de robôs quadrúpedes foram de 488 milhões de yuans, correspondendo a 42,25%. Os robôs humanoides já se tornaram a maior fonte de receita.

No que diz respeito às entregas, em 2025, as vendas de robôs humanoides ultrapassaram 5500 unidades. Segundo a divulgação da empresa, esse dado não inclui dispositivos de rodas com braços duplos, considerando apenas os robôs humanoides em formato padrão. A empresa afirma que sua escala de entregas está entre as maiores do mundo.

Na estratégia de produtos e preços, a empresa reduz custos por meio de pesquisa e desenvolvimento de componentes essenciais, como motores e redutores. Atualmente, o preço inicial do robô humanoide G1 versão básica é de aproximadamente 85 mil yuans, enquanto o R1Air custa cerca de 29,9 mil yuans, valores acessíveis a algumas instituições de pesquisa e grupos de desenvolvedores.

Apoio do Sequoia e Meituan, fundador detém 68% dos direitos de voto

Quanto à estrutura acionária, a empresa já contou com diversos investidores institucionais em rodadas anteriores de financiamento. O grupo Meituan (Han Hai Information, GalaxyZ e Chengdu Longzhu) detém conjuntamente 9,6488% das ações; Sequoia China (Ningbo Sequoia e Xiamen Yahang) possui 7,1149%; e Matrix Partners detém 5,4528%.

No âmbito de governança, a Yushu Technology adota uma estrutura de direitos de voto especiais. O fundador Wang Xingxing detém, direta e indiretamente, 33,3583% das ações antes da oferta pública. Por meio de ações Classe A, que conferem “um voto por dez votos”, controla aproximadamente 68,78% dos direitos de voto. O prospecto indica que, em certas circunstâncias, essa estrutura pode gerar riscos de desalinhamento de interesses entre acionistas minoritários e o controlador efetivo.

Quanto à avaliação, a empresa optou por seguir o padrão de listagem na STAR Market, que exige uma “valor de mercado estimado não inferior a 100 bilhões de yuans”. Em uma rodada de financiamento concluída em junho de 2025, a avaliação pré-investimento foi de 120 bilhões de yuans, e a avaliação pós-investimento, de 127 bilhões de yuans.

Na oferta pública, a empresa planeja emitir pelo menos 10% de suas ações, buscando captar aproximadamente 4,202 bilhões de yuans, destinados principalmente ao desenvolvimento de modelos de robôs inteligentes, pesquisa de hardware, desenvolvimento de novos produtos e construção de bases de fabricação.

Lado B do crescimento em escala: aumento de estoques, crescimento de terceirizações e pressão sobre a margem bruta

Com o rápido aumento da receita, alguns itens do ativo também cresceram. Até o final de setembro de 2025, o valor contábil de estoques da Yushu Technology era de 278 milhões de yuans, um aumento significativo em relação aos 140 milhões de yuans do final de 2024, representando mais de 11% do ativo circulante. Na mesma época, as contas a receber totalizavam 83,45 milhões de yuans, contra menos de 8 milhões de yuans no final de 2022. A empresa afirma que seus principais clientes possuem bom perfil de crédito, mas o aumento de estoques e contas a receber impõe maiores exigências de fluxo de caixa. Ao final do período, a empresa constituiu provisão para depreciação de estoques no valor de 22,81 milhões de yuans.

No que diz respeito à capacidade produtiva e entregas, a utilização de terceirização de mão de obra aumentou. De janeiro a setembro de 2025, os custos com terceirização foram de 50,4 milhões de yuans, superior aos 19,22 milhões de yuans de todo o ano de 2024. A explicação da empresa é que o crescimento rápido dos pedidos torna difícil, a curto prazo, cobrir toda a produção com sua própria força de trabalho.

Mudanças nos canais de vendas também impactaram o ritmo de produção e vendas. Nos três primeiros trimestres de 2025, a taxa de produção e venda de robôs quadrúpedes caiu de 98,56% no mesmo período do ano anterior para 84,96%. Segundo o prospecto, isso está relacionado ao início, no final de 2024, das vendas de produtos de consumo via JD.com, com o modelo de “entregar primeiro, pagar depois”, o que resultou em algumas vendas ainda não concretizadas.

Quanto à lucratividade, a margem bruta da atividade principal aumentou de 44,18% em 2022 para 59,45% nos três primeiros trimestres de 2025. Contudo, o prospecto alerta que há risco de queda futura na margem bruta. Como a aplicação de robôs universais ainda está em fase de expansão, o aumento de concorrentes no setor, bem como ajustes de preços e variações de custos, podem afetar a rentabilidade.

No investimento em P&D, os custos no terceiro trimestre de 2025 foram de 90,21 milhões de yuans, superior ao total de 2024, mas, devido ao rápido crescimento da receita, a proporção de gastos com P&D em relação à receita operacional caiu de 17,84% para 7,73%.

Além disso, a Yushu Technology apresenta características de internacionalização. Durante o período, a receita de origem estrangeira manteve-se acima de 35%, enquanto cerca de 20% das matérias-primas são importadas. Diante de mudanças no ambiente de comércio internacional, a estabilidade da cadeia de suprimentos e as oscilações de custos permanecem com certo grau de incerteza.

O crescimento atual da Yushu Technology é impulsionado principalmente pelo aumento na quantidade de robôs humanoides e pela redução de preços, que amplia a demanda. Com a entrada no mercado de capitais, seu desempenho futuro em relação à expansão de capacidade, gestão de estoques, estabilidade de lucros e implementação de cenários de aplicação ainda requer acompanhamento contínuo.

Reporter: Du Lin | Editor: Cao Mengjia | Revisão: Tang Qi